隨著美國實體經濟以及歐洲實體經濟受到侵蝕,中國出口必將受到嚴重的影響。從2007年的數據來看,出口仍然占GDP的40%左右,出口對GDP增長的貢獻率為2.7%,其中對美和對歐洲出口占中國總出口的40%,足見出口對國內經濟的影響之大。然而從目前了解到的情況是,長三角、珠三角大量的出口企業(yè)開工不足甚至虧損倒閉。我們認為這些中小企業(yè)的困境將通過產業(yè)鏈逐步向上游傳導,預計在09年上半年會對上游原材料生產的大企業(yè)產生嚴重的影響,比如鋼鐵、化工、能源、礦產等,繼而影響金融銀行等行業(yè)。而外部需求放緩必然導致新產能擴張的基礎建設投資下降,加上房地產投資的疲弱,雖然國家財政政策的調整會加大政府公共開支,但是投資整體下降也不可避免,2007年投資對GDP增長的貢獻達到4.4%。單房地產行業(yè)創(chuàng)造的就業(yè)人口就達到8000萬,占銀行總貸款量的19%左右。而國內內需也難以在短期內出現大幅度的上升。綜合看國內經濟的調整既有外部的因素,也是經濟發(fā)展到一定階段需要產業(yè)升級的內在需要。

　　管理層正是基于對國內經濟環(huán)境的預測,在9.15之后短短40多天中大量新政策密集推出,從利率、準備金率的雙降,到利息稅的取消、印花稅的單邊征收,再到匯金增持國有銀行、國資委鼓勵大股東增持、增加鐵路建設兩年7500億、放松中小企業(yè)貸款限制、提高出口退稅,以及公開披露的千億減稅計劃、新的貨幣政策和更有作為的財政政策、十七屆三中全會中的擴大農村需求,在如此短的時間內推出如此多的新政策極為罕見。而政策涵蓋宏觀、中觀及微觀,從短期到長期,可見管理層對市場干預的決心和經濟面臨風險的嚴重。我們預計在08年底前會有更多刺激經濟的政策出臺。如此多的政策將使宏觀風險大為減輕,但難以改變經濟周期性的收縮。

　　從宏觀經濟回到目前的A股市場,A股市場明顯早于宏觀經濟數據作為了反映。從2007年10月6124點回落,經歷著幾乎垂直式的下行,市場已經跌去了70%,市值損失超過14萬億。眾所周知,股票市場是經濟的晴雨表,A股市場目前的位置是否已經充分反映了經濟已知和未知的風險呢?從縱向比較來看,A股指數雖然仍然高于上輪熊市的谷底,但是估值尤其是動態(tài)P/E已經相當接近;而和國際市場的橫向比較來看,A股上市公司的估值也趨向合理,至少和歷史平均水平接近。但是我們認為A股市場仍有下行的空間,其原因在于:一、宏觀經濟和國際市場剛剛處于下行階段,未知因素過多;二、本次的次貸危機是百年一遇,和上輪熊市的外部環(huán)境有所區(qū)別,上市公司業(yè)績面臨拐點,估值將有可能明顯低于上輪谷底;三,國內經濟和國際經濟相關性以往明顯提高,抗風險能力有所降低。此外,由于次貸導致重創(chuàng)美國經濟,09年底之前難以復蘇,將影響全球經濟的復蘇進程,A股即使觸底也將在底部運行相當長的時間以等待國內經濟的全面復蘇。

　　綜合上述分析,我們認為由于次貸引發(fā)的全球經濟危機加上中國本身的經濟調整,嚴重沖擊了中國的經濟和資本市場,然而從目前的條件來看,尚難以做出A股已經先于經濟“觸底”的結論,但是A股市場早于全球資本市場的下跌已經提前將泡沫擠出,表現為近期A股較其他市場相對“抗跌”,從長期看我們認為A股極有可能演出“U”的走勢,即我們認為A股市場最黑暗的時刻尚未來臨,但也并不遙遠,市場在迎來下一輪牛市前可能要經歷比上一輪熊市更長的等待。如此來看,短線的反彈走勢并不要過分樂觀,故在實際操作中,建議投資者不宜盲目抄底,盡量采取觀望的操作思路,以規(guī)避智者所提出的“百年未遇全球性的金融風暴”的投資風險。

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