利空之四：創業板沖擊主板？

　　我國創業板早期籌建時，曾有“對主板沖擊很大，將出現此消彼長”的說法，這種說法也就順其自然地成為創業板市場緩設的理由之一；而之后在創業板市場未推出的情況下，主板市場仍然一蹶不振并步入漫漫熊途，似乎創業板“比竇娥還冤”了。從客觀上來說，在創業板推出初期，可能會對主板市場產生一定心理影響，但這種影響應該是暫時的。從市場的容量來看，在一定時期內，創業板市值很小，不會分流主板市場太多資金。截至去年末，我國證券市場的流通市值9萬多億，即使按創業板一年發行上市100只股票，平均發行規模3000萬股，平均發行價20元，上市后平均價格30元估算，市場新增籌資額600億，新增市值900億；也就是說，創業板一年的擴容不及主板市場一只超級大盤藍籌股的發行上市。從創業板新股發行的增量上看，中小企業所占的比例也不大。我國中小企業雖然有強烈的上市融資需求，但融資需求量占主板市場新增籌資額的比例不高，對主板市場存量資金的影響很小，中小企業板就是一個很好的例證：去年新股融資總額4470億元，主板新股融資額4097億元，中小企業板融資額僅373億元，占7.5%。

　　創業板市場可能分流主板部分存量資金，但它更可能帶來更多的增量資金。應該看到，目前有數以萬計的一級市場“邊緣資金”對市場虎視眈眈，由于當前市場在經歷兩年多牛市后處于高位運行，這些資金猶豫不決；創業板推出后，通過市場細分，滿足不同投資者的風險偏好，可能吸引更多的一級市場的“邊緣資金”成為二級市場的增量資金。事實上，在我國如今流動性過剩時代，證券市場不缺資金，市場健康穩定發展的關鍵在于良好健全的市場運行機制、業務創新能力和發展前景。B股市場這么多年始終沒有得到充分發展，是資金匱乏嗎？不是，而是缺少一個能有效吸引資金、推進市場發展的創新機制。

　　制度創新可醫治主板頑癥

　　一張白紙，沒有負擔，好畫最新最美的圖畫。與主板市場相比，創業板市場作為新創設市場，將在一定程度上擔負起制度創新的角色，整個運行機制將踏上“國際列車”，將實行比主板更嚴格的監管制度，是最富有創新精神的市場。創業板的制度創新不僅可以保障創業板市場自身健康發展，而且為解決主板市場在制度設計方面存在的諸多缺陷進行有效探索和經驗積累。事實上，近年來主板市場實行的季報制度、保薦人制度、獨立董事制度、市場化發行審核機制和退出機制等，都是借鑒和采用早期創業板籌建時的制度設計。這些制度對提高主板上市公司質量、增加信息披露的透明度、有效防范上市公司監管風險都起到很好的促進作用。

　　我國證券市場是在特定歷史時期建立的，制度設計帶有歷史的烙印，隨著市場的發展，制度設計的缺陷不斷暴露出來，諸多問題積重難返。主板市場由于自身發展機制和歷史遺留問題的約束，已經形成一套固有制度體系，所有制度之間存在高度的依存關系，牽一發而動全身，因此難以進行有效的制度創新。而創業板由于沒有歷史的包袱，可以吸取主板市場的教訓和經驗輕裝上陣，借鑒國際發達市場的先進經驗，通過高效的市場運行機制不斷推進制度創新，并將這些成熟和先進的制度運用于主板市場，從而推進主板市場歷史問題的解決。

　　與主板良性競爭互動

　　創業板和主板兩個市場的定位各有所側重，并不存在此消彼長的問題。建設創業板并不是否定主板的作用，也不是排斥，而是相輔相成，共同發展。主板的定位是發展藍籌股市場，服務于在國內各行業處于龍頭地位、對國民經濟的穩定發展起決定性作用的企業；而創業板市場將定位于自主創新能力強、有成長潛力的中小企業，通過靈活的交易機制和激勵機制，促進企業快速成長，進而提高我國資本市場在建設創新型國家和促進產業升級中的作用。

　　因此，創業板與主板的良性競爭體現的是對技術、管理和制度的競爭，而不是上市資源和資金上的競爭。試想，如果一個市場缺乏有效的制度創新機制和規范體系，單純依靠大量的資金推動，只會造成泡沫的不斷堆積，最終給市場帶來兇多吉少。創業板市場與主板市場使命不同，各有優勢，二者只有在發揮各自優勢的同時，通過不斷的制度創新，并積極借鑒對方的成功經驗，匯集人才，形成資本、技術和管理相互促進的競爭環境，探索出適合自己發展的道路，才能達到推動中國資本市場長期發展的共同目標。

