煤制氣未來7年將迎來井噴式增長

　　據石油化工市場信息服務商安迅思透露，截至今年3月5日，國內已投產的煤制天然氣項目有4個，分別是大唐克旗、伊犁慶華、新疆廣匯淖毛湖、昆明解化，合計產能約34億方。預計到2014年底，煤制天然氣項目總產能有望達101億方。煤制氣發展正穩步提速。

　　4個項目中，大唐克旗和伊犁慶華煤制天然氣項目均在去年12月底投產使用，分別向北京城市供氣管網和中石油伊霍支線供氣。另據公開資料顯示，新疆廣匯淖毛湖和昆明解化均為液化煤制天然氣項目。

　　2013年，國家發放了13個煤制天然氣項目的“路條”，鑒于煤制天然氣項目的建設周期較長，預計這些項目將在2015-2016年集中投產，國內煤制天然氣產能屆時將出現爆發性增長。

　　據安迅思預計，今年底煤制天然氣總產能將大幅提高到101億立方，而到2015年底總產能則有望超過200億方。

　　據部分煤制天然氣企業內部人士透露，目前煤制天然氣的生產成本相對較低，與傳統天然氣價格相比，優勢明顯。而煤制天然氣的成本與華北地區進口液化天然氣的價格相比，兩者價差則更大。

　　目前，煤制天然氣的生產企業最大的困境仍然集中于管網分輸和下游利用這個版塊。國家能源局近日印發《油氣管網設施公平開放監管辦法(試行)》，強調現有管網在能力許可的情況下，要向其他市場主體公平開放。這一辦法的出臺，或對煤制氣的管網并入問題提供了一些保障和支持。

　　值得注意的是，近期國家能源局召開的煤炭清潔利用專家咨詢會上，專家也指出煤制油、煤制氣是煤炭清潔利用的重要方向。國家能源局局長吳新雄會上要求，國家能源局相關司要根據專家咨詢意見對煤制油、煤制氣指導意見等政策文件進行修改完善，完善后的新政策將于近期正式發布。

　　內蒙君正：余額寶蓬勃發展，傳統業務底部徘徊

　　事件評論

　　短期：余額寶雖然迸發出蓬勃生機，但對于公司利潤影響還十分有限。余額寶是由支付寶和天弘基金聯合打造的余額增值服務，支付寶用戶留在支付寶的資金，可以購買天弘基金旗下的增利寶貨幣基金。目前余額寶規模突破千億，假設基金管理費和銷售服務費率維持不變，天弘基金的凈利率維持不變，天弘基金可增加年收入3.48 億元，實現凈利潤4800 萬左右，從而為公司貢獻利潤約1700 萬元，在公司利潤中的占比不高，也未能貢獻較大的業績彈性。

　　中長期：余額寶尤其是類似業務的快速發展，將成為公司利潤的重要增長極。借助支付寶強大的平臺，互聯網金融將拉動天弘基金的基金規模增長。我們假設余額寶或者與余額寶相似的基金能夠達到萬億的規模，從而為天弘基金貢獻年收入34.8 億元，實現凈利潤4.8 億，進而為公司貢獻投資收益1.7 億，其他業務以2013 年一致預期的5 億利潤為基數不變，余額寶業績占比能夠達到25%，業績彈性彰顯。

　　氯堿行業仍將在底部徘徊，公司具備低成本優勢，抗風險能力強，有望在行業景氣上行時暢享盛宴。公司地處內蒙烏海，周邊資源豐富。公司具備“煤-電-氯堿”和“煤-電-硅鐵”的循環產業，可以使用煤炭資源自備發電，具備較強的成本優勢。我們認為行業屬性上，氯堿行業整體仍將在底部徘徊，一是行業新增產能仍然較多，二是雖然國家將加大力度去除傳統行業的過剩產能，但執行力度和規模仍有待觀察。

　　預計公司 2013-2014 實現EPS0.38、0.45 元，對應PE31、27 倍，暫不給予投資評級。(長江證券)

