更新觀念 把握制度性變革的機遇

　　□華夏證券研究所　林陽

　　本輪行情上漲的最大動力是股權分置改革，如何看待這一事件對于市場的意義，將關系到未來行情的發展空間。

　　從前兩批試點公司的表現來看，市場越來越認同股權分置所帶來的市場價值。這種市

場價值就是直接給出的對價空間，對價空間與市場上漲空間基本上是相對應的，正是在長江電力(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)這樣的大盤藍籌股的示范效應下，市場的股權分置改革取得了階段性的勝利，給予了大盤走出底部區域的動力。進而，在市場上掀起了對于股權分置預期的行情，無論是中國石化(資訊 行情 論壇)還是上海本地公司，都受到了這種熱情的感染，市場整體含權的預熱炒作短期內全面開花。

　　股權分置試點結束后，市場明顯體現出做多動力的缺乏。市場對于炒作股權分置露出了疲態，做多熱情急劇下降，在沖擊1200點之后，市場出現了逐步回調的走勢。從上漲幅度來看，基本符合市場預期，市場的對價水平基本保持在10送3左右，市場如果預期到30%的上漲空間，在具體走勢上一般來說都會打提前量，也就是說沒人會等到漲到30%再賣出，而是提前賣出以規避最后上漲的風險，市場在接近1200點的時候，投資者更多的不是關心買什么股票，而是關心手里的股票什么時候賣出。

　　孤立地看待股權分置利好，將較大地限制市場發展空間。短期來看，市場投資者過分地將眼光盯在對價水平上，將股權分置的利好效應簡單化，沒有看到這一改革對于整個證券市場帶來的整體性價值提升，沒有站在整個市場發展的高度看待這一歷史性轉折時期的投資機會。如果單單看對價，市場上升空間的上限就是30%，甚至不到30%，大盤在1200點停滯不前，深層次的原因就是對于對價的預期已經基本達到心理預期，繼續炒作的信心不足，試點的公司方案實施后上漲乏力，沒試點的公司股價已經炒作上去，在整個宏觀經濟和行業發展沒有發生重大變化的情況下，顯然不具備繼續上攻的動力。

　　股權分置改革對整個市場價值的提升將大大超越看得見的對價空間。除了對價空間這個看得見的好處之外，股權分置改革所帶來的全流通將激活整個證券市場的大大小小的非流通股股東，將他們的利益和流通股股東的利益緊緊地捆綁在一起，為有活力的企業提供了最大化自身利益的可能；上市公司的并購價值在全流通的背景下也將逐步體現出來，以前的并購大多在非流通股股東之間進行，流通股股東享受不到的收購溢價將重新回來。當然，我們不是說一全流通就解決了所有問題，而是說，應該看到股權分置所帶來的市場的整體性價值提升，投資者在評估市場投資價值的時候，不應只把眼光放到對價上面，好像對價給出的空間漲完了，公司價值就恢復從前了，應該看到股權分置利好的長遠性，這將是一個漸進的過程，可能并不會體現在一時，但未來肯定會逐步體現出來。

　　股權分置改革對于上市公司的價值體現也是不一樣的。對價只能影響公司股價短期的漲跌，公司自身質地將影響股價長期的漲跌，二者之間不同的組合將決定上市公司價值的走向。從本質上看，解決了股權分置問題會促進公司更加健康的發展，并且是一個長期的影響過程，但很難改變公司的具體業務發展趨勢，因此，決定公司未來發展的還是公司自身的質地。一個質地好的公司無論對價好與不好，都只是表現在短期漲幅的大小，不會改變公司長期向好的趨勢，同時股權分置改革帶來的綜合利好效應，會體現得更快更明顯一些；一個質地差的公司，股價表現更大程度上體現的是對價空間的大小，甚至于上漲幅度會受到長期看淡影響而不能完全體現出對價空間，也就是說，即使有40%的對價空間，但由于不看好公司未來發展，很可能股價漲幅在沒有達到40%的情況下，就有投資者為了規避公司未來趨勢不佳的風險而賣出，并且股權分置改革的利好效益不會體現得很快很明顯。值得注意的是，垃圾股在股權分置改革中的投資價值顯著提升，將股權分置改革與重組結合起來的做法，將使得不少公司獲得起死回生的機會，一旦重組成功，市場價值將獲得重新定位，投資機會還是很多的。

　　未來在股權分置改革大規模推開之后，市場指數有望重新啟動，市場熱點將向縱深發展(資訊 行情 論壇)，投資者應解放思想、高瞻遠矚，重新審視證券市場的投資價值，把握住歷史性的投資機遇。