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□君曉
目前已公布股改方案的50家中小企業板公司平均對價水平為10送3.37股，這個水平比預案提高了0.38股，提高幅度接近13%。這反映了非流通股股東重視流通股股東利益和希望盡快完成股改、促進企業發展的誠意。但在股改過程中，投資者還是出現一些認識上的誤區，需要進一步澄清。
首先，應全面、客觀和公正地看待中小企業板公司對價水平。一是中小企業板整體對價水平并不比主板低，主板上市公司平均對價水平為10送3.17股，中小企業板實際對價水平高6.3%。二是不同市場歷史條件不同，考慮對價水平應當參考歷史因素，不能簡單類比。中小企業板公司上市時間短，沒有再融資，發行市盈率低，投資者歷史成本相對于主板要低。中小企業板50家上市公司平均發行市盈率約為18倍，按詢價制前不攤薄計算為14倍。而2000年以來，主板上市公司平均首發市盈率超過26倍，中小企業板低約46%。按中小企業板全部融資額120.17億元計算，同樣素質的公司中小企業板投資者少支付約55億元原始投資。這還沒有考慮再融資因素。三是中小企業板雖然是一個單列板塊，但上市與監管標準與主板一樣，風險并不比主板高。今年以來，中小企業板平均日振幅為1.92%，而主板平均日振幅為1.98%，兩者相近。另一方面，中小企業板上市公司成長性較好，據對已經披露今年三季度季報的24家中小板公司的統計，凈利潤增長24.14%，凈資產收益率高達8.36%，因此其股權估值應當比主板高而不是低。
其次，在支付對價后，中小企業板投資者總體是盈利的。在低迷的市場環境下，中小企業板公司為投資者創造了良好的財富效應。根據對目前已經完成股改的11家G股公司統計，這些公司在股改前(股改公告日)流通市值為44.08億元，而截至10月21日它們的流通市值增加到58.9億元。股改給中小企業板投資者帶來33.62%的收益，正好與對價水平相當。另一方面，從歷史看，考慮對價后中小企業板投資者也是盈利的。截至10月21日中小企業板整體流通市值186.63億元，如果與一級市場融資額相比，投資者盈利60多億元。如果考慮二級市場，中小企業板50家上市公司首日收盤市值為188.19億元，似乎二級市場投資者是虧損的，但考慮到對價因素，即使按10送3股的水平計算，投資者也將獲得約39億新增市值。計算下來，對價后長期投資中小企業板的投資者盈利37.44億元，盈利19.89%。按目前平均3.37的對價水平計算，則投資者盈利將超過20%。
再次，投資者在考慮對價時，既要考慮自身利益，也要客觀對待非流通股股東股改誠意，從股改這一步開始，締造兩類股東共同利益基礎。中小企業板40家公司非流通股股東均做出了承諾事項和穩定股價措施。其中28家公司延長鎖定期；20家公司設置最低減持價格；10家公司非流通股股東承諾以后年度的分紅轉增議案；6家公司延長了爬行時間，各有3家公司設置增持計劃和減少減持比例；2家公司設置股份追送計劃。上述承諾事項充分保護了投資者特別是中小投資者的合法權益，體現了非流通股股東對流通股股東的誠意以及對公司長遠發展的信心。
最后，投資者在投資時，既要照顧眼前利益，也要計算長遠發展，對上市公司進行客觀估值。目前中小企業板部分企業所面臨的經營困難主要是行業周期、匯率變動和原材料漲價等客觀因素造成的。這與大股東挪用資金、業績虛假等完全不同，不會傷害企業正常經營能力和持續發展能力。同時這些客觀因素會發生變化，例如，困擾部分企業的原材料價格近來就出現回落，這對恢復公司業績增長很有好處。此外，大部分中小企業上市公司都是行業的龍頭企業，抗風險能力強，能夠及時因應客觀情況進行調節。事實證明，只要企業擁有優質內在因素，行業低潮不會改變企業長期成長的趨勢。我國證券市場從中小企業成長起來的部分著名藍籌股，如萬科(資訊 行情 論壇)、深赤灣(資訊 行情 論壇)、招商地產(資訊 行情 論壇)等，在上市初期也出現過業績下滑的情況，但它們后來都在行業的復興中取得快速發展，股票價格也出現了大幅增長，為投資者帶來豐厚的回報。
(證券時報)
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