　　萬邦達：工業水處理領域的專業服務商

　　煤化工、石油化工等工業水處理行業空間巨大，迎來嶄新的發展機遇。煤化工、石油化工等行業屬于關系國家能源戰略及國計民生的重要行業，行業前景良好。我們分別對煤化工、石油化工、電力等行業對工業水處理需求空間進行測算，“十二五”期間新增水處理投資額達到545.04-758.4億元，運營費用達到3451.5-6903億元，所以公司面臨的行業空間巨大。作為煤化工水處理龍頭，將充分受益。

　　公司深耕工業水處理，具備較強的市場競爭優勢。公司已發展成為煤化工、石油化工、電力等下游行業大型項目的工業水處理系統全方位服務商。公司在煤化工廢水處理的項目中占比為1.4%，處于比較靠前的位置，雖然目前公司的規模仍然有待提升，但公司憑借在煤化工領域的資源優勢，目前在市場中已經處于相對較強的競爭地位，同時煤化工、石油化工行業也是公司目前重點拓展的領域，將充分受益行業發展。

　　公司逐步由EPC轉向托管運營，盈利模式逐步優化。公司目前的工程承包業務仍然是收入的主要來源，已經開始確認收入的工程訂單量為18.23-18.73億元，未來較長一段時間，公司將以工程承包業務為中心，不斷向托管運營業務進行延伸。隨著后續運營項目的逐步增多，盈利能力進一步提升，成為公司業績推動的又一驅動力。

　　維持“推薦”評級。我們預計13、14、15年EPS分別為0.61元、0.82元、1.09元，對應13、14、15年PE分別為65倍、48倍、36倍，鑒于公司EPC訂單獲取能力較強，隨著托管運營項目的逐步增多，盈利模式進一步優化，我們看好公司未來長期的發展空間。綜合考慮市盈率和市凈率水平，我們認為公司的合理股價范圍為46.63-50.84元，繼續維持“推薦”的評級。

　　風險提示：項目訂單量不達預期的風險，開工進度慢于預期的風險，宏觀經濟下行的風險，市場下跌的風險。(國聯證券)

　　東華科技：煤化工項目招標在即，14年訂單與業績將雙豐收

　　1。項目進度滯后導致13 年業績下滑

　　公司在實施的安慶曙光煤制氫與貴州黔西30 萬噸/年乙二醇項目工程進度滯后，由于兩項目合同額高達45 億，對13 年業績影響較大，中電投煤制氣項目由于方案論證等原因未能如期開工也是導致業績下滑的因素，工程設計收入占比減少也導致整體毛利率出現下滑。同時，由于研發支出增加、“走出去”力度加大，管理費用與銷售費用分別較去年同期增長24.08%、26.37%。業主方資金緊張導致應收賬款與計提的壞賬準備均同比大幅增長。

　　2。現代煤化工招標在即，公司受益

　　13 年已獲國家批復的現代煤化工項目總投資額共計約6000 億，其中除伊犁新天煤制氣、神華寧煤煤制油、山西潞安煤制油項目外，其它項目尚未開始EPC 招標，我們預計隨著經濟保增長與西部大開發政策的實施，該批升級示范項目將陸續進入招標期，公司11、12 年煤化工在訂單中占比分別為90.6%、65.38%，將充分受益。

　　3.14 年公司業績將重回快增長軌道

　　公司目前待執行合同金額150 億左右，五倍于13 年營業收入，業績保障程度高；前期進展滯后的貴州乙二醇等項目已順利實施，結合對14 年新簽合同額的樂觀預期，預計公司業績將走出13 年的低谷，重回快增長軌道。

　　結論：

　　公司受益煤化工項目招標在即，且在手訂單充足，14 年將迎來訂單與業績雙豐收。預計公司13-15 年EPS 分別為0.53、0.78、1.10元，對應PE 36、24、17 倍，維持“強烈推薦”評級。(東興證券)

