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昨日，兩市股指再創新低，上證指數(資訊 行情 論壇)1100點眼見不保，已呈寒風破壁之勢。而市場又傳來消息，證監會有關負責人緊急召開座談會，征求有關人士意見，并表示第二批股權分置改革試點暫不推出。出現這種局面的原因是，第一批試點方案出臺后，市場“竟然”暴跌。不知是哪方高人的妙筆，用了“竟然”這個詞，我想這個詞也反映了某些人心里現在的感受。這些年，似乎不斷有所謂的“特大利好”出臺，但是市場卻照跌不誤，看來事情并沒有那么簡單。第一批試點方案剛推出，第二批就緊急暫緩，說明市場的反應出乎
政策制定者的意料。為什么會這樣？我認為，市場下跌原因主要來自三個方面。無對流通股東的補償承諾
《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》讓各上市公司自己拿方案，但是拿什么樣的方案，根據什么原則拿方案，沒有任何規定！通知中雖然有一句保護投資者利益的話，但是從頭到尾并沒有對流通股東進行補償的承諾。
《通知》沒有提國有股減持，沒有提全流通，而是換了個概念叫作“股權分置改革”，其實是一回事。而市場對全流通問題爭議最大的就是如何對流通股東進行歷史補償，推出改革方案最核心的部分也應該在于此，不料真正方案出臺后，對這個問題進行了徹底的回避。
市場為全流通補償問題的一系列抗爭，到頭來只換回了一個“三分之一否決權”，就是參加臨時股東大會流通股表決權三分之一以上可以否決方案。除此之外，流通股東還得到什么？現有方案讓利幅度太小
三一重工(資訊 行情 論壇)、清華同方(資訊 行情 論壇)、紫江企業(資訊 行情 論壇)三家上市公司方案出臺，市場仍以暴跌相迎。這三家企業方案雖然各不相同，但對流通股東進行股權補償的幅度都相似，三一重工對價是10補3股加8元現金，紫江企業對價是10補3股，清華同方稍有不同，但實際上也僅相當于10補3.56股。相信有這幾家公司墊底，如果方案能通過的話，其它公司也不會愿意出太大的讓利幅度。
A股市場目前流通股占總股本的比例接近三分之一，如果都按10補3股至4股標準，那么最終實施全流通后，原非流通股和原流通股的持股比例大致各占一半，這對進行了巨額歷史投入的流通股東而言，并不是好消息。“三無”方案難服人
三一重工、紫江企業、清華同方所出的試點方案各不相同，方案制定者從各自的角度去解釋也都有幾分道理，但有一個問題：為什么方案不一樣？依據是什么？
這就是讓市場感到困惑的地方，這些方案都是在模糊原則下想當然的產物，無法可依，無章可循，也沒什么道理好講。舉一個例子，10送3股可以，那么送6股可不可以？如果10送3股被否決，送6股被通過，那么送4.5股是否可以接受？這樣的問題誰也回答不了，因為沒有什么原則和標準。再舉一個例子，紫江企業10送3股如果看上去差不多，但如果是用友軟件(資訊 行情 論壇)，也是10送3股恐怕難以接受。通過這種試點方式去解決全流通問題顯然不是一天兩天能夠完成的，那么市場的混亂與動蕩也不是短期能夠結束的。股市想走好，不僅僅需要的是抽象的利好，更重要的是實質性的資金流入，但在預期如此混亂的情況下，場外資金很難下決心大規模進入。風險還是來自“不確定性”
關于股權分置問題，市場已反復嘗試了多次：從2001年的國有股存量減持發行到暫停，再到2002年的停止；2004年12月又出了一個《上市公司非流通股份轉讓業務辦理的規則》，計劃另開“C股”市場，結果遭到市場幾乎一致的反對，一筆業務沒辦就無聲無息了。
今天的市場，“試點”或“暫行”的東西太多，真正確定下來的公平合理規則太少，新股詢價制仍在“暫行”，目前股權分置改革又在“試點”。面對一個發行和交易規則都不確定的市場，市場只能用這樣的方式來回答。
作者：徐勝治 大摩投資供稿
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