行業(yè)過剩無憂，煤價中長期依然看漲

　　假設未來5年中國GDP年均增速為9%，單位GDP能耗下降達到十二五的約束性指標16%，且煤炭在一次能源中的占比下降到63%，我們預計到2015年國內煤炭需求將達到39億噸左右，考慮到煤炭進口，與能源局規(guī)劃的煤炭產能相當，未來供需基本平衡。若按照各省規(guī)劃來看，到2015年產能將達到44億噸，市場因此擔憂未來過剩，但我們認為受資源管制、運力制約、產能集中度提高、國際煤價上漲等因素，使得有效供給遠低于規(guī)劃產能，過剩無憂，未來煤價依然看漲。

　　煤炭行業(yè)業(yè)績對成本增長敏感性小

　　資源稅改革仍將從量計征，稅負增長有限，好于預期。煤炭行業(yè)盈利能力良好，近年銷售凈利率均保持在17%以上。相對于其他生產性行業(yè)來說，較高的銷售凈利率使得煤炭行業(yè)盈利對于人工、原材料等成本的增長彈性最小。因此未來行業(yè)業(yè)績受成本增長侵蝕程度最小。

　　歷史經驗看，通脹期煤炭股盈利顯著受益

　　作為最上游的資源，煤炭行業(yè)盈利情況顯著受益通脹。2004年煤炭行業(yè)無論從凈資產收益率、總資產收益率還是銷售毛利率均有大幅提升，顯著好于A股平均水平。2007、2008年在整個A股上市公司資產收益率、毛利率均有回落的情況下，煤炭行業(yè)仍實現了明顯上漲。在煤價上漲的大背景下，行業(yè)的盈利增長無需擔憂。

　　行業(yè)估值漸入安全區(qū)域，高通脹下看好相對收益

　　目前煤炭行業(yè)PE17倍左右，相對于09年以來20倍均值估值較為安全，與A股估值比較來看也處于2009年以來的平均水平。與其他行業(yè)橫向比較來看，煤炭估值水平較低，僅次于金融、交運及化工。觀察以往可以看到，實際利率與小盤股估值呈高度負相關關系，6月份CPI更有可能創(chuàng)出年內新高，預計利率未來還可能進一步上調且年內高通脹還將延續(xù)，我們繼續(xù)看好大盤低估值股票，尤其是煤炭的投資機會。

　　重點公司推薦

　　由資源與市值角度，看好國投新集、盤江股份、遠興能源、恒源煤電。

　　由未來產能增長情況，看好遠興能源、神火股份、山煤國際、盤江股份。

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