　　科達機電：清潔煤氣化啟航，擁抱環保藍海

　　公司清潔煤氣化業務已到收獲期。公司的清潔煤氣化業務經過7 年培育，目前技術和商業模式已經成熟，在氧化鋁、陶瓷等行業得到成功應用，取得良好的示范效應，市場即將爆發，公司將華麗轉型為節能環保裝備企業。

　　清潔煤氣化業務市場空間廣闊，公司在3 年內獨占市場。目前公司已經簽訂清潔煤氣化業務合同和協議近15 億元，中短期目標市場空間在200 億元以上，而該業務技術和經營具有一定門檻，在3 年內公司將面臨良好競爭格局。

　　攜環保性和經濟性兩大利器，清潔煤氣化業務推廣必將順利實現。公司的清潔煤氣化技術制氣過程無污染、煤炭利率效率高、對煤種適應性好，對大中型企業用戶而言投資回收期在1-3 年之間，經濟和環境效應顯著。

　　節能環保產業將成為新的國民經濟支柱，清潔煤氣化項目得到政府認可。公司的Newpower 清潔燃煤氣化系統被認定為？中國環境保護產品？、被列入2013 年國家重點環境保護實用技術名錄，清潔煤氣化業務推廣面臨良好的政策環境。

　　公司兼具穩健性和成長性，是良好的投資標的。傳統建材機械業務穩健增長，清潔煤氣化業務迎來爆發增長期，液壓泵和風機等戰略儲備項目構筑公司長期成長潛力。

　　盈利預測與投資建議。我們預測公司2013-2015 年EPS 分別為0.66、0.87、1.25元，增速分別為62%、32%、43%。按2014 年32 倍PE 估值，我們給予公司6 個月目標價為27.84 元。

　　風險提示。傳統陶機行業景氣度不及預期；清潔煤氣爐市場推廣不順；原材料價格波動超預期；節能環保相關政策推進力度不及預期；液壓泵、風機業務市場推廣受挫；清潔煤氣爐市場競爭加劇。(海通證券)

　　華西能源：海外鍋爐業務儲備豐富，環保業務進展迅速

　　1、與巴基斯坦簽訂合作備忘錄，海外鍋爐業務儲備豐富巴基斯坦面臨嚴重的能源危機，不僅影響到了普通民眾，同時也放緩了巴基斯坦的經濟發展。旁遮普省為巴基斯坦經濟發展強省，其GDP占全國的60%，其對能源需求持續增加，政府希望在未來加大對電源的建設。此次華西能源與旁遮普政府簽訂的僅僅是合作備忘錄，并非具有法律效益的合同。華西能源主要負責提供前期技術顧問，并協助尋找投資資金。如果未來業主進入實際投資，預計華西能源獲得設備總包的概率較大。但目前電廠的建設時間尚未確定，對公司短期業績沒有影響，但仍可以從側面看出，公司在印度、巴基斯坦等海外項目上多年的耕耘，有眾多深度儲備跟蹤的項目。

　　2、 垃圾發電項目省內外進展迅速，環保業務占比快速提升目前公司已經獲得自貢、廣安、射洪、廣西玉林、甘肅張掖5 個 BOT 合同，還有10 余個項目處于簽訂框架協議或在談狀態，預計2014 年省內、省外各有望有3-4 個垃圾發電項目轉化為正式BOT 合同。已簽項目中，自貢項目已全面建成，EPC 收入正逐步計入2013 年三、四季度；廣安項目已開始前期建設工作，計劃于2014 年8 月20 日前點火；張掖、玉林項目也有望在年內開工。預計廣安、張掖、玉林項目大部分EPC 利潤將計入2014 年。明年EPC 利潤在公司凈利潤中占比有望超過45%，公司環保業務占比將快速增長，估值有望進一步提升。

