東吳證券：大盤為什么節前感冒

　　東吳證券研究所 江帆

　　當9月中旬市場第四次站上千二并一舉拿下年線后，市場似乎將在一片看多聲中挑戰千三，但關鍵時刻市場卻又給我們開了個大玩笑。在國資委PK證監會的傳聞聲中，五大指標股中國石化(資訊 行情 論壇)、招商銀行(資訊 行情 論壇)、中國聯通(資訊 行情 論壇)、G長電(資訊 行情 論壇)和G寶鋼(資訊 行情 論壇)集體大幅做空，由此行情不但嘎然而止,而

且在節前患上了重“感冒”，短短7個交易日滬綜指大跌近百點，把前期31個交易日的辛苦完全抹去。雖然就消息面而言，港股的大跌、國際市場繼續高啟的油價及美國市場的再加息對此次市場大跌有影響，但這并非主要的原因。那么導致指標股突然集體做空從而使大盤出現急跌之謎，成為每個投資者最想了解的話題。在此我們撇開說不清道不明的國資委與證監會的矛盾，就市場角度來揭示本輪市場的下跌之謎！

　　階段漲幅到位是最重要原因

　　我們知道在五大指標股中已有兩家已經完成股改，但由于種種原因這兩家公司的送股比例遠小于同批42家公司10送3.22股的平均水平，這也直接導致了公司股價在股改前、后的階段漲幅遠小于平均水平。以G寶鋼為例，對價方案實施前的漲幅僅為13.5%，G長電略好但也僅是19.6%，而平均漲幅為30.58%。股改后，雖然股改實施當日分別出現近10%的漲幅，但與15.27%的平均水平又存在一定的差距。而之后在多數股改公司出現強勁填權下，G長電和G寶鋼卻穩步貼權，導致兩者差距越發明顯，因此股改公司的賺錢效應在這兩家藍籌股身上體現的極不充分。而與此同時，中國石化、招商銀行和

　　行業增長放緩導致內在價值下降

　　04年開始的宏觀調控終于在05年中報中顯露無疑，這點在許多周期性行業中體現的特別明顯。從半年報統計數據來看，表面上大型國企的整體盈利水平依舊保持增長的勢頭，但眾所周知三大石油巨頭對全局的貢獻是功不可沒。一路向上的油價給石油公司帶來豐厚利潤的同時，對下游化工、交通運輸、機械電力、煤炭等行業影響卻是致命的。這些行業中大量上市公司利潤呈現明顯下降，這直接導致部分藍籌公司的估值水平迅速下降，從而內在投資價值大打折扣，因此這就很好的解釋了8月中旬后無論行情如何演變，部分基金重倉股始終與

　　投機氣氛達到頂點

　　雖然股改行情炒作的主線是股改公司，但當這些概念公司的深度挖掘告一段落后，問題老莊股又開始逞強，以思達高科(資訊 行情 論壇)為例，短短7個交易日出現86.3%的漲幅，雖然與輪胎橡膠(資訊 行情 論壇)創下的17個交易上漲158.4%的奇跡有較大的差距，但也遠超過股改受益板塊的龍頭歲寶熱電(資訊 行情 論壇)創下的10個交易日上漲74.5%的傳奇。受此帶動下大批超跌老莊股不甘寂寞紛紛啟動，投機氣氛由此也達到高潮！但投機必然沒有好的下場，一旦見頂這些公司的下跌速度也是令人恐怖，從漲停開盤到跌停收盤之后繼續跌停，兩天30%的下跌幅度使市場雪上加霜。

　　重要規律揭露謎底

　　統計顯示，滬深股市過去13年中，國慶節前一周的走勢大多很不理想。其中，僅有1993年、1996年、1998年和2000年出現了上漲，其余9年均呈現下跌，特別是最近四年更是無一上漲。最近的04年“9.14行情”也是在節前提前兩周見頂，而且今年居然完全與之吻合。因此以上幾點說明市場在節前見頂有其內在和外在原因！