《紅周刊》實習記者   楊雪婷

　　本周三農業銀行IPO過會，當日，銀行股午后突然發力上攻，中信銀行和寧波銀行漲停，在銀行股帶動下，滬綜指以上漲2.78%報收。然而好景不長，周四銀行板塊全線盡墨，顯示市場對銀行股仍存疑慮。銀行股真正走穩，恐需等利空真正出盡。

　　周三，農行通過證監會發審委審核，周四，又通過香港交易所上市聆訊。這意味著作為最后一家上市的國有商業大行——農行上市正式進入倒計時階段。

　　農行發行價已然成為市場關心的熱點。先是有消息稱農行將以1.5倍PB發行，但隨后被農行否認，最新消息稱農行發行的心理底線是1.8倍PB，對應股價接近3元。

　　“定低了對資金分流小，但可能帶動銀行股估值繼續下移，定高了則相反。”北京弘籌投資公司投資總監孫燕軍對本刊說。不過，亦有市場人士認為，農行定價的高低，很難說會通過比較效應拉低或抬高其他大行的估值。

　　興業證券分析師胡遠川指出，農行的最大問題是資產質量。從農行的招股說明書(申報稿)可以看出，其2004年以后新增貸款的資產質量令人擔憂，2009年的3個月以上逾期貸款規模也在持續增長。

　　“考慮到農行資產質量上存在弱勢，二級市場合理估值應適當低于其他國有銀行平均水平。”交銀國際分析師李珊珊認為，農行二級市場合理估值區間可定位于1.7～1.9倍，對應價格區間2.81～3.14元，考慮到應給予發行價小幅上行空間，發行價最好不超過2.7元。

　　另有消息稱，農業銀行已經簽訂了20家基石投資者(機構投資者、大型企業集團)，目前認購金額接近10億美金，這樣農行從A股募集的資金將進一步減少。目前來看對市場沖擊沒有最初預計的大，只要定價合理，農行估值進一步拉低銀行整體估值的可能性并不大。

　　機構游資分歧巨大

　　農行定價的糾結也反映在機構和游資對銀行股的分歧上。

　　周三盤后交易所數據顯示，以漲停報收的中信銀行和寧波銀行卻遭遇機構的大筆拋售。中信銀行前五大賣方席位有4家機構，而買入前五位全部是營業部；寧波銀行的第二和第四大賣方均為機構席位，和其它賣出席位有買有賣不同，這兩家機構席位是凈賣出，顯示拋售態度堅決。而華泰證券紹興上大路證券營業部同時出現在中信銀行和寧波銀行的買入席位中。多空的尖銳對立，使當日兩家銀行的成交量創了今年3月29日以來新高。6月10日，中信銀行成交量繼續創新高，顯示游資和機構之間多空爭奪十分激烈。

　　“現在不少基金經理迫于形勢賣掉銀行股。但我認為這不是一種價值投資思路，而是一種博弈的思路。從中長期價值角度看，銀行股9倍的動態PE，接近5%的股息率，肯定是很便宜了。”上海一家基金公司研究總監告訴《紅周刊》。但是他對銀行股也很迷惑：“就是不漲！”

　　一些不看好銀行股的投資者認為，中國銀行業始終沒有走出信貸擴張，融資，再擴張，計提壞賬的老路，因此競爭力不強。

　　不過在這位研究總監看來，這種說法也有問題，“即便銀行股的成長不如一些中小盤股，但折價如此之大，也是不應該的。”

　　WIND數據顯示，目前機構一致預期全部A股2010年動態PE約為16倍，中小盤股則超過30倍。而銀行板塊2010年動態PE約9倍，動態PB平均為1.73倍，與其歷史平均的20倍PE、3倍PB相比明顯偏低。

　　“可能要等到農行上市，再融資塵埃落定，銀行股利空出盡時，基金才會去重新配置銀行股。”這位研究總監稱。

　　三季度或有介入機會

　　“股價向價值回歸是主因。”國泰君安銀行業分析師伍永剛分析銀行股異動時對本刊記者稱。他認為，對于那些逆向思維的投資者來說，農行IPO趨向明朗，意味著其對市場可能的負面影響消化大半，利空衰減即為利好，這可能是銀行股異動的一個原因，但銀行股走高的主因還是目前銀行股估值偏低。

　　高華證券分析師徐然認為，三季度或許是投資銀行股的關鍵時期，因為屆時A股銀行再融資基本結束，5月份全國70個大中城市房屋銷售價格同比和環比漲幅都比上月回落，國家出臺更嚴厲的房地產調控政策可能減小。利空出盡將是銀行板塊走強的催化劑。■

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