　　3、煤氣化、余熱利用業務再上環保新臺階華西能源與浙江鉑瑞能源環境工程有限公司共同出資3，000 萬元組建浙江華西能源鉑瑞重工有限公司，分別持有50%股權。該公司擁有煤氣爐和余熱鍋爐兩大核心技術。煤氣爐方面，公司定位為煤化工企業和需要可燃性氣體的工業企業銷售煤氣爐裝備；余熱鍋爐方面，公司定位為大型IGCC 燃氣發電機組提供余熱鍋爐設備，或為工業企業提供余熱利用的合同能源(BOT)。華西鉑瑞有助于華西能源深化節能、環保、新能源領域的業務布局，有望成提升2013 年后的業績增長幅度。

　　4、三季度垃圾發電業務開始貢獻業績，全年業績有超預期可能公司前三季度營業收入和凈利潤分別達24.33億元和1.03 億元，同比分別增加30.68%和15.25%；基本每股收益0.61 元，銷售毛利率為18.89%，同比微降0.76 個百分點；期間費用率為12.36%，同比增加0.61 個百分點；銷售凈利率為4.2%，同比下降0.56 個百分點。但第三季度單季度收入9.3 億，增長42.91%，凈利潤3694 萬元，增長24.66%，扣非后凈利潤3468 萬元，增長高達73.06%，三季度盈利能力大幅提升。公司2013 年上半年業績增長相對較慢主要是受傳統主業鍋爐業務競爭激烈，利潤率下滑影響，而第三季度收入和利潤出現大幅增長，預計主要是因為公司垃圾發電業務開始貢獻，公司并入了自貢市垃圾發電EPC 項目的部分收入所致。公司此前預計2013 年全年凈利潤增長0-30%，略低于分析師預期，主要原因是資產減值計提增加。由于賬齡上升，根據會計準則，公司計提較多壞賬，同時基于保守原則，公司對已進入法律訴訟中的應收賬款進行了計提，但未來已計提部分仍有沖回的可能。此外，公司收購的自貢市商業銀行由于手續尚未辦完，暫未計入盈利預測中，如年內自貢市商業銀行的利潤按照權益法計入上市公司投資收益，則公司全年業績有超預期的可能。

　　5、估值仍相對較低，維持買入評級 2013 年公司啟動再融資，按照2013 年分紅調整后，擬非公開發行不超過4298 萬股，發行底價為20.26 元。由于暫不能確定公司再融資的增發股本數，暫不考慮增發對股本的攤薄。根據最新情況，調整公司2013-2015 年盈利預測，預計EPS 分別為0.87 元、1.39 元、1.78 元(攤薄前)，對應PE 分別為29 倍、18 倍、14 倍，遠低于環保行業平均估值水平，公司具有明顯安全邊際和較大收益空間，維持“買入”評級。

　　6、風險提示晨光、富順園區內企業經營狀況惡化、垃圾發電項目進度風險、傳統鍋爐業務受宏觀經濟形勢影響出現下滑的風險(國海證券)

　　b脫硫脫硝運營和建造推動業績大幅增長

　　4季度業績加速增長，全年業績大幅增長符合預期。公司4季度實現營業收入2.39億元，同比增長132.36%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.49億元，同比增長103.5%。4季度業績加速增長。公司主營業務是火電廠煙氣脫硫脫硝的建造與運營。2013年公司營業收入大幅增長，主要原因有兩方面：其一，公司于2012年底收購的山西云岡電廠、內蒙古呼和浩特電廠及河北豐潤電廠等脫硫特許經營項目于2013年貢獻收入，以及于2012年底承接的山西運城電廠和山西云岡電廠脫硝BOT項目于2013年投運，導致運營收入增加。其二，公司積極拓展建造業務，全年完成產值較上年有較大增長，導致建造收入增加。

　　毛利率略有下滑，積極拓展煙氣治理市場銷售費用較快增長。2013年度公司的綜合毛利率為36.55%，同比下降2.53個百分點。我們認為主要是由于在2013年內毛利率較低的建造項目收入較快增加所致。公司積極拓展境內境外煙氣治理業務，人員及業務數量的增長導致銷售費用大幅增長228.81%。公司將主要銀行貸款用于自有項目的建設，借款利息計入投資成本，尚未使用的超募資金產生利息收入降低財務費用。管理費用嚴格控制。全年期間費用率為8.81%，較2012年降低3.76個百分點。

