中金公司

　　報告作者：郭海燕、錢炳

　　撰寫日期：2009-06-24

　　昨日商務部新聞發言人姚堅表示：流通企業的電價要進一步下調，要逐步實現商業用電和工業用電的同價;合理設置信用卡消費的卡費費率也是目前積極研究和推進的政策。近來國家鼓勵消費的政策導向日益明顯、更加直接，且有望帶來有效的業績提升，零售及消費相關板塊值得配置。大商股份、合肥百貨、華聯綜超、聯華超市、京客隆等有一定基本面基礎、凈利潤率處于階段性低點的零售商有望顯著受益電費下調；廣友、百聯、百盛、新世界等在一級和富裕城市布點較多的零售商有望更早、更多地受益于信用卡費率下調。

　　估值：

　　近來國家鼓勵消費政策導向日益明顯、更加直接，且有望帶來有效的業績提升，零售及消費相關板塊值得配置。

　　有望顯著受益電費下調的公司：低凈利潤率的零售商。由于用電量和公司的收入、運營規模直接相關，因此凈利潤率越低的公司受益幅度越大，值得關注。目前零售上市公司中2008年凈利潤率低于2.5%、具備一定基本面基礎的公司有：A股——我們主力推薦的大商股份(1.2%)和合肥百貨(2.4%)，以及武漢中商(1.2%)、華聯綜超(1.4%)、武漢中百(2%)、重慶百貨(2.5%)；港股——聯華超市(1.9%)、京客隆(2.4%)。

　　有望受益于信用卡費率下調的公司：行業普遍受益，在一級和富裕城市布點較多的零售商有望更早、更多的受益。A股包括：我們重點推薦的廣州友誼、百聯股份，以及王府井、豫園商城、新世界等公司；港股包括：百盛、百麗(雖為品牌運營商，但不通過經銷商而是直接銷售)、香港新世界、茂業、銀泰等公司。

　　此外，“商業”是一個大的概念，如果零售商電費、信用卡費率下調，酒店、餐飲、服務業也同樣有望獲得下調，其中有一定基本面基礎、凈利潤率處于階段性低點的公司也值得關注。

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