華泰證券 馬克明

　　根據證監會網站公告，近日中國證監會已批準上海期貨交易所開展線材和螺紋鋼期貨交易。按照《期貨交易管理條例》和《期貨交易所管理辦法》的相關規定，在各項準備工作就緒和相關程序履行完畢后，中國證監會將盡快批準上期所掛牌其期貨合約。

　　鋼材期貨概述

　　鋼材是全球僅次于原油的大宗商品，但作為全球第二大大宗商品的鋼材目前并沒有出現真正意義上的定價中心，國際市場對鋼材期貨的推出在近幾年才開始出現，都意欲掌握該區域或全球市場的鋼材定價權。目前全球鋼材期貨市場主要有以下幾個：

　　◆印度鋼材期貨交易：2004年3月，印度商品交易所(MCX)推出了全球第一份鋼材期貨。MCX的鋼材期貨合約分為兩類：鋼平板期貨和鋼條期貨。鋼平板主要用于制造汽車外殼、易拉罐等產品；鋼條則主要用于機械工具等產品的制造。

　　◆日本鋼材期貨交易：2005年10月11日，廢鋼鐵期貨合約正式在日本中部商品交易所(C—COM)上市交易，這是全球第一個廢鋼鐵期貨合約。目前，日本廢鋼期貨已經對亞洲的廢鋼出口價格逐步顯現出指導作用。

　　◆阿聯酋迪拜鋼材期貨交易：2007年10月29日，迪拜黃金和商品交易所(DGCX)推出鋼筋期貨合約，它是第一個為海灣地區服務的鋼材期貨合約。土耳其和中東鋼筋廠商都有參與其中。

　　◆倫敦鋼材期貨交易：2008年2月25日，LME啟動鋼坯期貨的場外交易(包括電子交易和電話交易)后，于4月28日正式啟動了鋼坯期貨的場內交易。目前LME上市的鋼材期貨主要是在兩個地區——地中海和遠東地區，地中海合約交割地點包括土耳其的馬爾馬拉和迪拜，遠東合約的交割地點在馬來西業和韓國。

　　◆紐約商業期貨交易所(NYMEX)目前正在推進鋼材期貨計劃。

　　我國的蘇州商品交易所曾在1993年3月推出過φ6.5mm線材期貨交易，之后天津聯合期貨交易所、沈陽商品交易所等數家國內交易所也相繼推出該品種的期貨合約。1993年至1994年，全國線材期貨交易累計成交總量達到4.52多億噸，成交金額計1.32多萬億元，是當時全國成交量最大的商品期貨品。由于當時國內期貨市場各項法規制度建設滯后，交易量大、流通性強的期貨大品種缺乏良好的運作環境，線材期貨交易后期出現了過分投機的違規現象。1994年3月，國務院根據宏觀調控的需要暫停了線材期貨交易。

　　從目前來看，由于歐美鋼鐵市場供求關系相對穩定，只有少量的鋼材產品通過貿易途徑來流通，鋼鐵價格的波動幅度相對較小，鋼鐵期貨開展的并不順利，日本的廢鋼期貨相對較為成功。

　　目前我國是世界上最大的鋼材生產國與消費國，2008年粗鋼產量為5億噸，占全球產量的38%左右，但鋼鐵生產和貿易的集中度都很低，價格波動幅度大，定價機制不完善，并不能左右國際鋼鐵價格，鋼鐵生產企業與貿易企業的避險工具接近空白，推出鋼材期貨的迫切性日益增加。

　　國內本次即將推出的鋼材期貨品種為螺紋鋼和線材兩個品種，這兩個產品產量占國內鋼材總產量的近40%，且廣泛應用在房地產、基礎設施建設等領域，其標準相對規范簡單，有利于交割標準化，這也將成為國內最大的期貨品種。

　　推出鋼材期貨的積極意義

　　我們認為推出鋼材期貨的積極意義主要有兩點：一、為鋼材生產企業、貿易企業、下游用戶等提供有效的套期保值，以規避風險，二、有望增強我國在全球鋼材市場中的定價影響力。

　　◆鋼材期貨推出有利于穩定鋼價，為相關企業規避風險

　　目前中國鋼鐵生產廠家達到數千家，貿易商達到十多萬家，流通環節比較多，定價機制不健全，鋼材價格的大幅波動容易給鋼鐵生產企業及貿易企業帶來很大的風險，2008年9月份以來短短三個月的時間國內鋼材價格出現40%左右的跌幅，由于沒有期貨這種套期保值的風險管理工具，鋼鐵生產企業和貿易商損失慘重，鋼材企業陷入全行業虧損。

　　推出鋼材期貨交易后，鋼材用戶和企業可以簽訂期貨合約，避免價格大幅波動給自身經營造成不必要的損失。鋼廠可以利用期貨市場的價格信號合理安排生產計劃，鋼材貿易及加工企業可以通過期貨市場進行套期保值，下游企業可以根據鋼材市場變化形勢在期貨市場上買入期貨合約，鎖定生產成本。

　　但需要警惕的是，在目前市場流動性放大的情況下，不排除交易初期鋼價出現較大波動的可能性，從而放大實體經濟的經營風險，

　　◆有望增強我國在全球鋼材市場中的定價影響力，提高我國鋼鐵業的國際競爭力

　　鋼材是至今唯一還沒有形成國際定價中心的大宗基礎商品，我國是全球最大的線材和螺紋鋼出口國，一旦這兩類期貨品種成功上市，上期所有望成為全球線材和螺紋鋼的定價中心，提升國內交易所在全球期貨市場的影響力，同時鋼材期貨的上市交易也將對我國鋼鐵業的格局變化、行業的水平提高會有較好的推動作用。

　　推出鋼材期貨對鋼鐵上市板塊的影響分析

　　此次鋼材期貨《草案》中擬定的鋼材交割方式將采用廠庫交割和品牌交割，根據期貨合約推出的特性，必須選擇符合國家標準、產量較大、市場口碑好的企業產品作為標的物，我們認為可能會成為指定交收品牌的廠家包括首鋼、唐鋼、馬鋼、沙鋼等公司。一旦上市的鋼材期貨交投活躍，這些品牌鋼廠將更受市場歡迎，有可能獲得額外的訂單需求，同時其產品價格有望在放大的需求中享受一定的溢價。

　　對于國內目前以板材產品為主的大型鋼鐵公司，如寶鋼、鞍鋼、武鋼等，由于其產品多為高端板材產品，且直供比例較多，目前可能不會過多的參與鋼材期貨市場。

　　對于期貨品種推出時相關上市公司的股價反應，我們觀察2008年1月9日黃金期貨推出后的一個月里，山東黃金、中金黃金等黃金類上市公司股價大幅上漲，遠好于同期上證綜指，但當時屬于商品大牛市時期，我們不能因此判斷黃金股上漲完全是因為黃金期貨推出的原因。

　　目前鋼鐵行業去庫存化接近尾聲，最壞的時期已經過去，但宏觀經濟仍面臨較大的不確定性，近期鋼材社會庫存持續回升，下游需求尚未出現明顯的提升，供給的增加有可能使鋼價重新回調，我們預計二季度開始鋼鐵下游需求有望逐步釋放。

　　建議短期內關注馬鋼股份、華菱鋼鐵、唐鋼股份、八一鋼鐵等建筑鋼材產品比例較高、基本面較好的公司，此外，2009年鋼鐵行業重組兼并的力度將會加大，行業格局有望發生重大變化，可以關注部分龍頭鋼鐵企業及有可能被收購的中小鋼企。

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