　　公司脫硫脫硝BOT和EPC業務具備持續較快增長的行業背景。預計到2015年，我國火電脫硫機組將達到100%，煙氣脫硝機組將達到50%。目前火電機組脫硫率已達90%，未來火電脫硫的市場空間主要是脫硫改造和運營。未來2年脫硫改造將進入高峰期。目前全國已簽訂火電脫硫特許經營合同的機組容量占比僅約12.5%，特許運營是火電脫硫行業的新增長點。未來2年火電脫硝要從目前的30%上升至50%，脫硝工程建設將現高峰。因此，未來2年公司的脫硫脫硝BOT和EPC業務具備持續較快增長的行業背景。

　　在手項目保障14年業績保持高增長態勢。2013年以來公司相繼承接山西武鄉電廠脫硝和脫硫增容改造BOT項目、新疆圖木舒克脫硫BOT項目、重慶大唐發電脫硫BOT項目，承接神華巴蜀江油電廠脫硫改造EPC項目、萬州電廠新建工程脫硫吸收塔采購項目、安慶電廠脫硫EP項目、東方希望包頭鋁業脫硫改造EPC項目、洛陽伊川電廠脫硫改造EPC項目、內蒙古錦聯鋁材公司脫硫EPC項目等。2013年公司市場開拓取得較好進展，工程結算將帶來工程收入快速增長，特許經營項目將帶來持續的運營收入，保障公司2014年業績保持高增長的態勢。

　　高估值對高增長預期有所反應，結合行業估值水平，下調至“謹慎推薦”的投資評級。預計公司2014-2015年EPS分別為0.59元、0.77元，對應PE分別為37.8倍、28.6倍。大氣排放標準提高，未來2年是政策落實年，大氣治理的市場容量將逐步擴大，公司有望保持較高的業績增速。但考慮到公司目前較高估值對高增長預期已有所反應，且其估值水平高于行業平均，因此下調至“謹慎推薦”的投資評級。

　　風險提示：項目進展低于預期，市場競爭加劇毛利率下降，高估值風險。(東莞證券)

　　大唐發電：煤制氣價格落定引領業績高成長

　　投資建議

　　克旗煤制氣初期結算價為2.75元/立方，時間點和價格超市場預期，正常滿負荷運行后，按照2.75元結算價格，每方凈利潤或在0.7-0.8元。我們假定 2014年電價與現在持平，預計2013-2016年EPS為0.37/0.46/0.66/0.71元，公司是電力板塊為數不多的三年業績有望翻倍標的，合理股價6-7元，維持 “強烈推薦”評級。

　　投資要點

　　主要內容：

　　供氣量：試運期為供氣開始曰120天，遞增期的第一系列、第二系列的年合同量分別為12億立方米/年、25億立方米/年，高產穩產期的年合同量為40億立方米/年。通過“陜京四線煤制天然氣專供管道”從河北省灤平縣巴克什營計量站接收煤制天然氣并輸送給北京市的用戶。

　　合同有效期：持續到2014年12月31曰。

　　定價原則：(1)初期結算價格(合同價格)為每立方米2.75元(含13% 增值稅)。

　　(2)合同價格是基于低位熱值不低于8000kCal/m3的煤制天然氣。如果協議期內任一日賣方所交付煤制天然氣的低位熱值低于 8000kCal/m3，則實際結算釆用的合同價格折減為：經折減的合同價格 =合同價格x(該日煤制天然氣平均熱值/8000 )。

　　(3)上述合同價格有效期為自合同簽字之日至2016年12月31日，2017 年1月1日及以后適用的合同價格在目前價格基礎上可根據價格和市場等情況相應調整。

　　(4)如果國家規定或推薦天然氣釆用熱值計價，協議雙方應同意根據國家規定和本協議所述各項原則，確定釆用按熱值計的合同價格。

　　長城觀點：

　　結算價格簽訂時間以及價格水平超市場預期：由于較長時間滯后，市場對于價格落定時間偏厚，但由于冬季華北缺氣總體價格談判進度相對順利，初期結算價格2.75元/立方米好于市場2.6-2.7元/立方米的預期。

