目前我國傳統內燃機發展規模大，高端技術匱乏

　　從我國1908年誕生第一臺自制內燃機開始，我國內燃機產業發展迅速，近10年來年均復合增速達到13.5%。我國內燃機主要以汽車發動機為主，年產千萬臺汽車用內燃機。行業發展規模龐大，但是高端發動機及有特點的自主創新機型少，在一些大型的柴油機及高端汽車發動機上缺乏自己的品牌。

　　我國國產汽車內燃機市場飽和度低，發展潛力大

　　目前我國的汽車保有量僅為每千人40輛左右，與世界平均保有量每千人110輛及歐美發達國家的每千人600輛以上相比還有很大差距，未來我國將有機會成為世界第一的汽車生產和消費國，市場潛力巨大，汽車的產銷將會將會呈現良好的增長態勢，必將帶動汽車內燃機的高速發展。國家制定的汽車行業的政策扶持對于汽車發動機也產生積極地影響。

　　摩托車發動機處在更新換代的良性循環中

　　我國目前摩托車保有量1.5億輛，作為目前農村及城鄉處使用便捷的交通及運輸工具，發展態勢良好。從上世紀90年代摩托車普及開始，到目前已有10多年，而摩托車的使用年限在7-10年，目前我國摩托車的發展已步入良性的更新換代循環中。國家政策對摩托車下鄉給予13%車價的支持，一定程度降低摩托車的購買費用，刺激了摩托車的消費，帶動摩托發動機的產銷。更新換代與政策支持將是摩托發動機的發展動力。

　　受益于國家政策的扶持，農機及工程機械用內燃機發展看好

　　國家對“三農”的扶持，以及對固定資產的擴大投資，加大了對農業機械以及工程機械的市場銷售熱度，也間接地拉動了用于裝配農機和工程機械內燃機的增長，在政策的推動下，未來幾年農機和工程機械用內燃機有望保持樂觀增長。

　　行業投資策略

　　我國內燃機行業是一個處在上升期的行業，市場潛力大，技術的改革與創新還有很大空間，市場擴容與占有率的提高等都為行業未來發展提供有力的條件，加之國家對行業的政策扶持，我們預計未來5年行業有望保持年均15%左右的增長率。重點關注受國家“三農”政策影響的宗申動力，轎車柴油機發展空間大的云內動力以及開展新能源業務的江淮動力。

　　風險提示

　　內燃機的發展受到各方面因素的制約影響。原材料價格的波動，技術改革與創新，各個國家對汽車發動機的政策導向，以及消費者購買力的強弱等因素都影響著行業發展的起伏與快慢。

　　重點上市公司

　　宗申動力：惠農政策拉動公司增長

　　公司傳統業務二輪摩托車發動機和三輪摩托發動機增長良好，受益于國家摩托車下鄉補貼政策以及對農機具的扶持政策影響，未來四年國家將給農民購買摩托車車價13%的補貼，拉動了農村市場對摩托車整車的需求，對公司主營產品未來四年的發展提供了有力的政策支持。

　　比亞喬發動機作為公司高附加值高毛利的發展產品，08年產銷形式良好，公司來自定向采購方意大利PIAGGIO的訂單穩中有升，其中40%的比亞喬發動機出口到歐洲。09年公司的發展重心在對歐洲的出口保持穩定的同時積極拓展國內市場，國內市場的需求將會拉動公司比亞喬發動機的銷量，09年比亞喬發動機業務有望保持20%的增長。

　　新型農村生產與建設以及城市化的進程中機械化作業是未來的發展必然趨勢，目前我國的通用機械在這個過程中的應用普及率遠不及發達國家的1/5，未來通用機械的發展空間巨大，公司的通用機械涵蓋了農機、城市綠化專用機械、家用綠化機械等等。作為美國MTD的在國內的OEM廠商，未來的發展重心除了保證MTD的訂單穩定，將積極開拓國內市場，發展中高端通機設備，輔以國家對農機的補貼政策的拉動消費作用，通機業務有望09年保持穩定增長。

　　受益于國家對摩托車下鄉補貼政策以及農機扶持政策，公司有望在09年保持20%的增長。我們預計公司2009-2011年每股收益將分別為0.55元、0.65元、0.76元，按照公司09年25倍的PE，對應股價為13.75元，給予增持評級。

