中小板股改后有新課題 小盤容易引發控股權之爭

　　□本報記者 鄔敏

　　中小板上市公司的股權分置改革工作即將全面鋪開。市場人士認為，由于中小板公司盤子較小，控盤資金介入門檻較低，那些非流通股比例偏低、股權較分散的公司股改后可能出現的惡性收購行為，值得企業和投資者密切關注。

　　非流通股比例低影響送股比例

　　“公司在股改支付對價的時候，必須考慮股權結構、非流通股有沒有支付能力等問題。不能簡單地以市場的平均支付對價來談黔源電力的情況。”黔源電力董秘劉明達對記者說。目前，黔源電力的國有股、法人股以及將來要上市的內部職工股加起來，非流通股的比例是64.35%。

　　國泰君安一位研究員指出：“如果非流通股的總比例偏低，而股東又要堅持一定的控股下限，公司在股改時的送股數量可能就會受到一定限制。”該板塊中那些股權結構復雜、股東較為分散的公司值得注意。

　　股權分散易導致股權結構不穩

　　科華生物就是一家股權結構較特別的公司。目前，其前三大股東均為個人股東，持股比例均為9.31%。“如果其中一個聯合外面的力量收購股份，控股權就很容易發生變化。如果沒有防范，公司很容易被收購。”新疆

　　科華生物董秘單瑩表示，股權結構分散，的確可能影響到公司的股權穩定，她透露：“我們會考慮股權分散給股改帶來的困擾，但是目前還沒有什么具體的應對措施。一方面，目前市場對中小板公司的送股比例已經有一些預期，而且公司也會按照公平、公正的原則來進行股改，我們不能因為股權比較分散就降低支付對價。公司會就這個問題進行充分的溝通，也會考慮全流通以后的一些反收購的措施。”

　　國泰君安的研究員表示，像科華生物這種股權分散的情況，可以參考士蘭微的例子。士蘭微在剛上市的時候，前7個大股東均為個人股，共持有公司74.26%的股權。后來，這7個人合股成立了杭州欣源投資有限公司，共同持有公司64.34%的

　　“要把共同參與、發起企業的個人股和法人股當成一個整體來看，雖然他們的股權看起來分散，但利益是一致的，因此容易達成協議。”該研究員指出，士蘭微的這種方式，能解決此類上市公司股改后股權不穩定的問題，個人股東之間的矛盾也不至于對公司形成負面影響。

　　黔源電力與科華生物的情況不一樣，其股權是分散在國有企業手中，貴州省電力投資公司、中國華電集團公司和國投電力公司分別持有公司17.65%、17.65%和17.11%的股份。劉明達表示，這幾個大股東都是國有性質，相互間協調得很好，如果將來市場上有惡意收購的苗頭，他們應該會有相應對策。他們的股權一旦合起來，就可以實現對公司的絕對控股。

　　送現金有助于穩定股權

　　據說，有公司將推出送現金的股改方案。商金和認為，對于非流通股比例不高的公司來說，這種方式可以提高股權穩定的可控性。中小板股權結構比較特殊的公司可以參考這種方式。

　　國泰君安的研究員認為，送現金的股改方案一方面說明大股東經營狀態好，不是好公司很難做到這一點；另外一方面說明公司非常重視自己的股權。如果將送的現金折算成送股，比例能達到10送2.5以上，市場一定是歡迎的。他強調，折算比例的高低是市場歡迎與否的關鍵。

　　在中小板股改全面推進的過程中，那些股權比較復雜的公司，可能推出與其他公司不同的股改方案，投資者應關注其中的市場機遇和風險。

　　(證券時報)