中小企業(yè)板進(jìn)入新時代

　　湖南大學(xué)金融學(xué)院　譚達(dá)文

　　股改急先鋒

　　隨著最后兩家中小板股改公司黔源電力和達(dá)安基因均以10送2.8股的股改方案于日前亮相，中小板公司的股改方案已全部公布完畢。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，50家中小板股改公司平均對

價水平約為10送3.35股，10送4股及以上的有7家，3.5至4股的16家，3至3.5股的18家，3股以下的有6家。中小企業(yè)板也因此將率先跨進(jìn)中國股市全流通時代。

　　自2004年中小企業(yè)板正式運(yùn)營以來，在這一年半的時間里，總體運(yùn)行平穩(wěn)，成效初現(xiàn)。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，50家中小板公司發(fā)行總規(guī)模13.8億股，平均發(fā)行規(guī)模為2752萬股。50家公司流通股總額占總股本總額的比例為31%。50家公司中民營企業(yè)38家，國有、國有控股及集體控股企業(yè)12家。50家公司融資額超過120億元。有關(guān)2005年上市公司半年報數(shù)據(jù)顯示，在主要業(yè)績指標(biāo)中，滬深兩市的平均每股收益為0.1374元，該指標(biāo)最高的為深市中小板公司，平均為0.1898元。

　　當(dāng)前，我國證券市場正經(jīng)歷著一場歷史性的變革———股權(quán)分置改革，中小板在這場變革中充當(dāng)了急先鋒的角色。中小板50家公司全部參與了此次股改，并已全部已完成股改，將率先實現(xiàn)全流通。有關(guān)人士預(yù)計，中小板即將到來的全流通和新老劃斷，將激活全國約500億的創(chuàng)業(yè)資金。

　　種種跡象表明，中小板在中國證券市場扮演了越來越重要的角色，成為中國證券市場不可或缺的一個部分，而中小板啟動以來取得的成績也使得市場消除了中小板開板之前的那些種種擔(dān)憂，比如：中小板盤子小容易被操縱；新股擴(kuò)容太快，市場可能承受不了擴(kuò)容壓力；中小板公司是否真的能保持良好的成長性等等。

　　三大風(fēng)險逐步解除

　　中小板設(shè)立之初，市場對其種種擔(dān)憂中，流動性風(fēng)險、市場操縱風(fēng)險以及投資者購買風(fēng)險常被提及。

　　判斷一個市場成功與否的重要標(biāo)準(zhǔn)是看這個市場的流動性,　即交易是否活躍。中小企業(yè)通過一個流動性良好的中小企業(yè)板市場可以接通公眾資本市場,　使資本順利流入。但是中小企業(yè)板市場的小盤特征通常造成市場流動性不足。目前世界上大多數(shù)的中小企業(yè)板市場均面臨交易清淡的問題。因此，當(dāng)時市場對我國中小板的前景如何不甚明確。

　　所謂市場操縱風(fēng)險，是指由莊家或少數(shù)幾家機(jī)構(gòu)投資者聯(lián)手,　利用其掌握的內(nèi)幕信息,　憑借其雄厚的資金實力操縱市場上的股價,　從而引起股價的大幅度波動。由于中小板上市公司的流通股規(guī)模較小，而且中小板絕大部分是家族企業(yè)，家族控股比例超高。如新和成，董事長胡伯藩兄弟發(fā)行后持股達(dá)63.52%；江蘇瓊花，董事長于在青間接持股47.57%；傳化股份，徐傳化父子持股52.5%；霞客環(huán)保，發(fā)股前總經(jīng)理陳建忠持股35.48%；鑫富生化，董事長過鑫富家族持股49.93%；中捷股份，董事長蔡開堅及其妻女持股56.6%，等等。因此市場擔(dān)心中小板股價容易被過度炒作而由此帶來市場操縱的風(fēng)險。此外，如何制約自然人大股東的權(quán)利，是市場的一大擔(dān)憂。

　　投資者購買風(fēng)險主要包括以下三方面：一是認(rèn)識判斷風(fēng)險。中小企業(yè)板市場的企業(yè)大都為高新技術(shù)的企業(yè)，這些企業(yè)的發(fā)展?jié)摿�和盈利前景如�?　對于普通投資者來說更不易把握。再加上中小企業(yè)板市場的上市門檻較低，尤其是對上市公司歷史業(yè)績基本不作要求，使投資者很難運(yùn)用主板市場的分析方法和投資策略，對中小企業(yè)板市場作出準(zhǔn)確預(yù)測,　從而導(dǎo)致投資購買風(fēng)險的增加；二是投資者自身風(fēng)險。中小企業(yè)板市場內(nèi)在的專業(yè)性，風(fēng)險性等眾多特性，決定了其市場投資者應(yīng)具備相關(guān)的專業(yè)知識，具有一定的分析能力，且最好是專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，因為他們具有更強(qiáng)的風(fēng)險承受能力。而目前我國證券市場上投資者以散戶居多，他們?nèi)狈Ρ匾�的專業(yè)知識，尤其缺乏對高風(fēng)險的認(rèn)識，且投資大都帶有盲目性；三是投機(jī)風(fēng)險。高風(fēng)險的存在同樣意味著高收益的存在。不可否認(rèn)，少數(shù)投資者就是看中了中小企業(yè)板市場高風(fēng)險的特點(diǎn)，打算通過各種投機(jī)方式從中小企業(yè)板市場上牟取暴利。況且我國證券市場的投資者大都缺乏長期投資觀念，熱衷于短線投機(jī)。因此我國股市的投機(jī)風(fēng)險在世界各國股市中都算是有名的。如果這種情況也發(fā)生在中小企業(yè)板市場，無疑將影響其未來的健康發(fā)展。

