本周的市場走勢再度驗證了這個顛撲不破的規律——一致性預期是靠不住的，眾多機構關于上半年走勢的預測又讓自己陷入尷尬的境地。進入農歷牛年之后，A股市場牛勁大發，全然不顧周邊市場的臉色，先是連拉三陽，周四稍稍歇腳之后，周五更是牛氣沖天，一口氣上漲了80多點，行情屏幕上一片紅色。看來大盤意猶未盡，小試牛刀之后將如何表演，讓我們拭目以待。

　　春江水暖鴨先知

　　牛年第一周的股票交易屬于節日內交易，按中國人的習俗，正月十五之內都還在過春節，短短5個交易日，股市給投資者送來了一個小小的紅包，190點的漲幅帶來的是錢哪！

　　上證指數在1664點至2100點區間已經盤桓了三個多月，如今終于向上突破，沖出了這個寬幅震蕩區間的上沿，不知不覺地站到了120日均線之上。120日均線即半年線，是半年來市場持股的平均成本，這條線也被認為是股市的“牛熊分界線”，站到這條線上，就被認為牛市已經來臨，而站在這條線之下，會被市場認為熊市依舊。其實，就站上半年線而言，既有股指漲上來的因素，也有半年線跌下來的因素，一年前，這條半年線位置還在5200點，短短一年時間竟然跌到了2049點，可見股市跌勢的殘酷。如今半年線每天以5點的幅度繼續下移，可以預料的是，一旦半年線走平后調頭上行，新的一輪行情將澎湃而出。

　　牛年的行情是值得期盼的，今年以來短短20多個交易日，大盤已經有18%的漲幅，這是十分可喜的，要知道，錢存在銀行里，一年的收益率也只有2.25%呢。進入牛年之后，股市明顯活躍了，盡管全球金融危機還沒好轉，盡管國內經濟的壓力還很大，但中國有望最先走出困境激發了人們追逐股市的熱情。有道是“春江水暖鴨先知”，股市歷來會打提前量，最近道·瓊斯指數跌破8000點，周邊股市風聲鶴唳，而在此時，A股市場頑強地走出了自己的獨立行情，由此可見，A股市場有可能率先走出困境。

　　牛年股市在不知不覺中悄悄地站上了半年線，但市場不大會出現2006年和2007年那樣的單邊上漲的走勢，因為眼下困擾經濟發展的因素還有很多，市場還會出現反復，但牛年的市場機會也許會體現在以下兩個方面：第一，大盤的來回震蕩使個股的差價機會加大，如果能踏準這種震蕩的節奏，盈利的幅度不會低于單邊上揚所賺的差價。因此，牛年市場的交易性機會增多了；第二，個股行情形成了一片牛股根據地，在市場資金有限的情況下，市場主力采取了“踢開大盤炒個股”的戰略，在如今上證指數還在2180點的情況下，已經有相當一批股票相當于炒到了6000點的位置，這就是最好的佐證。

　　越上半年線不容易，但關鍵在于能穩穩地在半年線上站穩，如果近期能站穩半年線的話，下一個挑戰的目標就是年線。目前年線已經放下身段，位置在2800點附近，今年站到年線之上去應該是值得期待的，因為年線每天以9點的幅度在下移。從目前盤面漸趨活躍看，牛年股市還說不上牛氣沖天，但已開始小試牛刀了。應健中

　　結構性牛市特征并未改變

　　李志林(忠言)

　　本周三上證指數跳空突破半年線和2100點箱頂后，主流輿論一致認為，這標志著市場進入新的箱體，將快速向2500點、3000點甚至4000點挺進，似乎久違的單邊上升市將重演。筆者則認為，經歷了大幅暴跌后，這種想法雖情有可原，但在今年既不可為，也不可行，因為股市受到三大矛盾的制約。

　　一是獨立行情與心理影響的矛盾。雖然在美歐日股市的跌幅均超過10%的情況下，A股市場1月份卻上漲了9%，春節后更是“三陽開泰”，但這并不意味著A股市場與周邊股市的“剪刀差”會一直持續下去。所謂的“獨立行情”只是指相對獨立，是指迄今A股市場總跌幅仍大于周邊股市情況下的相對強勢。美國金融危機的癥結銀行壞賬問題、房地產壞賬問題、巨額債務問題，沒有三五年休想解決，更何況英國、德國銀行業的巨虧會否形成全球金融危機的第二波沖擊還難以預料，其股市必將利空不斷、拾級走低，這不能不直接或間接拖累A股市場。

　　二是利好政策刺激與實體經濟下滑的矛盾。去年11月開始的這輪行情是靠政策直接發動的。2009年股市確實是罕見的政策市，政府把激活股市作為擴內需、抵出口、保增長的棋子的意圖十分明顯，這對股市上行極為有利。但不能不看到全球金融危機對中國經濟造成的外傷和內傷的嚴重性，利好政策的實際效果還有待觀察，股市對不良經濟數據的正面和負面反應與股指的高低直接相關。

