□中證投資 徐輝

　　在外圍市場急劇波動的同時，本周A股市場也出現了較大幅度下跌。次貸成為了市場各方關注的重點。筆者認為，我們在看到次貸的負面影響的同時，也應當關注其給中國經濟、中國股市帶來的機會。經過大幅下跌后，B股和H股市場已經出現了較好的機會，而A股的階段性調整也初步到位，金融地產板塊有望迎來階段性的反彈行情。

　　次貸危機未必全是壞影響

　　本周一、周二大盤的暴跌，美國次貸危機造成的外圍股市下跌的影響被認為是很重要的因素。以往走勢比較獨立的A股如今似乎也不能獨善其身了。那么，究竟怎樣來認識美國次貸危機對我國經濟及上市公司產生的影響呢？我們可以看到，次貸危機已經對A股市場產生了一定的影響，流動性回補推動了港股和世界各地股市的的大跌。實體經濟方面，次貸危機會間接對我國上市公司的業績產生一定影響。從上市公司層面看，主要參與購買境外次貸產品的是工行、建行和中行，中行影響比較大一些，這些公司都作了相應的撥備。同時，中信證券前期入股貝爾斯登，目前價格來看，也出現了40%左右的浮動虧損。此外，還有出手了次貸產品的幾筆國家主權投資基金，也都出現20%-30%的浮動虧損。

　　但從中長期來看，次貸危機未必就是壞事。這方面，我認為大摩王慶的評論值得關注。美國經濟的衰退對中國來講是好事情，美國經濟衰退，給中國的宏觀調控以時間和空間。如果全球經濟不放緩的話，中國經濟很可能會過熱。因為如果中國保持出口強勁的局面，會導致更多的外匯儲備，中國宏觀調控的效果會大打折扣。所以在外部經濟不放緩的情況下，中國經濟很可能出現硬著陸。而如果在美國經濟衰退后，中國貨幣政策進行相應適當的調整，中國經濟最大可能在秋季實現軟著落。

　　美國降息壓縮了中國加息的空間，而國內通脹形勢仍不容樂觀。所以，下一步管理層的調控思路或許存在再度調整的可能。這會給金融地產板塊帶來新的不確定機會。事實上，目前對管理層的宏觀調控有多種看法，其中一個看法，我比較認同，就是認為調控的勢頭過了。因為政策的發揮作用都是滯后的，比如地產，有些地方地價已經出現了很嚴重的下跌，如果繼續調整，很可能出現調控過頭的局面。而一旦發現調控過頭，管理層要等數據出來以后，再出新的調控政策。所以，今年不排除出現政策再次方向性逆轉的可能。