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昨日兩市股指繼續回落，其中上證指數跌15.03點，直奔5年半來低位1259點
市場“方寸”亂 千三“鳥”飛絕
大盤上周五擊破1300點之后，周一市場似乎亂了方寸。一方面股指繼續大幅回落，上證指數(資訊 行情 論壇)直奔5年半來低位1259點而去；另一方面，市場狀況也顯得空氣混亂
，除少數低價超跌的題材股、老莊股突然漲停之外，基金重倉的藍籌股、券商重倉股與游資前期突襲的題材股一起排到了跌幅榜的前列。
市場為何會出現如此混亂局面？我們認為，最關鍵的因素在于市場主力機構集體不作為。而其不作為的原因又在于此千三非彼千三，此千三無“鳥”可逮，而且市象不明。這種局面的改觀有賴于來自政策、股價兩方面的改變。
題材股重倉股活躍多為假象
近期市象之亂前所未有，投資者也極難判別，包括基金重倉股、券商重倉股和題材股集體回落，而且主力機構毫無參與欲望的局面。在筆者印象中，很長時間里沒有看到過這種景象。
盤面顯示，題材股、券商重倉股活躍多為假象，多為相關機構欲擒故縱之舉。正如我們前期評論，垃圾股上漲本來就沒有理由，沉渣泛起后回落是必然的。一方面，其上漲就沒有理由，垃圾股沉渣泛起的高潮出現在本周初，操作的主要股票平均市盈率高達100倍；而且，上漲本身就是私募聯手運作的結果，而此后的回落更是印證了私募聯手的目的就在于新資金獲取短期利益和老資金出貨。另一方面，現在根本就沒有到炒作成長股的時候，而且，所謂的成長，對于上市公司的經營而言，并非都是好事。我們看到太多的上市公司因為加速成長，而進入了經營困局的例子。
同樣，券商重倉股前期也一度極為活躍，但我們判斷券商重倉股3季度以來的活躍背后，隱藏的一個重要事實是——大規模減倉，相關數據非常清晰地顯示了券商減持的痕跡。我們認為有三重壓力促使其減倉。其一，做好2004年券商年報的需要。從政策的角度來看，管理層扶強汰弱的券商監管思路已經成型。如何做好2004年的年報已經變得相當緊要：是強是弱要看它，開展創新業務要看它，重組合并要看它，等等。其二，新的規章下，2005年券商資產管理規模可能大幅回落。相關法規將券商的客戶保證金與券商委托理財的保護程度截然分開，券商破產將危及其委托理財資產，進而對委托方形成極大傷害，所以，2005年券商能夠續簽到多少理財合同，實在不敢樂觀。其三，按照財政部的規定，2004年年報券商將按照《金融企業會計制度》對完善計提減值準備金，這一項將主要針對券商重倉股的浮動虧損。從目前的狀況來看，券商重倉股歷年的浮虧，將在2004年年報上集中體現。
機構投資者集體觀望
從市場表現看，以基金為首的江湖“正派”，包括社保、保險等機構，近期也處于集體觀望狀態。他們為何觀望？重要的原因來自千三“鳥”飛絕——在目前千三點上，值得強烈買進的好股票太少了。目前的千三點與2003年年底的千三點是有區別的，其主要的區別在于2003年年底的千三點是有“鳥”的——存在一批有誘惑力的股票，其中一個重要的群體就是我們持續關注的新核心股群體。但是，新核心股指數今年以來上漲了25%。在這樣的一個背景下，這批“鳥”的誘惑力已經顯著下降了。這就造成了當前的“千三鳥飛絕”的窘境。當然除此之外，發行重新啟動、景氣回落導致業績下調和長遠看央企上市壓力等等，也是機構選擇觀望的重要原因。
更為關鍵的是政策與市場博弈似乎出現了新的動向。上周四出臺的《非流通股轉讓新規則》的出臺，似乎預示著基金等市場主力對于政策走向并不是太有“底”。為什么會這樣？主要是現在的市場顯然進入了一個怪圈：一方面，管理層希望看到一個欣欣向榮的股市，一個在小幅波動中上揚的股市，這樣，央企融資這一問題必將迎刃而解；另一方面，這一格局期望又與管理層不斷推行的“四化”相違背。很簡單，“四化”之一資本市場的國際化，就要求A股市場股票定價實現國際化。而整體高估的A股必然要面臨下調的壓力，這又反過來使前者難以實現。
但即便沒有央企上市的想法，管理層也希望看到一個穩定的股市。這樣，大盤一跌政策就出的局面反復在市場上演。而這個過程也不斷被各種勢力利用，從而抵消了政策應有的效力。所以，反過來考慮，是否政策的供給方——管理層也在考慮“變招”，以求在市場與政策博弈中處于主動的位置上。管理層的變招使得基金等大機構茫然得很。
筆者推測，目前局面改觀應有賴以下因素的出現而出現：第一，部分好股票出現好的價格；第二，ETF開始正式建倉(近期市場回落，對于保險資金進場、對于ETF建倉，可謂幫忙不少)；第三，整個市場出現急速回落，出現系統性的機會；第四，政策性觸動再度出現。
中證資訊 徐輝
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