《紅周刊》作者 田江山

　　本周三，銀行股再度崛起，指數(shù)單日漲幅4.3%，中信銀行漲停，成功帶領(lǐng)大盤觸底反彈，站上2300點整數(shù)關(guān)口。就在前一天，國際投行摩根大通看空A股，甚至建議客戶“做空”四大銀行，而匯豐銀行、花旗銀行則比較樂觀。另外，前期銀行股大漲后的調(diào)整也引發(fā)了多空雙方的激烈爭辯，空方認(rèn)為，銀行股估值修復(fù)行情結(jié)束，接近比較合理的估值區(qū)間；多方則認(rèn)為，銀行板塊估值與歷史平均水平相比還有一定的空間，而且經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇態(tài)勢明確和新城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，將有助銀行股中長期估值的進(jìn)一步提高。而銀行股在爭論中再次大漲，是否預(yù)示著重新步入上行趨勢？

　　整體估值水平仍有提升空間

　　從歷史數(shù)據(jù)來看，銀行股的白菜價水平仍沒有完全改變，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，在2005年6月上證綜指998點時，銀行平均市凈率為2.19倍；在2008年1664點時，銀行的平均市凈率也達(dá)到了1.88倍。而目前，16只銀行股的平均市凈率僅在1.3倍左右，去年最低曾跌到1.08倍附近，仍處于歷史低水平，具有較大的上升空間。雖然之前市場對地方政府融資平臺壞賬的擔(dān)憂，導(dǎo)致市場預(yù)期悲觀情緒濃厚，不過隨著經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的態(tài)勢漸明朗和新城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)高增長仍是未來的趨勢，銀行業(yè)的估值提升將是大概率事件。

　　根據(jù)歷史經(jīng)驗，作為經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的銀行，宏觀經(jīng)濟(jì)增速和銀行業(yè)績增長密切相關(guān)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快時，銀行業(yè)績也往往出現(xiàn)爆發(fā)性的增長，反之，容易陷入低迷。從最新公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，盡管2月出口增速和1至2月房地產(chǎn)投資增速不乏亮點，但1至2月消費和工業(yè)增加值的同比增速卻低于市場預(yù)期，2月PPI增速也略低于預(yù)期。這意味著，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇格局，這決定了銀行股的短期估值無法有超預(yù)期的提升。海通證券銀行業(yè)首席分析師戴志峰認(rèn)為，雖然經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇態(tài)勢決定了銀行目前的估值狀況，但是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整將決定銀行的中長期估值。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向是“國進(jìn)民退”和“減少土地依靠度”，這樣會使銀行貸款、土地和政府的關(guān)聯(lián)度大大降低，從而使銀行資產(chǎn)風(fēng)險會更加分散和均衡，系統(tǒng)性壓力減少，銀行股逐步被市場定義成為弱周期股，那么其合理估值也會逐漸被接受。而以銀行的盈利能力(即使考慮利率市場化的負(fù)面影響)，估值仍有較大幅度提升的可能。

　　另外，新城鎮(zhèn)化將使中國的經(jīng)濟(jì)潛力得到持續(xù)挖掘，根據(jù)業(yè)內(nèi)人士計算，按照每年1.5%的城鎮(zhèn)化速度，達(dá)到70%的城鎮(zhèn)化率，我國仍要有10～15年的時間要走。未來10～15年還將有超過3億人由農(nóng)村走向城市，轉(zhuǎn)移人口總數(shù)是過去10年的1.5～2倍。城市化將消化房地產(chǎn)庫存、加速消費升級、推進(jìn)重工業(yè)化、促進(jìn)服務(wù)業(yè)優(yōu)化，這些趨勢和引發(fā)的經(jīng)濟(jì)增長不以任何人的意志為轉(zhuǎn)移。因而在目前間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)下，銀行業(yè)將是最大的受益者。

