戰略做多 策略做空

　　興業證券 王 春

　　近期，基金半年報已公布完畢。在半年度報告中，各基金經理紛紛表達了對下半年股票市場運行趨勢，以及市場熱點的看法。總體來看，眾多基金公司對未來A股市場長期運行趨勢都表達了非常樂觀的預期，而對下半年市場運行趨勢，則多數基金表示策略性做空之后蘊涵著戰略性做多的機會。從投資熱點來看，多數基金經理在表示對非周期、抗周期的消費服

務、資源壟斷等行業繼續看好的同時，表達了對三季度周期性行業產能擴張所帶來的相關上市公司業績大幅下滑的擔憂。但也有基金經理表示了相反的看法，認為周期性行業過度下跌實際上已經蘊涵著較好的投資機會。

　　戰略做多A股市場

　　多數基金經理認為：在考慮了對價因素之后，A股市場的估值水平已經處于較低水平。即使考慮到未來經濟下滑因素，對于跨期投資者來說，當前市場也已經處于值得戰略建倉的位置。其中，大成精選基金認為：“經過五年的下跌，A股市場整體估值水平已趨于合理，考慮到平均10送3的對價水平，相當一批具有核心競爭力且能夠保持持續穩定增長的公司其投資價值實際上已被嚴重低估”。富國天益基金認為：“中國經濟從中長期來看，仍將保持快速穩定增長，而A股市場將先于宏觀經濟見底”。但是，也有部分基金持有不同觀點，如德盛小盤基金認為：“目前國內市場平均估值水平比海外成熟市場高出20%多，在公司盈利能力下降的情況下這種估值壓力更大。”

　　中期謹慎波段操作

　　考慮到匯率波動，過剩產能釋放、業績下滑、市場擴容等負面因素的制約，多數基金經理認為下半年市場的上升空間將比較有限，總體上處于一個箱體振蕩狀態，適宜采取波段操作策略。例如，大成精選基金認為：“由于宏觀調控繼續以防止反彈為主基調，國際貿易摩擦升級，下半宏觀經濟和企業盈利增速將明顯回落，在缺乏實體經濟強有力支持的背景下，股市上升空間將受到一定程度的抑制。” 富國天益基金認為：“經濟減速預期，匯率升值預期，有效資金供給不足將壓制A股市場向上空間，市場出現持續全面上漲的可能性很小，而在政策利好的支持下，下跌空間也不大”。德盛小盤基金認為：“市場可能在下半年找到底部，下半年采取先防守后進攻的策略。”

　　防御性股票仍為首選

　　多數基金仍然將防御作為下半年選股的重點。大成精選基金認為：“股價嚴重超跌的行業龍頭公司，有可能是下半年獲取超額收益的機會”。富國天益基金認為：“下半年投資與出口增速下滑成為現實，上游行業優勢地位動搖。下半年將堅持采取防御性的行業配置策略，選擇預期持續增長趨勢明確、估值合理的優質上市公司中線持有，同時在大幅下跌的周期性個股中，從收購價值、絕對價值角度進行投資機會挖掘。” 德盛小盤基金認為：“下半年加強稀缺資源行業，抗周期性行業、非貿易品行業(商業、服務業、酒店旅游、

　　綜合來看，基金經理們對A股市場的中長期趨勢逐步趨于樂觀，但對下半年市場則多數保持謹慎態度，寄希望于市場跌出來的底部機會。因此，在選股思路上，也明顯地更加強調防御性股票的地位與作用。