股改仍是行情發動機

　　(申銀萬國 桂浩明)

　　滬深股市的上漲行情已經持續了近四個星期，期間股改試點股以及G股走勢明顯強于大盤，而到了最近，又出現了上海本地股集體走強的局面。其實，作為一個規模很大的地域板塊，上海本地股蟄伏已久，已經在很長的一段時間內沒有什么整體表現。如今它的異軍突起，自然受到廣泛的關注，贊之者謂是多路資金介入股市的結果，表明市場人氣高漲；毀之

者謂這里過度投機氣氛濃重，如此下去大盤前景未必樂觀。應該說，雖然這兩種觀點看似頗為對立，但就其對行情的研判基礎而言，基本還是沿襲了過去的經驗，并沒有充分考慮到如今股權分置改革的大背景。

　　事實上，現在股市最重要的題材就是股改，股市行情自然也是圍繞著股改進行的，這也是人們現在研究市場乃至板塊行情的邏輯出發點。一個簡單的事實是，上海本地股最近的集體走強，其背景在于上海市政府近日召開會議，專門研究了股權分置改革問題，提出要抓緊轄區內上市公司的股改，爭取在一年內基本完成。雖然股改從試點開始到現在已經三個多月了，人們對股改的認識也在不斷深化，但從一個地區的角度來討論加快股改，并且提出相對明確的時間表，這還是第一次，由此產生的影響無疑是重大的。

　　從前兩批股改試點公司的情況來看，相應股票總體上走勢要明顯好于大盤，在投資者心目中，也早有了“晚改不如早改”、“誰先改誰得益”的思維定勢�，F在，試點沒有第三批已經明確，在這樣的背景下，有關部門提出要加快股改，實際上就是把上海本地股置于事實上的“第三批試點”的位置上，這當然會引起很強烈的市場反應。

　　從上海本地上市公司來說，其中有一定數量的企業業績穩定良好，發展前景清晰，近幾年的股價又出現了較大調整。以目前的價位而論，再考慮可能的對價因素，其股票的絕對價位實際上是偏低的。對于這樣的股票，在股改前景明朗的情況下，出現比較大的上升，應該是很自然的事情。但客觀而言，上海本地股數量眾多，情況各異，像上述那樣業績穩定的公司畢竟只占了一個不太大的比例，大量的上市公司業績只能說過得去，但短期內難有大的提升空間，還有相當一部分則業績較差，在法人治理結構上問題也很大，發展前景并不令人樂觀。在近幾年，隨著價值投資理念在市場上地位的提高，這些股票越來越乏人問津，逐漸成為冷門一族，上海本地股之所以很長時間形成不了以地域板塊為特征的整體性行情，其原因也就在這里。從這個角度出發，現在突然出現了板塊行情，雖然說反映了人氣的聚集，但說有投機之嫌也真的不算為過。不過問題是，如果人們從解決股權分置的層面來看待，恐怕就會有新的認知了。

　　實際上，股票的價值并不僅僅是投資，在某種角度上它更大的價值在于對上市公司的掌控。過去，由于實行股權分置，非流通股大股東的股權是僵硬的，這樣客觀上也就使得流通股東股權的權力價值很難得到體現。以上海本地上市公司而論，不少地產企業以及一些擁有較多地產的商業企業，其地產都是在公司上市時以當時的價格折股入賬的，這么多年下來，這部分資產得到了很大提升，但根據目前的財務規定，這些資產在沒有進行交易的情況下，只能按過去的價格計算。顯然，就這些公司而言，如果以重置成本法或者公允價值法來衡量，其價值是被嚴重低估的。由于非流通股的存在，人們很難通過證券市場對其進行收購兼并，因此這種價值的低估現象也就無法得到糾正，在這基礎上其股價當然也是偏低的。同樣，上海本地的一些工業企業，也擁有不少地產，隨著市政建設的發展，工廠動遷、土地轉讓等情況也會發生，這也將在一定程度上改變了企業的內在實際價值。

　　要做到價值體現，核心問題是流通股能夠達到一定比例，通過對上市公司的收購兼并來實現股價向其真實價值的回歸。這里的關健，是股票的權力價值在收購兼并上發揮作用，顯然，在股權分置條件下，根本就做不到這一點，但一旦股改完成，非流通股在一定時期以后也就能夠流通了。而隨著股權流動性的提高，這種由于流動性障礙而導致的價格與價值的背離，自然有望得到消彌。

　　另外，對于那些為數也不算太少的績差上市公司，在股改之前，由于非流通股控股股東的地位并不因業績起伏而改變，公司經營層的行為只要滿足大股東的要求也就可以了，并沒有因為流通股東反對而有“下課”之虞，這也是導致績差公司狀況長期難以改變的原委。而股改以后，非流通股變成了流通股，原來的大股東地位在股市交易中隨時可能改變，公司經營層也面臨巨大壓力。在這種情況下，人們的確可以看出，由于股票的權力價值得到張揚，上市公司掌控權的改變相對容易，其內在價值就會以一種新的形式體現出來，同時上市公司質量的提升，在某種角度上也可以說是有了制度的保證。

　　當然，在這一切還僅僅處在具有可能性的情況下，就按圖索驥般地對某些股票進行大肆炒作，顯然未必是理性的。但是在股改的大背景下，對此有足夠的預期，并且超前作出布局，顯然也是必要的。實際上，上海本地股的走強，不就是一些投資者此類預期的產物嗎？

　　股權分置改革，在很大程度上改變了市場原有的格局，它的深入進行，無論是對于股票的投資價值還是權力價值，都將重新進行定位。最近上海本地股所出現的上漲，事實上反映了新的定位所帶來或者將要帶來的變化，而這種變化，顯然將有助于股市的上漲。在這個意義上，也許人們應該強調，股改已經成為股市發展的重要契機，更是股市行情的發動機。上海本地股走強給人們的啟示，莫過于此。