　　從管理層對銀行的監(jiān)管來看，金融監(jiān)管部門將對銀行繼續(xù)采取積極扶持、審慎監(jiān)管的策略，可以預(yù)期，在未來10年甚至更長時期，銀行業(yè)發(fā)展的步履仍將是活躍和穩(wěn)健的，并且在金融創(chuàng)新、傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)拓展、高附加值金融產(chǎn)品開發(fā)方面，亦有著巨大的潛力和成長空間。這些都將有助于銀行股業(yè)績增長和價值提升，推動銀行股股價上升。

　　中期趨勢向上

　　從銀行指數(shù)來看，本次反彈在2009～2010年銀行板塊的重要籌碼套牢區(qū)(1180～1250點)遇阻回落，指數(shù)在該區(qū)域反復(fù)震蕩了44周，交易量非常之大，而且2010年下半年至2011年上半年，指數(shù)二次試圖突破該區(qū)域均以失敗告終，已經(jīng)顯示出該區(qū)域的壓力較大，需要基本面和技術(shù)面等多項條件具備，才能順利地突破。本波銀行板塊的反彈，雖然從消息面和市場面均有足夠的動能，但是考慮到估值修復(fù)行情是主要邏輯，隨著銀行估值的逐漸回歸合理區(qū)域，后續(xù)資金跟風(fēng)就會表現(xiàn)得比較謹(jǐn)慎，導(dǎo)致上攻到主要壓力區(qū)會出現(xiàn)調(diào)整的走勢。

　　從銀行指數(shù)回調(diào)的點位來看，處在重要的支撐區(qū)域(950～1050點)，這是前期箱體震蕩的上沿，目前調(diào)整也是對前期技術(shù)性突破的一個確認(rèn)，隨著銀行板塊再次放量走強(qiáng)，有望震蕩上揚突破(1180～1250點)區(qū)間壓力(附圖)。陽光私募達(dá)融投資董事長吳國平在接受記者采訪時表示，從技術(shù)層面看銀行股確實存在較大市場機(jī)會。作為銀行股龍頭的民生銀行創(chuàng)下歷史新高。在目前位置上沒有歷史套牢盤，加上長線資金的進(jìn)入，未來民生銀行可能還將繼續(xù)引領(lǐng)銀行股上揚，甚至可能會出現(xiàn)越向上越輕松的狀況。

　　除了技術(shù)性因素外，機(jī)構(gòu)對銀行股的配置也是一個很重要的因素，據(jù)有關(guān)人士分析，本輪銀行股反彈參與機(jī)構(gòu)的順序為國家隊、QFII、公募基金、私募基金，但參與的眾多機(jī)構(gòu)總體配置仍遠(yuǎn)未達(dá)標(biāo)。某對沖基金經(jīng)理認(rèn)為，目前對于A股機(jī)構(gòu)投資者來說，銀行股還處于低配水平，如果機(jī)構(gòu)標(biāo)配銀行股，應(yīng)該占資產(chǎn)的23%~25%的水平。事實上，過去一年最低時，銀行股甚至只占機(jī)構(gòu)倉位的5%~6%的水平。當(dāng)銀行股反彈時，許多機(jī)構(gòu)補(bǔ)倉，會導(dǎo)致銀行股暴漲的情況。即使現(xiàn)在，銀行股也遠(yuǎn)沒有達(dá)到標(biāo)配的水平，還有較大補(bǔ)倉空間。

　　從國外幾大股指迭創(chuàng)新高的前提下，有市場人士預(yù)計A股的牛市行情也即將開啟。某私募人士接受記者采訪時判斷，此輪行情是在外圍經(jīng)濟(jì)股市向好的大環(huán)境下，國內(nèi)外資金積極反應(yīng)，有可能演繹成為慢牛行情。銀行股作為市場中優(yōu)質(zhì)的籌碼，對未來行情具有決定性的意義，資金吸納的熱情會逐步提高，目前銀行股“瘋牛”行情僅僅是未來大牛市的預(yù)演，預(yù)計隨著股指的震蕩上揚，銀行股有可能依舊擔(dān)當(dāng)未來市場行情主力軍的角色。

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