　　云內動力：轎車柴油機發展空間大，前景值得期待

　　云內動力是我國最大的單缸小缸徑柴油機生產廠商。主要產品包括小缸徑柴油機、轎車柴油機、輕型載貨車。目前公司具備年產25萬臺柴油機和3萬輛輕型載貨車的產能。公司是國內最早開發橋車柴油機項目的企業。

　　目前主要由昆明總部，生產柴油機的成都生產基地以及生產整車的達州生產基地。

　　公司小缸徑柴油機下游主要給中卡和輕卡配套，主要的客戶為北汽福田、東風汽車、江淮汽車、北輕汽、一汽集團。當前公司傳統柴油車發動機市場占有率在13%左右，競爭對手主要為玉柴、東風朝陽柴油機廠、全柴。隨著近期楊柴的破產，部分市場份額分流到公司，公司傳統柴油機市場份額有望進一步提升。

　　07年公司募投的轎車柴油機項目在08年陸續投產，09年、10年、11年的轎柴有望產量達到1.1萬臺，6萬臺及9萬臺，是公司未來幾年業績增長的主要動力。轎柴的下游配套整車主要是SUV以及商務MPV，目前已配備公司轎車柴油機的車型主要為江淮瑞風、瑞鷹以及將要配置的海馬3柴油版等車型。按照公司未來幾年的規劃，轎車柴油機將達到年產30萬臺以上的規模，將成為公司主要的利潤貢獻點。

　　公司傳統柴油機市場份額在楊柴破產后有所提高，未來3年有望保持10%左右的增長。公司轎車柴油機在募投項目全部達產后，將會給公司未來三年帶來4600萬、2.43億、3.65億的毛利，我們預計公司09-11年每股收益分別為0.53元、0.65元、0.75元，按照09年25倍PE計算，對應的股價為13.25，給與增持評級。

　　江淮動力：小型家用風機業務是未來公司增長點

　　公司主營業務包括單缸柴油機、汽油機以及拖拉機等，公司年產各類發動機達100多萬臺，其中傳統業務柴油機占到一半多的產量，柴油機主要給下游農業機械諸如拖拉機、播種機等中小型農用機械配套。汽油機則是給通用機械諸如建筑機械和園藝機械等配套。

　　公司傳統業務單缸柴油機和拖拉機由于行業競爭的激烈，產品毛利較低，近年來公司對產品結構進行了戰略性調整，對傳統柴油機結構比重在逐步下降，而相應的增加汽油機及新產業(APU)比重。近年來國家對對農業機械實行補貼政策，對入選國家農機下鄉目錄的農機產品在購買時給予一定的補助，因此對公司傳統柴油機和拖拉機業務提供了一定的有力支持，未來柴油機業務有望保持增長，但幅度不會太大。

　　汽油機主要是公司給美國百利通代工生產，百利通是美國最大的通用機械汽油機生產商，占據美國市場40%的份額，年產1200萬臺汽油機，而公司年產汽油機為44萬臺左右，因此隨著公司間協議的執行，汽油機產銷量將會穩步增加，由于公司汽油機毛利相對較低，因此汽油機的利潤增長主要靠薄利多銷，隨著國外市場經濟的回暖，汽油機的需求也會回暖，屆時公司所產汽油機有望有一定的增長幅度，由于代工產品毛利相對較低，在采購量沒有爆發性增長的情況下，對公司利潤的貢獻幅度不會很大。

　　公司09年6月發布公告表達對外投資情況，公司將出資2000萬元成立綠色能源公司，重點發展風能和太陽能等新能源配套機械。按照公司規劃，公司目前的小型風力發電機組已完成安裝調試，公司將重點生產適合歐美家庭用的3.5kw小型風力發電機機組，預計今年銷售500臺左右，到2010年進行大批量生產，年產量將達到5000-8000臺，銷量將在6000臺以上，如果按照規劃在2010年達產并順利銷售的話，按照每臺1萬美金左右的銷售價格，毛利在50%，那么僅此小型風力發電機組將會給公司帶來6000萬美元的銷售收入，帶來毛利4億人民幣，預計僅此一項將給公司2010、2011年每股業績增厚約0.11元。

　　假設公司傳統業務未來2年將保持5%-10%的平穩增長，新業務在公司風力發電機組完全達到產銷規劃的前提下，我們預計公司2009-2011年的每股收益為0.38元、0.53元、0.59元，因公司新項目投產具有較高增長性，按照公司09年30倍PE，對應的09年股價為11.4元因此給予增持評級。

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。