編者按：“電荒”刺激沉寂已久的電力股持續拉升，但在動力煤價上漲面前，煤炭股卻自巋然不動。當“市場煤”遇到“計劃電”，就注定了糾結的命運——煤漲電企不樂意，電漲政府難批準。因此注定了電、煤個股僅僅是交易性的機會。

　　逢高減倉電力股

　　《紅周刊》記者 郝寧

　　“電荒”蔓延

　　這場始于3月份的“電荒”無疑超出了市場預期，本應是用電淡季的3～4月份，全國多省地卻相繼出現百萬千瓦級用電缺口。從東部沿海到中西部，4月份我國有11個省經歷電力短缺問題，用電高峰比往年提前了兩個多月。據中電聯統計，迎峰度夏期間電力供應缺口會進一步擴大，今年用電高峰期將有30G瓦的電力不足。

　　在拉閘限電同時，許多地方的火電機組卻是產能閑置、處于檢修狀態。數據顯示，在大面積限電的湖南，全省1417萬千瓦統調火電機組中，目前可供出力的僅有700萬千瓦的機組，相當一部分火電機組處于檢修狀態；在河南超過5000萬千瓦的火電機組中，有1200多萬千瓦的機組也在檢修狀態。一大型發電企業內部人士向《紅周刊》說道，“造成電企生產積極性不高的最重要原因是煤價居高不下，火電企業生產成本不斷提高。在這種情況下，提高發電量可能導致企業‘硬虧損’。”

　　據報道，2010年中國火電虧損面達60%以上，有些省份甚至高達85%，2010年五大發電集團資產負債率均在80%以上。2011年一季度，火電類上市公司整體盈利水平接近盈虧平衡點，部分地區火電企業已陷入大幅虧損。為了減少虧損，火電企業只好消極生產。

　　勿過高期待上調電價

　　“電荒”帶來的電價上漲預期為沉寂已久的電力板塊帶來炒作機會，凱迪電力、西昌電力等個股連續走高。從板塊指數上看，電力板塊已經從2011年1月25日最低1970點一路上升到5月10日的最高2509點，漲幅超過25%。

　　記者獲悉，國家發改委可能正在討論湖南、安徽等省的電價問題，以化解這些省份日趨嚴重的“電荒”。而在4月中旬，國家發改委已經上調了部分地區的電價，針對的是個別煤電價格矛盾突出地區以及上網電價水平相對較低的地區。但在電價局部上調后，截至5月初煤炭市場價格又有不小的漲幅，吞噬了大半電價上調的效果，火電企業經營狀況未得到改觀，發電意愿在煤價高位運行并看漲的形勢下難以恢復。

　　提價不能從根本上緩解“電荒”，并且電價漲幅往往趕不上煤價漲幅，關鍵還在于電力價格形成機制的理順。中信證券分析師吳非表示，目前“電荒”成因因地而異(附表)。華東一帶大部分因為電企裝機不足導致供應緊張，華中和西北一帶則是煤電供給矛盾突出，影響企業生產積極性。緩解“電荒”應根據不同區域的情況采取針對性的解決措施，電價提升與否并不是決定性的。

　　電力股僅現交易性機會

　　“以本次局部地區電荒為契機，電力行業將迎來基本面向上的拐點”成為近期電力股的新說法。業內認為，為避免用電高峰期間大面積拉閘限電，不排除下半年再次上調電價以提升發電企業生產積極性。以電價上漲預期為支撐因素，電力板塊交易性機會也有望延續。

　　申銀萬國分析師余海表示，利用小時上升和上網電價再次上調預期所帶來的正面催化，火電企業的業績和估值水平將得以提升，因此中短期關注對電價和利用小時敏感度高的發電企業，如大唐發電、華能國際、華電國際。另外，發電企業為了控制燃煤成本上漲對盈利的侵蝕，煤電聯營的規模日益擴大，建議關注漳澤電力、皖能電力。