　　可以預見， 推出創業板市場不但不會影響主板市場的發展，而且由于它們的天然內在聯系，反而會促進主板市場的發展。單一層次的資本市場很難在機制創新與競爭力方面取得優勢，只有通過多元化交易市場和交易制度的交叉作用，才會取得建設性的突破和發展，從而完善整個資本市場體系的功能，更好地服務國民經濟發展大局。

　　利空之五：緊縮政策恐嚇市場

　　央行宣布于1月25日再次提高存款準備金率，回收流動性。本次存款準備金率提高了0.5個百分點，達15%，這是2008年的首次，也是從2007年以來的第11次，這是央行為落實從緊貨幣政策，加強銀行流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長的具體表現。

　　按2007年12月末各項存款余額來計算的話，這次提高準備金率0.5個百分點將回收流動性約為1946.9億，會對銀行今年第一季度的信貸沖動產生一定的影響。

　　央行之所以在新的一年再次運用存款準備金率的工具而非加息，主要是基于對美國經濟走弱、美聯儲再次減息的強烈預期。因為目前中美的一年期存款利差僅為11個基點，而美國此時受次級債以及國際高油價的影響，消費和投資近幾個月來已出現明顯的下滑趨勢，再加上前日美國花旗銀行公布其在去年第四季度出現98.3億美元的巨額虧損，為花旗有史以來最大的季度虧損，大大超過了市場的預期，以及美國12月份零售銷售額數據的出爐，讓市場大失所望。美聯儲降息的預期大大提高，在這樣的情況下，央行是不會不顧及加息對熱錢涌入的鼓勵效應的。

　　本次存款準備金率的微調，短期內的影響不大。如本月公開市場資金到期量將達9790億，而提高準備金率只回收了1946.9億。還有約7843億需其他政策性工具來回收。但從長期而言，貨幣供應量的較高增長會因為政策調整得以緩解，但并不能從根本上改變貨幣信貸仍將維持較高水平的狀況。因此，本次存款準備金率的微調，對債券市場長期影響有限。短期內資本市場會有較大影響，但是由于銀行資金面寬裕仍然會持續一段時間，因此我們認為這次調整對資本市場影響較小。預計2007年連續加息、上調存款準備金率累積效應為約束銀行信貸擴張的關鍵因素，再加之信貸調控的行政力量強化，2008年貨幣信貸增速回落勢在必然。因此，對資本市場的影響因素主要是2007年連續加息、上調存款準備金率的累積效應。

　　考慮到2008年貨幣緊縮的基調，防止信貸增長過快，預計年內將還會采取提高準備金率的措施來管理流動性過剩，但可能在不同的銀行之間采用差別性的準備金率，來更多地回收小銀行的流動性，因為小銀行的超額準備金率明顯高于大的商業銀行。但總體上準備金率預計還會提高約300個基點，達18%。(哈工大深圳研究生院、國信證券)

　　利空之六：大非拋售提速 第一解禁高峰58億股下月到來

　　“如果有一天牛市走向終結，那么大小非解禁一定是壓垮牛市的最后一根稻草。”一位私募基金經理半年前說。

　　如今，盡管很少有人敢說牛市已經走向終結，但是已經解禁或者將要解禁的大小非卻越來越沉重。統計數據顯示，近一個月以來大非選擇減持套現的次數達到143次，平均一個交易日超過7次，比前一個月的43次加速了2倍。而實際上，由于股改限售股解禁以及首發、定向增發股票解凍的大非額度在2008年超過3萬億元，這將成為牛市上空的最沉重的陰霾。

　　巨額大小非

　　大非洶涌！統計顯示，今年涉及股改限售股解凍的上市公司有956家，合計解凍額度為1.6萬億元左右，涉及首發、定向增發等其他限售股類型的公司有251家，解凍額度約1.5萬億元，今年限售股解凍額度合計將超過3萬億。

　　上半年的解禁高峰將在2月份，解禁數量為58.02億股；全年解禁高峰將在7月和12月出現。其中，7月份解禁數量達到145.07億股，占全年解禁數量的17.9%，12月解禁數量達到134.75億股，占全年解禁量的16.6%。

　　實際上，隨著解禁股的累計，到2008年底，解禁累積股份數占滬深兩市可流通A股總數的比例將達到37.67%，2009年底將達到90.1%。這意味著巨大的市場壓力。

　　“雖然一般意義上大股東肯定會保證自己的控股權，但是由于股價已經明顯高估，所以如果作出部分套現的決定，那一點都不奇怪，甚至可以視為理性的投資行為。”一位基金人士說。

