東吳證券：權證破解股改難題

　　東吳證券研究所 曹妍

　　寶鋼權證(資訊 行情 論壇)權的上市交易使得證券市場上普通的投資者對這種高風險的衍生工具已不再陌生，它不僅表示我國金融市場正不斷創新，引進新的投資理財品種，更主要的是它已成為我國股權分置改革不可缺失的輔助工具。

　　目前已發行或擬以發行的權證

　　闊別九年之后首份權證即寶鋼權證已于8月22日成功上市，由于該權證只有3.88億的流通盤，上市初期受到的市場瘋狂的炒作。寶鋼權證是一種歐式認股權證，持有1份權證的投資者在權證到期日的前五個交易日有權以4.5價格認購1股寶鋼股份(資訊 行情 論壇)。新鋼釩(資訊 行情 論壇)則是兩市第一家擬發行認沽權證的公司，該公司在股改方案中10股派發2張存續期18個月、行權價4.62元的歐式認沽權證，但規模也相當小，只有1.16億。而武鋼股份(資訊 行情 論壇)擬發行既有認購權證也有認股權證的組合式美式權證，兩個權證的行權價為分別為2.9和3元。長電則發行的一是種歐式認股權證，所不同的是在權證行權日，持有權證的投資者有權以1.80元/份的價格將權證出售給山峽總公司。以上這幾家公司均將權證作為股改對價的輔助工具，但周一深萬科(資訊 行情 論壇)則完全用權證對流通股股東進行對價，非流通股每10股獲得7份行權價為3.59元的認沽權證，從而解決了因非流通股股東占比較小而無力向流通股股東送股對價的難題。

　　認購權證與認沽權證作用不盡相同

　　不論是美式權證還是歐式權證，表現形式只有認股權證與認沽權證兩種，但認購權證與認沽權證的市場作用則不盡相同。維護股價穩定上，認沽權證明顯比認購權證好，因為認沽權證可以鎖定股價下跌的風險，如低于行權價，權證價值就凸現，價格越低，權證價值就越大，流通股股東的損失一方面可以從權證價格的上漲中獲得補償，另一方面市價低于行權價時會吸引二級市場其它投資者買進該只股票，因為低于行權價買進的投資者在權證到期日可獲得一定的無風險收益，買進的人多了，自然股價會上漲。而認購權證則無此功能，相反在權證到期日，投資者還要掏腰包來購買股票，有點變相圈錢之嫌。如寶鋼權證，它賦于權證持有者有權以4.5元的價格買進寶鋼股份，如到期時股價高于4.5元時，權證持有者可出資行權，當寶鋼股價跌破4.5元時，投資則放棄行權，因為直接在市場買進的價位更低，不必要通過權證方式來實現購買寶鋼股份，再加上權證本來要有付出一定的成本。雖然認購權證從公司的層面上講是管理層看好公司的未來的發展，但并不一定能獲得二級市場投資者的認同，如寶鋼股份在股價跌破4.53元后啟動了10億資金護盤，結果一點效果也沒有，目前股價僅在4.2元附近震蕩，如果寶鋼當初發行的認沽權證，可能會產生不同的市場效果。

　　如何參與權證交易

　　權證作為一種高風險的衍生產品，它巨大魅力在于它有可能獲得巨大的短期賺錢效應，但賺錢效應的背后也深藏殺機，如寶鋼權證，上市前幾日瘋狂跟進的投資者如不及時了結，目前將面臨巨大的虧損，如以寶鋼在8月25日最高價2.088元計，在不到30個交易日里下跌了1.061元(周二收盤1.027元)，下跌了50.8%，因此在參與權證的時候要謹慎行事。雖然目前只有寶鋼權證，但權證擴容已是不爭的事實，一般情況下，美式權證可選擇權大于歐式權證(目前只有武鋼擬推出美式權證)，因為美式權證只要權證為實值時，隨時可以行權，而歐式權證必須要到到期日才可行權，另外組合權證也可較好地規避價格波動而帶來的風險，投資者在