本輪行情絕非牛市 未來市場風險將遠大于收益

　　從2005年6月6日的998點到2006年5月16日的1678.6點，在不到半年的時間里，上證指數(資訊 行情 論壇)漲幅接近70%。這半年的股市一路上揚，中間幾乎沒有調整，業內人士普遍認為這是長期大牛市的開始，然而種種跡象表明，目前股市已經中期見頂。

　　本輪行情絕非牛市

　　說這輪行情是牛市，其實有些牽強，比如納斯達克指數從5000點跌到1000點后反彈到2000點，看似出現了翻倍行情，但是這樣的走勢能算牛市嗎？牛市應該是股價不停的創出新高，每一個高點都不是高點，每一天上漲都有大部分的投資者表示懷疑，人們總不相信牛市已經到來。而最重要的是，上市公司的業績必須出現持續的大面積提升，經濟景氣度也要持續走好。

　　“5·19”可能是牛市，因為行情啟動得那么突然，老老實實的中小投資者對網絡股一直抱著懷疑的態度。當中小投資者認可網絡股的投機價值時，其炒作已經達到巔峰，對網絡股的估值也采用“市夢率”的概念了。網絡股行情結束后的股市進入了高位震蕩階段，這時人們都承認了牛市的說法。但是，此時的牛市已經變成了新股發行的工具，在牛市最后的高位震蕩過程中，融資與再融資達到了歷史的巔峰。

　　本次行情從1000點大關啟動，但是行情啟動沒多久后，業內人士就充分認可了牛市的說法，中小股民也是很快進入了狀態，積極采取牛市思維，大量新股民入市，這些牛市末期的現象在行情的發展階段就大面積出現。而最令人擔憂的是，2006年上市公司一季度報告仍有20%的上市公司虧損，這樣的環境是不可能孕育出一個牛市的。

　　股改貫穿行情始終

　　那么，本次行情又是因何出現的呢？不可否認，上證指數在1000點的時候，相當一部分股票的價值已經出現低估，再加上股改對價的因素，很多股票都具有了價值重新定位的需要。但是隨著股價的逐漸升高，行情的性質也就逐漸發生了變化，尤其是當股指突破1400點以后，上升已經毫無阻力，每天都是大陽線，市場的投機性展現得淋漓盡致。

　　細心的投資者可以發現，絕大多數的股票股改前后都會有一波像樣的行情，而其他時段的表現卻比股改前后相差甚多。而上證指數也是一樣，以股改復牌為依據，復牌股票數量越多，股指漲得越快。

　　中小企業板就是一個最好的例子，按道理來說，中小企業板的股票流通盤小，成長性好，在牛市中的漲幅應遠高于上證指數的漲幅。而事實上，中小企業板在全部完成股改后推出了中小板指(資訊 行情 論壇)數，從2005年12月1日的開盤點位1436.46點上升到昨日最高點2065.76點，漲幅為43.81%，而同期上證指數的漲幅卻達到了52.77%，遠高于中小板指數的升幅。

　　目前股改的完成率已經超過70%，而尚未股改的股票中有相當一部分是績差股，可以說股改進展到目前的狀況，已經基本完成，剩下的就是收尾工作了。股指于昨日出現大幅回調，表明了行情因股改開始，因股改結束。

　　再融資時代中小板迎來發展的良機

　　股改時代已經基本結束，今后將進入再融資時代，說本次行情中期見頂，是由于在股改行情結束后，再融資行情來臨前的空白時間里，股指需要一個充分調整的時間。從基本面來看，中小企業的發展速度必然要高于大型企業，所以未來中小企業板的業績成長性將領先于大盤。從市場面來看，多數中小投資者都忽略了中小企業板的優勢，他們還沉浸在股改、對價、權證的美夢當中，市場主力將有能力取得足夠的廉價中小企業板股票，這些都將為中小企業板的崛起創造良好局面。

　　另一方面，再融資將極有可能從中小企業板開始試點，在恢復新股發行的初期，市場資金面的壓力非常有限，但是炒作的空間卻相當廣泛。中小企業板現有股票的再融資也將進一步提高中小企業板的投資價值，新投資的項目將給市場帶來充分的想象空間，中小企業板的走勢將遠強于主板走勢。

　　未來主板市場的風險將遠大于收益

　　主板市場最大的悲哀就是上市公司業績太差，一季度20%的上市公司虧損，ST類股票越來越多，這些因素都嚴重阻礙了股價的上揚。在股改過后，多數股票都將失去炒作題材，短線游資的退場更將引發股價的下行，主板市場面臨著對本次70%漲幅的重新認識。

　　從資金面看，未來主板市場的壓力相當大，股改后限售部分股票的解禁需要大量資金支撐，而中石油等超級巨無霸都在等待著在主板上市，未來股指期貨的推出也將分流出相當多的投機資金，主板的資金壓力難以承受。而未來有可能入市的資金將主要來自銀行信貸資金，股票的融資融券將解決很大部分的資金缺口，社保資金和新發行基金以及QFII也會帶來一部分資金，但是，要想股指維持在目前的高位，沒有上市公司業績的提升是絕不可能的。

　　商報記者 周科競/文并表