　　上述擔(dān)憂并未影響到監(jiān)管部門設(shè)立中小板的決心。2004年5月27日，在深圳證券交易所，“中小企業(yè)板”宣布正式啟動。在人們期盼的目光中，這個中國的“準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)板”邁出了自己關(guān)鍵的第一步。一年來，該板塊雖然歷經(jīng)風(fēng)雨，但卻始終穩(wěn)步前行。在為我國中小企業(yè)發(fā)展提供了一條通過資本市場進(jìn)行直接融資平臺的同時，也標(biāo)志著我國多層次資本市場建設(shè)取得了積極的進(jìn)展。

　　取得成績令人矚目

　　中小板經(jīng)過一年半的運(yùn)行，以其傲人的成績打消了之前市場的種種擔(dān)心。目前，中小企業(yè)板發(fā)行公司已有50家，發(fā)行總規(guī)模為13.8億股，發(fā)行后總股本合計45.6億股；融資額總計為120億元，平均每家融資2.4億元。從企業(yè)構(gòu)成來看，50家企業(yè)中民營企業(yè)38家，國有、國有控股及集體控股企業(yè)12家。

　　在業(yè)績方面，中小板企業(yè)主營業(yè)務(wù)較為突出，盈利能力較強(qiáng)。從已公布的2005年半年報來看，50家中小企業(yè)板上市公司2005年上半年平均實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入3.77億元，平均主營業(yè)務(wù)利潤6865萬元，平均凈利潤2026萬元，分別比去年同期增長34.9%、19.7%和9.12%，平均凈資產(chǎn)收益率為4.86%，平均每股收益0.19元。高于A股市場平均水平。

　　中小板以其良好的成長性吸引了基金、QFII的追捧。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2005年6月30日，中小板上市公司前十大流通股股東中，基金等機(jī)構(gòu)投資者持有1.66億股，占總流通股股數(shù)的11.3%。前十大流通股股東出現(xiàn)基金等機(jī)構(gòu)投資者的公司達(dá)到39家，占總數(shù)的78%，其中蘇寧電器、航天電器等公司前十大流通股股東均為基金等機(jī)構(gòu)投資者。

　　從交易來看，中小板公司交易極為活躍。從2004年6月25日至2005年5月19日，市場累計成交額為1113.5億元，市場換手率為1114.65%，遠(yuǎn)高于主板市場的206.8%；市盈率為24.28倍，比主板市場16.16倍高出約51%；平均股價為9.93元，高于主板市場平均股價4.4元一倍以上。

　　有關(guān)數(shù)據(jù)還顯示，50家中小板股改公司平均對價水平約為10送3.35股，而當(dāng)前95家主板公司的算術(shù)平均對價水平為3.176。中小板的對價水平高出主板約10%左右。股改的價值提升以及由此帶來的投資者良好預(yù)期，最終促成了中小板6月以來的飆升行情。6月6日至9月16日，中證中小板指數(shù)累計上漲57.3%，而同期滬綜指上漲僅19.66%，深綜指同期上漲19.43%(期間最大漲幅26.09%)。對比顯示，中證中小板指數(shù)與兩市大盤指數(shù)出現(xiàn)了接近40%的漲幅差異。具體看，超出滬綜指的漲幅達(dá)到37.64%，超出深綜指的漲幅達(dá)到37.87%。

　　中小企業(yè)走向藍(lán)籌

　　率先跨入全流通時代的中小板面臨著良好的發(fā)展機(jī)遇。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中小板率先完成股權(quán)分置改革，不僅將夯實中小企業(yè)成長的制度基礎(chǔ)，還將力助中小企業(yè)走向藍(lán)籌，帶來中小板的投資機(jī)會。

　　從海外及我國證券市場發(fā)展歷史看，優(yōu)秀的藍(lán)籌公司很大部分是由中小企業(yè)成長起來的。美國有20%-30%的藍(lán)籌股成長自中小企業(yè)，目前深滬兩市有三分之一藍(lán)籌股曾經(jīng)也是中小企業(yè)。

　　國內(nèi)外高速成長的中小企業(yè)的經(jīng)驗表明，資本市場提供的持續(xù)性融資平臺充當(dāng)