三重壓力蓋頂 中小板個股機會逐漸減少

　　余凱 武漢新蘭德

　　中小板指(資訊 行情 論壇)數從2月15日創出新高1544.99點以來，隨后5個交易日跌幅達9.8%。2月21日中小板指數探底回升，近幾日震蕩橫盤，明顯弱于大盤。中小板多數個股已構筑了明顯的頭部形態，凱恩股份(資訊 行情 論壇)、兔寶寶(資訊 行情 論壇)等10只個股創出上市以來新低。我們認為，中小板走勢偏弱主要原因有三點。

　　面臨擴容壓力

　　中小板正面臨擴容壓力。2月15日，國務院發布了國家《中長期科技發展綱要》配套文件，提出要大力推進中小企業板制度創新，縮短公開上市輔導期，簡化核準程序，加快科技型中小企業上市進程，并適時推出創業板。中小板指數在這一消息的刺激下快速下挫。

　　另外，關于IPO將在6月重新啟動的消息不斷見諸媒體。管理層多次表示，股市恢復融資的先決條件之一就是完成股改公司市值過半。目前股改公司市值已達到53%，成功過半，意味著新股上市為期不遠。

　　如果首批新股選擇中小板登陸，那么市場所受沖擊不會太大，因此，全流通的中小板最有可能成為新股IPO的先河。可以說，率先擴容的壓力是中小板指數下跌的主要原因。

　　成長性低于預期

　　當初，成長性無疑是中小企業板最大的賣點，但中小板的成長性并沒有變成現實。截至昨日，中小板50家公司2005年總計實現主營業務收入412.59億元，同比增長37.41％；總計實現凈利潤22.75億元，同比增長13.25％；實現加權平均每股收益0.405元。

　　從數字上看業績還不錯。但有三點必須考慮，第一，與2004年平均每股收益0.47元相比，每股減少0#zhPoint#065元，說明中小板的成長性不佳。第二、中小板公司募集資金已經到產出周期，但盈利并沒有隨產能擴大而增加。第三，大部份中小板個股凈利潤緩慢，50家企業中雖然有34家凈利潤有增長，但只有5家凈利潤增長超過了50%。除去航天電器(資訊 行情 論壇)、思源(行情 論壇)電器、蘇寧電器(資訊 行情 論壇)這三只成長性較好的公司外，其余公司2005年度凈利潤同比增長速度不大。如此“成長性”，難免讓人大失所望。

　　自然人股東減持壓力加大

　　中小板企業最大的受益者，無疑是那些一夜之間成為億萬富翁的自然人股東。而投資中小板的廣大股民們卻在股價連綿陰跌中，忍受著個人財富縮水的煎熬。股權分置的缺陷在中小企業板上似乎體現得更充分，一些中小板公司對老股東大比例的現金分紅，迫不及待地兌現“投資”，股改進一步加大了這種“道德風險”。全流通后，那些只想上市套利的大股東，股票變現就更容易了。

　　中小企業板成立的初衷，是希望對原主板市場的制度缺陷加以彌補和創新。但實際上，中小板與主板上市公司并沒有什么區別，給人“新瓶裝舊酒”的感覺。江蘇瓊花(資訊 行情 論壇)剛上市就爆出誠信丑聞，被深交所公開譴責；思源電氣(資訊 行情 論壇)、德豪潤達(資訊 行情 論壇)上市不久業績變臉，使市場對中小企業板過高的期望落空了，中小板指數因而走低也就不難理解了。

　　在IPO即將恢復的市況下，中小板企業的估值明顯偏高，震蕩走低的壓力較大，后市難有大的作為，只有在個股上精耕細作。

　　投資評級：增持評級機構：申銀萬國(資訊 行情 論壇)申銀萬國日前的研究報告指出，G錦江2005年每股收益0.32元，與前期的預測基本一致，增長的因素主要來自酒店投資（增長38%）與酒店管理（大增106%）。酒店管理增長超出預期，主要是因為稅收優惠政策。

　　展望公司2006年的業績增長能力，申銀萬國認為，G錦江在酒店投資和酒店管理方面的業績增長可能會放緩，餐飲業務經過改善，業績可能大幅反彈。預計公司2006年、2007年和2008年G錦江每股收益分別為0.38元、0.45元和0.54，分別增長20%、18%和19%。申銀萬國維持對G錦江的“增持”評級，認為股權分置改革后，G錦江的合理市盈率應為20倍～22倍左右，對應的價值為7.5元～8.5元之間，目前股價被低估了10%以上。如果對G錦江的資產進行重新估值，每股價值在9元左右。