國泰君安 韓其成

　　投資要點：

　　《上海本地建筑股跟蹤月報：房地產視角》：(1)購置土地和新開工面積增加會首先增加新簽訂合同量；(2)施工面積增加會提升收入規模和周轉速度；(3)緊縮則相反并導致應收賬款風險增加。

　　房地產復蘇對建筑企業影響時間進度為：房地產銷售量復蘇—導致購置土地面積復蘇—再導致新開工面積復蘇—最后導致施工面積復蘇，進而預期房地產施工企業新簽訂合同和業務量復蘇。

　　前6月蘇浙滬商品房：(1)交易量同比增加56%、52%、28%；(2)土地購置面積同比下降40%、57%、13%；(2)新開工面積同比下降34%、16%、7%；(3)施工面積同比增加7%、2%、-2%。

　　前6月數據顯示房地產傳導邏輯中交易量復蘇仍未有實質性轉移到土地購置面積復蘇、環比雖有增加但同比仍處于下降通道，新開工面積亦是環比增加但同比下降通道，已有項目施工面積有好轉。

　　這意味著截至6月蘇浙滬房地產施工企業新簽訂合同仍未有完全復蘇，只是現有項目施工加快導致收入確認增加。預期下半年銷量增加將傳遞到新簽訂合同增加，對業績產生增量將在明年上半年。

　　香港迪斯尼從簽訂協議到正式開園前后共歷時5年半多，其中前3年為填海、道路、鐵路、排污和樹木農圃園藝工程等基礎設施工作，迪斯尼樂園本身游樂設施和配套酒店等建設歷時2年半左右。

　　參照香港迪斯尼和上海世博施工流程，若迪斯尼成功落后上海，則將帶來道路、地面建筑、隧道、酒店房產等施工業務量增加。為上海本地地上下建筑施工企業提供業務增量和拓展未來發展前景。

　　上海本地建筑企業房地產施工占比大概依次是：龍元建設77%、延華智能65%、上海建工35%、宏潤建設30%、精工鋼構30%。基建施工業務占比精工鋼構約50%、隧道股份91%、浦東建設97%。

　　兩個中心建設、世博會、南匯并入浦東、迪斯尼等政策性事件仍繼續為上海本地建筑股提供主題投資機會。近期迪斯尼落戶上海獲得國務院批準市場預期強烈，再次激起上海本地建筑主題投資機會。

　　南匯并入浦東和潛在迪斯尼項目都將為浦東建設和上海建工提供大量施工機會，建議謹慎增持。同時受益房地產復蘇的宏潤建設和龍元建設繼續推薦，處景氣上升期精工鋼構和隧道股份繼續推薦。

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