　　項目投產進度：一期預計本月內能投產，二期或將在明年3季度前后， 三期預計2015年；阜新40億方項目一期預計明年下半年投產，短期主要受煤炭外運遼寧鐵路影響。

　　煤制氣盈利可觀，未來高成長可期：正常滿負荷運行后，按照2.75元結算價格，每方凈利潤或在0.7-0.8元(副產品有粗酚、中油、焦油等將遞減成本)；阜新項目參考增量氣價格定價，盈利能力或與克旗相當。 項目完全投產后，煤制氣項目盈利貢獻約35-40億元，對應EPS0.26-0.3 元，明后年由于投產初期以及折舊政策的不確定，單位盈利會更低一些， 我們預計為2014和2015年分別為0.5和0.6元/立方米，按此估算煤制氣盈利貢獻為0.05元和0.17元。

　　風險提示：煤化工業務進度低于預期，煤價反彈。(長城證券)

　　三維通信：4G牌照發放，通信行業爆發在即

　　工信部發放4G 牌照，正式打響4G 建設發令槍

　　工信部于今天下午正式向三大電信運營商發放4G 牌照，其中，中移動，中聯通以及中電信均獲得了TD-LTE 牌照，FDD-LTE 進入試商用階段，牌照則將在日后發放。工信部表示，本著“客觀、及時、透明和非歧視”原則，按照《電信業務經營許可管理辦法》，對企業申請進行審核，于2013 年12 月4 日向中國移動通信集團公司、中國電信集團公司和中國聯合網絡通信集團有限公司頒發“LTE/第四代數字蜂窩移動通信業務(TD-LTE)”經營許可。4G 牌照的發放正式打響了運營商網絡基礎設置建設的發令槍，開啟了4G 產業周期的大幕。

　　4G 的啟動有利于行業業績釋放

　　2013 年通信行業相關上市公司業績都出現了不同程度的下滑或虧損。其主要原因有：1、運營商為備戰4G 建設有意壓制2G 和3G技術的投資，導致項目預算不足導致尾款回收困難以及新項目收入確認延后；2、為了在新一輪的4G 建設中占據技術領先優勢擴大份額，各大廠商紛紛投入巨資研發4G 產品，導致費用支出巨大。我們認為，隨著4G 牌照的發放，運營商將有充足的無線CAPEX預算，并且由于三家運營商同時拿到LTE 牌照，其中兩家還要試點FDD-LTE網絡，因此2014 年無線通信行業收入將呈現暴增的態勢，收入增長將是相關上市公司業績釋放的主要驅動因素。

　　無線網優覆蓋具有后周期概念，維持“買入”評級

　　市場認為無線網優覆蓋具有后周期性質，我們認為后周期性不會影響公司業績在2014 年實現規模盈利。由于中移動在2013 年已經開始了20 萬個LTE 基站的建設，相關的工程已經開始實施，只要中移動明確4G 投資規模，項目的合同將很快落實。因此，公司2014 年收入增長具有確定性。2013-2015 年公司EPS 為-0.26、0.20、0.45 元，對應PE 為-26、34 和15 倍。考慮到運營商未來對無線覆蓋的投資將逐年增加，公司未來業績將呈現較好的成長性，維持“買入”的投資評級。(浙商證券)

　　丹化科技：經營困難，底部徘徊

　　理由

　　公司前三季度實現營業收入4.74 億元，同比降低37.41%；歸屬于母公司股東凈利潤-1.58 億元，每股收益-0.20 元，低于我們預期。

　　雖然目前乙二醇行業仍然需求旺盛，價格維持高位，但是通遼金煤固定成本大幅增加將影響現階段乙二醇的盈利能力。同時本部丹陽醋酐動遷補償方案繼續推進，這些均影響了目前公司的盈利能力。