　　一上市公司投資部人士稱，“我們暫時應該不會減持，我們相信公司所處的行業離見頂還有很長一段時間。”但對大部分公司而言，減持是最明智的。“因為今天高價賣，將來還可以低價再買回來。”上述投資部人士說。

　　中國平安(601318)的千億融資讓市場人士相信大非們不會憐憫他們。“坦率地說，因為中國平安，我對超級大盤股已經失去信心。”前述私募基金經理說。

　　3月1日，中國平安的解禁規模達到31.2億股，按每股80元計算，這意味著2400億元的中國平安股票將被推向市場。而去年6月，中國平安已經有2.3億股一般法人配售股上市流通。

　　“從以往的情況看，解禁并不意味著套現，但是宏觀經濟形勢似乎正發生微妙的變化，大非的態度一定會受此影響。實際上，我們相信，大非解禁確實將對股價產生了相當大的壓力。”一家重倉中國平安的機構人士說。

　　除了大非，小非和持有上市公司股權的管理層的套現壓力也正讓市場承受更大的壓力。由于小非持股比例低沒有話語權，外加其持股低于5%套現可以無需公告，小非套現的可能性更大。盡管2007年小非解禁總數中僅有約5%的股份被流通股東套現，但是考慮考慮到很多上市公司業績一般，以及當前的估值情況，小非找不到長期持有的理由，相信越來越多的小非會從上市公司中脫身。

　　大非減持速度在加快

　　1月21日，敦煌種業(600354)、長園新材(600525)等8家公司集體公布大非減持的情況。敦煌種業(600354)至1月17日收盤，第一大股東通過上海證券交易所交易系統售出公司無限售條件流通股4376246股，這占公司股份總數的2.35%，實際上大股東目前僅有9298000股取得上市流通權，本次賣出的股份接近已解禁股份的50%。而長園新材(600525)的大股東也將已經取得上市流通權的超過20%在市場賣出。

　　除了這兩家控股股東減持外，馬應龍(600993)第二大股東武漢國有資產經營公司減持馬應龍(600993)1432356股，占公司總股本的2.33%。金馬集團(000602)第二大股東山東魯能發展集團售出公司股票4311900股，占總股本的2.86%。ST松遼(600715)第二大股東上海中潤也售出854.55萬股，占公司總股本的3.81%。此外，中創信測(600485)、千金藥業(600479)和亨通光電(600487)也于同日發布減持公告。

　　實際1個月來，這種情況已經多次發生。交易所的統計數據顯示近1個月以來，上市公司大非選擇減持套現的次數達到143次。而在此前的一個月，上市公司大非減持的次數僅43次，大非減持速度在不知不覺中已經快了兩倍以上。

　　問題在于很多公司減持已經成為慣例。如民生銀行(600016)第2大股東泛海控股已連續多次減持股權，敦煌種業、哈空調(600202)、鼎盛天工(600335)、中創信測(600485)也都是如此。盡管這當中不少公司股價正在不斷創新高，但誰都不可否認大股東減持終究是利空。“有人甚至希望借大股東減持投機，他們認為大股東一定會通過各種方式影響股價不斷走高，這樣才能在減持的時候實現利益的最大化，但是這是不是有點一廂情愿？起碼這絕不是穩健的投資思路。”機構人士說。

　　利空之七：天災給08經濟蒙上陰影

　　中新網1月27日電 中國中央氣象臺今天下午六點鐘發布最高等級的暴雪紅色警報，顯示湘鄂豫皖蘇等地的部分地區有暴雪。

　　受冷暖空氣的共同影響，中央氣象臺預計，今天夜間到明天白天，湖南中北部、湖北大部、河南南部、安徽大部、江蘇中南部以及浙江西北部等地有大雪，其中，湖南北部、湖北中東部、河南東南部、安徽大部、江蘇中南部等地的部分地區有暴雪。

　　另外，貴州大部、湖南南部、江西中部、廣西北部等地的部分地區有凍雨。

　　中央氣象臺同時發出如下防御指南：

　　1.政府及相關部門按照職責做好防雪災和防凍害的應急工作；

　　2.交通、鐵路、電力、通信等部門應當加強道路、鐵路、線路巡查維護，做好道路清掃和積雪融化工作；

　　3.減少不必要的戶外活動；

　　4.加固棚架等易被雪壓的臨時搭建物，將戶外牲畜趕入棚圈喂養。