紅周刊特約作者 玄鐵令

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)樂觀 股市表現(xiàn)最差

　　按照股市是經(jīng)濟(jì)晴雨表的常識(shí)，投資者似乎有理由懷疑，年內(nèi)幾乎遭遇腰斬的A股市場(chǎng)，只是在表演“假摔”。

　　本周四，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，上半年國(guó)內(nèi)GDP增長(zhǎng)10.4%，CPI上漲7.9%，是經(jīng)濟(jì)大國(guó)中惟一的經(jīng)濟(jì)增幅維持雙位數(shù)，且增速超過通脹的國(guó)家�？墒�，滬綜指卻是熊勁十足，年內(nèi)累計(jì)跌幅竟然高達(dá)48.97%，目前已超過越南，成為全球最差的股市。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)繁華景象依舊，A股的暴跌因此令不少專家高呼“市場(chǎng)非理性”。連國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人李曉超在評(píng)論經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)時(shí)，亦用了樂觀的三句話加以概括：一，朝著預(yù)期方向發(fā)展；二，結(jié)果來得十分不易；三，宏觀調(diào)控成效明顯。從微觀來看，上半年，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)16.3%，這為多數(shù)機(jī)構(gòu)此前預(yù)期的“2008年A股整體盈利增幅兩成左右”提供了一定基礎(chǔ)。

　　李曉超認(rèn)為，“股市低迷并不能說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了問題”。可是，股市資金入市意愿依然不高。多數(shù)機(jī)構(gòu)都在艱難地做選擇題——A股暴跌，到底是在提前反映經(jīng)濟(jì)的未來，還是已透支了對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂？洶涌而來的熱錢到底是股指上漲的動(dòng)力，還是下跌的殺手？從資金動(dòng)向看，或許是國(guó)家為了控制熱錢這個(gè)“妖魔”，不得不犧牲貨幣的流動(dòng)性和部分行業(yè)的利潤(rùn)，從而令A(yù)股欲振乏力。

　　熱錢太多導(dǎo)致過度信用創(chuàng)造

　　由于備受亞洲金融危機(jī)期間本幣貶值之苦，10年來，東亞各國(guó)幾乎是以老鼠過冬的方式來增加外匯儲(chǔ)備。前國(guó)家統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)邱曉華曾公開表示“外匯儲(chǔ)備當(dāng)然是越多越好”。可是，在美國(guó)以鄰為壑的美元本位制格局下，儲(chǔ)備資產(chǎn)的過快累積，不僅不是國(guó)民的福音，甚至可能是對(duì)贏家的詛咒。

　　根據(jù)《美元危機(jī)》作者鄧肯的觀點(diǎn)進(jìn)行歸納，現(xiàn)有的國(guó)際貨幣體系存在三個(gè)致命缺陷：一是產(chǎn)生信用泡沫，一旦泡沫破滅，就會(huì)讓國(guó)家經(jīng)濟(jì)蒙受巨大損失；二是以出口為導(dǎo)向的各國(guó)經(jīng)濟(jì)過度依賴美國(guó)的負(fù)債；三是美元泛濫成災(zāi)，導(dǎo)致全球投資過度和資本錯(cuò)配，最終引發(fā)通貨緊縮。關(guān)鍵問題是，美元資產(chǎn)通常是流向資本收益最高的地區(qū)，經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)的國(guó)家往往因?yàn)榻鹑诒O(jiān)管體系不完善，容易成為美元本位制下的“犧牲品”。

　　在為美元大波動(dòng)買單的國(guó)家中，日本損失最為嚴(yán)重。1968年，日本經(jīng)濟(jì)超越聯(lián)邦德國(guó)，成為世界第二。其后，熱錢因此迅速流入，使日本國(guó)際儲(chǔ)備從1968年的30億美元，迅速增加到1988年的840億美元。其中在1985年至1988年間更是增長(zhǎng)260%。由于資本流入速度過快，導(dǎo)致金融體系資金泛濫，經(jīng)濟(jì)過熱和資產(chǎn)價(jià)格因此膨脹。

　　與此類似，本輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速增長(zhǎng)和A股的過度繁榮，很可能是過度的信用創(chuàng)造所致。假設(shè)今年下半年經(jīng)濟(jì)增速不再大變，全年GDP總額將為26.12萬億元。以此計(jì)算，6月末，我國(guó)廣義貨幣(M2)余額44.3萬億元，約為預(yù)期2008年GDP的1.6倍。6月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為18088億美元，相當(dāng)于同期M2的27.9%，相當(dāng)于同期金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)人民幣貸款余額286199億元的43%。