股改盛宴還有多少美味 三類公司值得關注

　　申銀萬國證券研究所　陳李　徐妍　施恒新

　　本周一，中國證監(jiān)會的《上市公司股權分置改革管理辦法》正式出臺，豐富多彩的股改進入全面推行階段，股改預期依然支持市場熱情。我們認為，此階段在投資策略上，一方面可以繼續(xù)尋找質地優(yōu)良的股票，但一方面也要注意及時兌現收益。

　　盛宴還會持續(xù)

　　熱情催發(fā)熱點，市場熱點不斷。近期，“法人股”熱潮興起，投資者普遍關注法人股增值。因為相當一部分公司所持有的法人股，流通后價值遠遠高于目前的賬面價格。

　　我們認為，股改為投資者提供的“盛宴”還會持續(xù)一段時間。原因在于股改預期炒作的時間拉長，各種投機、投資力量有了更長時間的表演時間。之前市場普遍傳言9月2日會開始公布股改公司名單，但后來傳言改為9月9日才開始公布股改公司。在預期兌現前，投資者仍然可以就對價預期進行博弈。

　　在股改“盛宴”中，除了市場正在追捧的“法人股增值”、“ST重組”和“上海本地股股改”等概念外，還有一些“美味”，能夠為投資者帶來豐厚利益，由此也延伸了股改炒作空間和時間。

　　還有哪些美味

　　其一，土地增值概念(尋找擁有閑置增值土地類公司)。

　　受會計制度影響，土地是最容易低估的資產之一。1985年，美國的一些基金發(fā)現日本的鐵路公司有大量閑置土地，市場價值遠遠高于賬面價值，開始集體追捧鐵路股票。其后，這些鐵路公司從1987開始，陸續(xù)介入

　　房地產。潛在價值開始反映在賬面上。從1986年，投資者關注鐵路公司地產價值，到1989年，鐵路公司全面介入

　　A股也存在同樣案例，商業(yè)地產即是其一。我們的研究員指出，重估百貨類公司地產價值后，賬面價值大幅上升。此類商業(yè)地產包括:上海、南京、杭州等地區(qū)百貨公司，以及一些酒店公司(比如錦江酒店(資訊 行情 論壇))。除商業(yè)地產外，A股市場上，還擁有豐富土地資源值得重估類的公司。比如，上海本地的“兩橋一嘴”、北京的中國國貿(資訊 行情 論壇)、金融街(資訊 行情 論壇)、浙江的小商品城(資訊 行情 論壇)等租賃性房地產公司。

　　其二，牌照增值概念(出租車牌照價值重估)。和地產類似，出租車公司牌照也存在低估。市場價值(市場交易價格:33萬元/張)遠高于其賬面價值(歷史成本:0.6萬元/張)。

　　其三，現金價值概念(賬面現金占股票市值比重較大)。

　　現金對于股票的意義在于:一、現金是價值最明顯的資產，是對股票市值最有力的支撐；二、現金是風險最低的資產，在回落周期中，其他資產可能因為收益率下滑而遭受損失，而現金不會。

　　我們比較貨幣資金與總市值和流通市值，分析股票市值中，有多少是現金構成的。

　　按照今年中報，我們從1366家公司的貨幣資金和短期投資凈額中，剔除銀行負債、應付賬款、預收賬款等，得到“凈現金資產”。凈現金占市值比重越大，意味著股票市值有強有力的支撐。

　　除此之外，股改創(chuàng)新類股票也值得關注。比如國家投資開發(fā)公司控股的國投中魯(資訊 行情 論壇)，大股東有可能在股改中注入新資產。

　　及時兌現收益

　　盡管我們認為此階段仍可尋找一些質地優(yōu)良的股票并主動投資該類公司，比如中心城市的商業(yè)地產、“地主”類公司、上海的出租車類公司。但是，我們依然對股改行情保持高度謹慎態(tài)度。

　　一方面，業(yè)績面擔憂得到驗證甚至惡化。國家統(tǒng)計局1-7月統(tǒng)計數據顯示，絕大多數行業(yè)毛利率連續(xù)5個月下滑。滬深300(資訊 行情 論壇)公司毛利率下滑3個百分點。資產負債率卻從49%上升到53%，景氣下降階段，財務費用增加會加速惡化業(yè)績。另一方面，1150點以上的市場，已經透支了相當部分股改預期漲幅。分析40多家G股，我們發(fā)現:股改預期階段超額收益平均為14%，股改中階段超額收益為0，G股復牌后超額收益為-5%。而市場整體已經積累了近10%漲幅。

　　由此我們認為，在市場挑戰(zhàn)1200點局部高點時，繼續(xù)降低倉位，兌現收益。首先，繼續(xù)兌現銀行類股票收益。一、股價上漲已經透支對價預期；二、整體上市公司資產負債率提升，預示未來銀行不良貸款增加幅度上升。其次，逐步兌現石化股票收益。一、在高油價威脅下，煉油機制的調整，只能讓煉油業(yè)務盈虧平衡。二、中石化的股改方案不容易制定，很難快速推出。