國元證券

　　在經歷周一“亞洲股市大崩潰”之后,周二滬深兩市均大幅跳空低開,一舉擊穿1700點關口,至午后多方再次進場,指數隨后快速上升,尤其是金融板塊的下落和上漲直接“導演”了大盤近期戲劇性的圖表。面對國際市場不斷擴大的危機和國內市場連續的重挫,在內外市場聯動這一新形勢下的A股市場走向成為投資者最為關心的問題。前日以南京銀行為代表的銀行股以及以中信證券等為代表的券商股等金融股成為A股市場的龍頭品種,那么,是不是意味著金融股再次擔當了大盤的領漲先鋒來迎接新一輪的機會呢?到底市場的階段性底部離我們還有多遠?

　　“黑色星期一”的出現使得市場大為意外,此前和之后歐美股市并未出現顯著的波動,而亞洲也并非此次金融危機的發源地和核心,但是日本股市下跌6%,香港下跌12%,其他多個國家跌幅也在6-12%不等。我們認為此次亞洲股市的急跌除了資本流動之外,更反映出危機正快速向實體經濟的轉變,體現在亞洲是傳統的商品制造者和出口者。出口市場的萎縮正給這些內需有限的國家和地區極大的壓力,經濟的衰退難以避免。而本周二形成的大幅反彈除了前期的技術面超跌外,我們不排除管理層在大盤破位下的再次進場救市的可能,但我想救助的措施可能會減緩和短期抑制方向的改變和導致整體的交易性機會的不斷出現,但改變不了真實的市場軌跡和部分行情周期本身帶來的實體經濟的減緩壓力,所以筆者認為以下幾個影響市場底部的重要因素值得我們好好的研究一下了。

　　面對國際市場不斷擴大的危機和國內市場連續的重挫,在內外市場聯動這一新形勢下的A股市場走向成為投資者最為關心的問題。我們也將從國內其他客觀影響整體信心的指標和數據以及次貸危機后的國內外環境等綜合的因素來分析A股市場未來的走勢。

　　首先,從10月27日銀監會公布的數據顯示, 2008年9月末,我國境內商業銀行不良貸款余額1.27萬億元,比年初減少30.2億元;不良貸款率5.49%,比年初下降0.67個百分點。 所以筆者分析認為,雖然整體不良貸款水平持續“雙降”,但各大類銀行之間已出現“苦樂不均”。截至9月末,國有商業銀行不良貸款余額出現反彈,農村商業銀行、外資銀行不良貸款出現余額和比例的雙升。值得關注的是,如果以季度環比情況來看,在三季度,國有、股份制、農商行、外資銀行等類型商業銀行的不良貸款余額均出現不同程度的反彈,國有商業銀行以142.1億元居首,股份制銀行也出現0.5億元的微升, 這樣勢必會影響銀行股在維穩大盤的底部作用,也是嚴重影響大盤底部形成的重要的心里過程。

　　其次,企業債持續暴跌數日。本周一很多無擔保企業債在連日下跌的基礎上再次暴跌,象新湖債周一跌幅高達6.64%,金發債跌幅高達5.07%,而同期限的國債卻出現上漲。周二企債繼續下跌,而03國債(3)卻上漲了1.1%,后者是20年期的長期國債。這說明企業債的暴跌與利率無關,這是信用溢價的飆升,也就是說市場對這些企業失去了信心,開始懷疑他們是否有充足的現金流到期兌付這些債券。股市是一個信心市場,當大家對企業所發的債券能否兌付都產生這么大的疑問,試問對同類的股權還能有什么樂觀想法?所以,也是從側面揭露了市場的底部形成目前在外圍依然沒有達到共識的局面,可能還是會變的很復雜。

　　最后,美國次貸危機繼續向實體經濟蔓延。我們認為次貸危機的發展來看可以劃分為兩大階段,其中以9.15雷曼破產為起點,是金融危機的最高潮,表現為金融市場自身的巨幅波動以及市場的嚴重流動性不足,而隨著Libor利率在全球央行聯手救市下的下行,顯示金融危機最暗淡的時期已經逐步度過,而危機也開始進入第二階段――侵蝕美國實體經濟本身,我們從美國失業率的上升,消費的下降以及GDP增長的放緩等數據可以充分了解。從IMF等機構的預測來看,美國經濟的復蘇最早也將是09年下半年之后。

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