　　余海也提醒投資者，調價對于電力股僅僅只是交易性的機會，建議投資者逢高賣出。因為對于火電企業來說，無法通過銷售價格調節來傳導成本上漲的定價機制是最大的長期利空因素，并且一直以來電價出現上調往往伴隨著煤價相應的上漲，如果沒有完善的定價機制，因煤價上漲導致的電廠經營利潤流失的情況仍會長期存在。

　　煤炭股存交易性機會

　　《紅周刊》記者 謝長艷

　　電荒蔓延！電煤告急！近日多地電煤庫存低于最低存煤警戒線。據中國電監會的預警周報數據，吉林、四川等地電煤庫存低于7天。但是動力煤類上市公司的股價并未對此消息做出反應，繼續著下跌走勢。那么，電荒究竟對電煤有多大影響呢？

　　電荒拉動煤價上漲

　　受前期庫存量再次大幅走低和下游需求量增加的影響，本周京唐港動力煤價格每噸普遍上漲10~15元，價格創歷史新高。本周三，第30期環渤海動力煤價格指數綜合平均價為820元/噸，環比上漲2元/噸，該平均價八周內整體上漲了53元、漲幅達6.91%(見附圖)。

　　“由于大部分省市面臨電荒威脅，多地電煤庫存已低于最低存煤警戒線，供需矛盾的擴大將會進一步導致煤炭價格上漲。”多家分析機構的研究報告如是說。而近日也傳出國家發改委有可能再次上調部分省電價的消息。對此，中銀國際煤炭行業分析師唐倩表示，如果上調電價，電力企業的發電積極性將進一步提升，產能利用率提升對動力煤的需求會加大，這將對動力煤價格產生積極作用，剛剛穩定的煤價將可能再次上漲。

　　中國神華證券部工作人員也證實了煤炭缺口的存在，“我們一季度銷售煤炭達到9340萬噸，同比增長36%。除去占比60%的合同煤，目前煤炭的銷量還是很旺盛的。雖然我不能肯定銷量增加與電荒有關系，但目前看煤炭的需求缺口還是很大的”。

　　煤價難有趨勢性利好

　　平安證券煤炭行業分析師張順認為，電力短缺將進一步強化煤炭的需求預期，成為煤炭板塊上漲的新驅動力。他說，目前動力煤下游需求旺盛，煤價有小幅上漲動力，行業景氣度在持續回升；另一方面，國際煤炭價格將持續高位運行，特別是三季度初日本災后重建將強化煤炭的上漲預期。

　　不過，分析師的看法稍顯樂觀了，煤價上漲對上市公司并非都有實質性利好。《紅周刊》記者通過致電盤江股份和上海能源了解到，電荒對于這些以合同煤銷售為主的企業并無太大影響，因為訂單都是提前簽訂的，銷售量并不會因為煤炭價格上漲和需求增加而波動。

　　山西證券煤炭行業分析師孟軍表示，把電荒簡單歸結為對煤炭的利好確實不全面。“現在部分省份的拉閘限電，實際上會影響一部分煤炭需求，煤炭價格短期內上漲的空間越來越小。”他說。雖然發改委調電價對動力煤提價有積極作用，但煤價的上漲會再次吞噬電企的利潤，會造成煤電輪番上漲的惡性循環，對通脹的壓力不言而喻。唐倩分析道，這將加大進一步的政策緊縮預期，從而對未來煤炭的下游需求形成進一步負面打擊，削弱煤價的上漲預期。因此上調電價對煤炭股并不構成趨勢性利好。

　　關注交易性機會

　　煤炭股4月初先于大盤展開調整，目前其PE和PB基本處于歷史均值水平。分析人士認為，動力煤上市公司股價出現估值修復的趨勢性機會很小，但存在結構性的機會。但是這種機會將以單個企業的變化為契機，以高位運行的煤價為支撐，投資者可以關注成長性確定和成長性強的企業。中國神華(全國最大的煤炭生產銷售企業)、西山煤電(產能擴張)、國陽新能(參與山西煤炭整合，產能釋放值得期待)、盤江股份(江南最大煤炭上市公司，運費較對手節省40%~60%)被多家機構所關注。

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