編者按 自6124點歷史高位調整以來，A股市場整體跌幅超過70%，目前市場平均市盈率為15.91倍，平均市凈率為2.26倍，估值十分接近998點，其中市盈率水平已低于當時水平。與此同時，2008年上市公司股息收益率預計為2.2%，也達998點時期水平。A股市場呈現價值凸顯、遍地黃金的格局。隨著央行宣布30日起存貸款利率下調0.27%，利好政策點燃滿地干柴將值得期待。

　　1800點估值堪比998點水平

　　本報記者 張曉峰

　　進入2008年以來，高通脹、低增長的經濟預期，以及受全球金融危機拖累，A股市場再度呈現震蕩下跌，屢創新低的弱市格局。值得注意的是，隨著股價的大幅下跌，A股整體估值水平已經逼近15倍，變得越來越有吸引力，這也將成為未來股指探底回升的最大支撐。

　　根據WIND統計發現，2005年6月6日時，滬深A股的平均市盈率為19.43倍，平均市凈率為1.64倍，平均股價為4.72元；而2008年9月18日跌至1802點時，A股平均市盈率為15.91倍，平均市凈率為2.26倍，平均股價為6元左右。比較發現，1800點時市場的估值均十分接近998點，其中市盈率水平已低于當時的水平。

　　但需要指出的是，目前主要市場的靜態市盈率水平僅15倍，剔除美國股市后不足12倍，而亞太市場的市盈率為11.2倍，新興市場市盈率為11倍。可見，國內A股市場距離主要市場估值水平還有一定的溢價。盡管目前國內A股市場市盈率水平已明顯低于歷史平均水平，但鑒于經濟下行風險加大的預期，整體仍未低估。

　　由此，A股市場正逐步進入全流通時代，今年四季度解禁的大小非多達395億股，2009年、2010年更是流通的高峰期。這些巨額的大小非流通股，不僅成本低且絕大部分是產業資本，產業資本與金融資本投資回報率的巨大差異，一定程度上使估值更顯紊亂。雙方博弈的市場行為，將是一次估值回歸均衡的痛苦歷程。

　　值得一提的是，在A股整體估值水平堪比歷史低位的同時，不少上市公司股息收益率水平也變得越來越有吸引力，這將成為未來市場轉強的巨大支撐。

　　研究顯示，股息收益率在每次市場大幅下挫時，都能起到緩解沖擊的作用。這是因為盡管在下滑周期，股利會有所降低，但同時價格下跌的更多，所以實際的股息收益率在提高，從而對總體回報率形成支持。通過統計各國股市股息收益率與國債利率的關系，可以發現了一個比較明確的特征，即在股息收益率接近10年期國債收益率時，基本都對應著股市的底部。這也意味著，股票分紅收益可以替代長期的利息收益時，股票市場對于長期投資者而言，已經開始產生明顯的吸引力。

　　據WIND統計，1999年—2007年A股市場的股息收益率平均為1.23%，2005年時股息收益率達到了最高的2.2%，之后隨著2006、2007年市場的大幅上漲，股息收益率急劇的下降，2007年只有0.7%。

　　10月9日，證監會出臺《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》，增加了上市公司可以中期進行現金分紅，要求再融資需要滿足“最近3年以現金方式累計分配的利潤不少于最近3年實現的年均可分配利潤的30%”的條件，從制度上鼓勵上市公司進行現金分紅。

　　有機構估算，如果2008年上市公司預期分紅比例達到30%，股息收益率為2.2%，已經達到了2005年時的股息收益率水平，而預期2008年股息收益率在4%以上的公司更是超過了1/3。滬深300指數在1600點所蘊含的潛在股息收益率將與10年期國債利率基本接軌。與此同時，在當前減息周期的預期下，國債利率有可能會進一步回落，這必將更進一步的提升獲得股票紅利的吸引力，也就意味著股票市場有望更快止跌回穩。

　　總之，目前的A股市場，已經呈現價值凸顯、遍地黃金的估值合理格局，而后續政策的預期，如央行再度降息增加流動性、調整財稅政策刺激經濟增長、小非、大股東增持方面的規范等利好因素，必將以星星之火燎原這滿地干柴，并對后市行情形成強大推動力。

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