　　盈利預測與估值

　　公司三季度生產裝置運行穩定，單季度生產乙二醇3.29 萬噸，草酸1.03 萬噸，生產負荷在70%以上。三季度單季收入2.36 億，環比大增60.76%，同時毛利率提升到22.57%。自公司2012 年11 月底產品紫外透光率等技術瓶頸得以突破后，設備運行情況已經成為影響生產負荷的主要因素。上半年公司停產檢修3 次，三季度設備穩定運行，10 月份為冬季準備繼續停產檢修10 天，目前已經復產。目前看經過不斷查缺補漏后，設備穩定性日益提高。

　　通遼金煤計劃投資3 億元，對現有裝置進行擴能改造，提升乙二醇產能約10 萬噸，該項改造預計推遲至明年進行。改造完成后，將大幅降低目前生產的固定成本，提高產品盈利能力。公司目前全力推進一期項目竣工驗收工作和丹陽本部醋酐廠的搬遷工作，后續隨著生產技術成熟和設備穩定，公司盈利或將回升。

　　風險

　　1、煤制乙二醇項目試車再遇挫折；2、河南項目進展晚于預期；3、市場估值中樞下行風險。(中金公司)

　　華魯恒升：盈利將逐步復蘇

　　尿素價格企穩回升，醋酸盈利由負轉正

　　公司目前仍以尿素、醋酸等煤化工產品為主導。公司13 年下半年煤氣化平臺擴產完成后，尿素產能擴大到180 萬噸/年，并且隨著技改項目的完成，尿素成本進一步降低，尿素生產的綜合優勢愈發明顯。從13 年11 月以來尿素價格已基本企穩，我們認為由于化肥出口關稅調整利于出口以及天然氣成本上升使得國內尿素平均成本提升，尿素價格在現價基礎上企穩并逐步回升的可能性很大，且由于今年化肥流通和銷售環節對冬儲意愿較弱，因此在春耕期間，尿素價格短期有上漲超預期的可能性。經測算，尿素年銷售均價每上漲100 元/噸，增厚公司EPS 0.16 元左右。

　　從13 年下半年起，國內甲醇價格出現了較大幅度的波動，近期回調之后現價仍高于13 年上半年水平。受甲醇的帶動，下游醋酸價格近期也相對強勢。公司50 萬噸甲醇產能全部自用生產DMF 和醋酸。DMF 價格和盈利能力相對穩定，醋酸價格(華東市場)從9 月份2800 元/噸上漲至目前的3200 元/噸，公司醋酸盈利能力大幅提升，據現價測算，醋酸的毛利率由上半年的-1.7%提升至接近20%，預計14 年公司醋酸盈利同比將有較大提升。

　　14 年多個項目投產貢獻業績

　　我們預計公司14 年投產的新項目包括：1)5 萬噸/年合成尾氣制乙二醇項目，公司乙二醇項目經過較長時間的調試和準備，預計春節后負荷將開始提升，據我們測算如果滿負荷運轉，按照當前乙二醇市場價格噸毛利將在1000 元以上；2)60 萬噸/年硝酸和10 萬噸/年三聚氰胺項目將于14年下半年投產；3)10 萬噸/年己二酸醇酮裝臵改造項目預計將于14 年中期完成，屆時將降低己二酸生產成本900 元/噸左右，可實現現有業務大幅減虧。

　　盈利將逐步復蘇，給予“增持”評級

　　公司2013 年業績受尿素價格下滑影響較大，但隨著尿素市場企穩及甲醇下游產品價格上漲，盈利已企穩回升。我們認為公司多數產品的盈利能力已見底，2014 年業績增長的確定性較高。公司作為國內煤化工領域傳統優勢企業，成本顯著低于行業平均水平。我們預計13、14、15 年EPS 分別為0.48、0.68、0.83 元，給予“增持”評級，目標價7.5 元，對應14年11 倍PE。(光大證券)

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