　　三是結構性牛市與權重股拉升的矛盾。1664點以來的反彈行情之所以使大多數投資者紛紛跑贏指數，就因為沾了指數不漲或小漲而多數中小盤股大漲的結構性牛市的光。這種結構性牛市是最理想的牛市，今年具備充分展示的條件和理由。

　　第一，中小盤股受惠于國家4萬億投資和產業振興規劃的效果最為明顯，成長性優勢更加突出；第二，許多中小盤股(尤其是中小板股票)業績較好；第三，中小盤股具備高送轉的股本擴張潛力，適合于中長線投資；第四，中小盤股收購兼并、資產重組的機會多多，最具魅力；第五，在全球金融危機的背景下，以大盤藍籌股定位的價值投資的估值標準迷失，整個市場的主流熱點是主題、題材、成長，中小盤股得天獨厚；第六，2—8元的中小盤低價股遍地都是，與2007年“5·30”時10元以下股票幾乎消滅的情況有天壤之別，股價運作空間十分巨大；第七，不少基金都重倉介入中小盤股，這是多年來罕見的現象。

　　但是，結構性牛市也有一個“天敵”，那就是權重股的大幅拉升。無論是12月9日2100點的大跳水，還是2月5日2149點的大跳水，都是石化、銀行、鋼鐵等權重股的大幅拉升引發市場恐懼所致。與2007年下半年不同，如今的權重股一是為2008年、2009年業績下滑所困，二是為大小非減持所困，三是被H股下跌所困，四是被基金實力大縮水、贖回壓力大增所困，市場對其敬而遠之，做結構性牛市的主力無疑會反其道而行之，借機洗盤、做差價，形成大震蕩。這樣，即便是結構性牛市，也因權重股經常作梗而不可能單邊上行，必然是波段運行。

　　(本文作者為華東師范大學企業與經濟發展研究所所長、博士)

　　“率先復蘇”鑄就中期底部

　　陸水旗(阿琪)

　　春節長假后的A股市場似乎借了牛年的“牛氣”，在全球股市中獨領風騷，使得去年年末至今一枝獨秀的格局更顯突出。促成A股市場一枝獨秀的主要因素有：

　　一、元月初，溫總理在江蘇考察時指出，在這次金融危機中，中國應該最早實現復蘇和振興。無獨有偶，元月3日英國《金融時報》報道，在數十位經濟學家投票的未來最先從衰退中恢復的國家評選中，中國排名第二。從這個大背景理解，投資者對元旦之后社保、基金等主流機構大舉增持周期性行業股、與宏觀經濟密切相關的權重股以及A股市場一枝獨秀的格局應當有充分的理解，也會對牛年行情有更樂觀的期待。

　　二、進入新年度后，部分原材料價格、PMI指數明顯回升，表明企業去庫存的進程大幅超出了市場的預期。1月份全國轎車銷量出現爆發式增長、春節長假中旅游人次和旅游收入均創歷史新高等表明，中國經濟是有相當大彈性的。也告誡各類投資者，以成熟經濟體衰退的慣性思維來看待中國經濟是有偏差的。因此，春節以來的反彈是基于市場對原先悲觀預期的修正。

　　三、我國5年期定期存款利率已下調至3.60%，債券市場各主要品種收益率已降至3%左右。現今以四個季度滾動業績計算的A股動態市盈率為16.5倍左右，這意味著，理論上A股投資年回報率已經超過6%，遠高于債券市場的預期收益率，也明顯高于五年期存款利率。在經濟與公司盈利增長即將著陸的時候，再次凸顯A股市場的投資價值功能。

　　四、進入新年度后，外溢的產業資本、民間游資向股市流入的規模有增無減，信貸規模也在大幅增長。更重要的是，全球性降息已進入尾聲，債券預期收益空間已極其有限，使得因金融危機爆發而形成的“最后一個泡沫”——債券市場泡沫正在瀕臨破滅(貨幣型基金已出現巨額贖回的現象)。原先在債券市場“避風頭”的巨額資金需要分流，在實體經濟不振的背景下，已有大量資金流向股票市場，從而使流動性推動的行情特征更加明顯。

　　五、A股市場的投資價值功能已經凸顯。經歷了全球性金融危機與經濟衰退之后，今年將是全球性的收購兼并與資產整合年，因此，無論是著眼于尋求經濟著陸后新投資機會的戰略布局，還是著眼于層出不窮的以并購重組為核心的主題性投機，今年均機會多多。

　　雖然目前還難以判斷此輪反彈以及整個牛年行情的上漲空間(這取決于經濟復蘇的進度以及今年股市擴容的規模，更主要的是，流動性推動的行情往往是“不講理”的)，但以上促成A股市場一枝獨秀的諸多因素至少表明，上證指數2000點以下的中期底部已經得到確認。(本文作者為上海證券通首席分析師)

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