興業證券：耐心等待下一春的到來

　　興業證券

　　讓我們回顧上周的周評。上周我們認為本周將是一個大幅震蕩的行情，并且面臨9月23日這一關鍵的時間周期，可能面臨轉勢，并建議投資者以減倉為主。在上周及本周的《晨會紀要》我們已多次提示過風險，提示“魚尾行情，謹防魚刺”，“甘蔗尾行情”，“重要的轉勢時間周期”。本周的行情同大部分分析師沖擊年線的強勢預期相反，巨幅下跌。股指

僅在周一站上年線誘多，其后在周二、周三、周四、周五都跌幅較大，其中周四并有一跳空缺口。周五盤中略有反抽，尾盤又重新再殺跌。

　　先期技術上的走勢總是伴隨著消息面的滯后到來。在周五我們注意到國資委有一條消息，國務院國資委產權局有關負責人昨天表示，國資委即將發布《關于上市公司股權分置改革中國有股權管理有關問題的通知》的補充通知，進一步規范各級國資監管部門在股改中的審批程序。此外，由于相關政策尚未完善，國資委將不再批復股改方案中的期權激勵內容。體味講話內容，我們知道了本周巨幅下跌絕不是空穴來風。從具體講話內容看，我們基本上可以得出如下幾個觀點：

　　1、國資上市公司股改審批程序進一步程序化、規范化。原來國資上市公司股改審批程序僅僅需要口頭批準。現要經三道程序，并經書面同意。從國資委角度來講，這對規范上市公股改當然是具有一定的意義的。但對于市場來講，卻是個短期的利空。國資上市公司的股改方案可能更為謹慎，時間上也可能不是那么迅捷。

　　2、股改的時間可能延長，并鼓勵除送股之外的其他方案。國資委有關人員的講話對地方股改“大躍進”的行為提出了委婉的批評。也是對市場的一種打擊。

　　3、國資委將不再批復股改方案中的期權激勵內部機制將降低上市公司股改欲望。在前期的股改方案中，有一些公司在股改的同時推出期權激勵機制。期權激勵機制對于提高公司經營效率具有一定的作用。目前停止批復期權激勵內部機制將降低上市公司股改預期。

　　4、劣幣驅逐良幣的現象又有望復燃。在股改的初期，這種不良預期曾經導致市場大跌。現在國資委有關人員在講話中提到好公司可以少送股的潛臺詞將使劣幣驅逐良幣的現象又開始復燃。

　　我們知道，此輪行情與宏觀經濟基本面相關性是不大的。是圍繞著股改為核心的，政策搭臺、題材股表演的非主流股的行情，類似2002年深圳本地股行情。我們要明白的是，其行情的基礎是股改。由于國內A股上市公司60%、70%都是國資控股。國資委有關人士的講話精神對股改的風向有著至關重要的作用。行情的基礎有所被撬動，因此嘎然而止也是很自然的事。

　　如果從上證日K線圖上觀察，這是一種很經典的上升楔形形態。上升楔形形態從8月20日為起點，9月20點為終點。根據技術理論，上升楔形到達頂點，一旦突破楔形下邊線時，它們通常決不浪費時間，而是立即急切地開始下跌。本周的走勢驗證了這一理論。如果從心理角度來分析的話，在8月19日股指第一次越過1200上方并大幅回落開始，雖然股指仍然振蕩上行，但買方的投資興趣已逐漸衰竭。最后，在臨界點消息面的空襲導致需求徹底失敗，導致股指大跌。一般來講，上升楔形的下跌將跌去楔形本身所積累的漲幅，通常還會更多。本周股指最低跌到1147點，離楔形的起點1132點還有一段的距離。

　　下周是國慶節之前的最后一周，資金在下周是不會有所作為的。在國慶節后，馬上面臨著三季報的披露。宏觀經濟的不景氣已逐步在上市公司業績中體現出來。預虧公司數量的增多給市場又蒙上一層陰影。不排除下周單日股指會有反抽的機會，但對于題材股而言，每一次反彈都是逃命的好機會。潮水退去之后，誰將涌上浪尖。我們認為可能就是前期比較低調的

　　基金重倉股和三季度的預增股，但在大勢不好的背景下，仍難以有大的作為。這是下一階段的事。下周股指將下探1130的支撐，前期上升缺口位就在此位置左右，缺口將有可能被回補，作為對所謂“牛市”、“反轉”狂熱口號的一種譏諷。