中國衛(wèi)星(600118)產(chǎn)業(yè)長期價值可期

　　(國泰君安)

　　2007 年公司核心業(yè)務(wù)——衛(wèi)星制造及其應(yīng)用實現(xiàn)銷售收入8.92 億元，同比增加16.46%。保持了平穩(wěn)增長。報告期內(nèi)公司成功發(fā)射并交付了兩顆衛(wèi)星，同時在研十幾個型號。通常而言，公司年度收入規(guī)模的變動是與小衛(wèi)星研制周期與型號合同密切相關(guān)的。而2007 年由于結(jié)算更為謹慎，使得收入增長較預(yù)期更為平穩(wěn)。

　　由于公司啞鈴式的生產(chǎn)經(jīng)營結(jié)構(gòu)，中間部件及分系統(tǒng)業(yè)務(wù)采取了外圍配套的方式，公司需要與配套企業(yè)分享產(chǎn)業(yè)鏈的總體盈利，2007 年毛利率水平為11.34%，且有微小下跌。這顯然與其在小衛(wèi)星研制中的核心地位不相稱。

　　公司投資收益的變動是影響營業(yè)利潤同比增長的核心因素。公司由于出售港美大廈股權(quán)，獲得2894 萬元凈收益，使得公司營業(yè)利潤與稅后凈利潤同比分別增長了60.00%、52.20%。如果剔除非經(jīng)常性損益，則公司凈利潤同比變動幅度為0.5%。

　　2007 年公司通過配股收購了五院擁有的CAST968 平臺系列無形資產(chǎn)、航天恒星85.76%的股權(quán)以及五院下屬單位503 所衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)，確定了中國衛(wèi)星小衛(wèi)星研制平臺技術(shù)的獨立性，拓展了公司的業(yè)務(wù)發(fā)展空間與產(chǎn)業(yè)深度。

　　我們預(yù)期公司衛(wèi)星研制業(yè)務(wù)2008 年將保持穩(wěn)定增長，收入規(guī)模為12.07 億，衛(wèi)星應(yīng)用銷售收入為5.24 億。總體收入規(guī)模為17.32 億。公司總體毛利率為 16.8%，凈利潤規(guī)模為1.80 億，對應(yīng)EPS 為 0.61 元。不考慮新的資產(chǎn)注入預(yù)期，2009年、2010 年EPS 分別為 0.75 元、0.92 元。不排除公司新的資產(chǎn)并購行為。給予“謹慎增持”的評級。(國泰君安)

　　天音控股(000829)收入增長有限但規(guī)模效益明顯

　　(中金公司)

　　●天音控股2007 年實現(xiàn)營業(yè)收入154億元，同比增長6.8%；凈利潤2.46 億元，同比增長57.8%，符合我們的預(yù)期。同時，公司擬以資本公積金每10 股轉(zhuǎn)增8 股。

　　●均價下降導(dǎo)致銷售收入增速緩慢。2007 年我國手機銷售收入增速僅為4.8%，主要因為在銷量增長23.6%的同時，均價卻下跌了15.2%。行業(yè)景氣度對公司的銷售增長產(chǎn)生直接的影響。毛利率略有提升，規(guī)模效益明顯。盡管價格下降趨勢較為明顯，但公司毛利率仍小幅提升了0.3 個百分點，均價下降而毛利率平穩(wěn)，在一定程度上表明了手機廠商對天音在產(chǎn)業(yè)鏈中的作用和附加價值的認可。同時，由于公司已經(jīng)建立起了較為完善的物流和銷售管理平臺，分銷量增加時無需再投入更多的額外費用，體現(xiàn)出了明顯的規(guī)模效益。

　　●2008 年公司將加大和原有手機品牌的合作力度，并計劃引入2-3 個新品牌。預(yù)計其2008年、2009 年將分別實現(xiàn)銷售收入177 億元和206 億元，同比增長15.1%和16.5%。受益于規(guī)模效益和運營效率的提升，公司凈利潤將達到3.7 億元和5.4 億元，同比增長51.4%和44.5%。公司2008年、2009 年市盈率分別為32.8倍 和22.7倍(PEG0.68倍)，考慮到其較快的業(yè)績增長，這并不是一個很高的估值水平。同時，公司的高轉(zhuǎn)增方案也有望對其股價形成一定的支撐。維持“推薦”的投資評級。(中金公司)

　　雙環(huán)科技(000707)產(chǎn)銷正常未受大雪影響

　　(江南證券)

　　●按照公司采購和銷售戰(zhàn)略，在本次大雪到來前，公司已經(jīng)儲備了充足的煤炭等資源，能夠保證公司未來2 個月正常生產(chǎn)經(jīng)營的需要。公司的主要產(chǎn)品純堿和氯化銨及原材料購銷渠道暢通，運輸正常。能源方面，公司電力供應(yīng)正常，自備電廠滿負荷運行，限電沒有對公司產(chǎn)生不利影響。通過公司采取的一系列措施應(yīng)對這次雪情可以看出，宜化入主之后，公司在經(jīng)營管理水平上取得了很大的進步，為公司未來的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　●公司計劃今年將目前的聯(lián)堿生產(chǎn)線通過技術(shù)改造和填平補齊，利用原有的公用工程和人員，將企業(yè)聯(lián)堿的產(chǎn)能可提升至100 萬噸，產(chǎn)能的提升為公司未來的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，在純堿行業(yè)進入景氣周期的情況下，今年和明年公司的業(yè)績將步入高速增長期。

　　●公司的煤氣化裝置目前運轉(zhuǎn)正常，目前已經(jīng)全負荷連續(xù)運轉(zhuǎn)了3 個月，預(yù)計煤氣化裝置在今年將保持正常運轉(zhuǎn)。

　　●公司投資的山西煤炭項目設(shè)計產(chǎn)能30 萬噸，預(yù)計明年的產(chǎn)能將達到40-60 萬噸，在煤炭價格看漲的情況下，該項目未來的盈利水平將會進一步提升。

　　●公司2007年-2010 年的每股收益分別為0.243元、0.690元、0.822元和0.886元。相對于2008 年的市盈率為22.38 倍，我們?nèi)匀痪S持“買入”的投資評級。