浙商證券 馬春霞

　　1、 中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)鋼材期貨交易政策

　　近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)上海期貨交易所開(kāi)展線材和螺紋鋼期貨交易。按照《期貨交易管理?xiàng)l例》和《期貨交易所管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，在各項(xiàng)準(zhǔn)備工作就緒和相關(guān)程序履行完畢后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將盡快批準(zhǔn)上期所掛牌其期貨合約。

　　預(yù)計(jì)，我國(guó)此次即將推出的鋼材期貨品種主要涉及螺紋鋼和線材兩個(gè)品種，螺紋鋼合約的交割標(biāo)準(zhǔn)品為：符合國(guó)際 BG1499.2-2007 的HRB400 或HRBF400 牌號(hào)φ16mm、φ18mm，φ20mm，φ22mm，φ25mm 螺紋鋼，替代品則為同等規(guī)格的符合國(guó)際 GB1499.2-2007 的HRB335 或HRBF335 牌號(hào)的φ16mm、φ18mm，φ20mm，φ22mm，φ25mm 螺紋鋼，用于實(shí)物交割的螺紋鋼長(zhǎng)度為9 米或12 米定尺。線材合約的交割標(biāo)準(zhǔn)品為符合國(guó)際GB1499.1-2008 的HPB235 牌號(hào)的φ8mm 線材，替代品為符合國(guó)際GB1499.1-2008 的HPB235 牌號(hào)的φ6.5mm 線材。

　　鋼材期貨品種主要為螺紋鋼和線材兩個(gè)品種，原因在于其產(chǎn)量及市場(chǎng)規(guī)模最大，產(chǎn)地分散無(wú)壟斷現(xiàn)象出現(xiàn)，質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)簡(jiǎn)單、統(tǒng)一，現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)相對(duì)頻繁、顯著，通過(guò)市

　　場(chǎng)流通的比例較高，并且對(duì)市場(chǎng)變化的反應(yīng)速度及適應(yīng)性最強(qiáng)。

　　2、 推出鋼材期貨有助于鋼鐵行業(yè)健康發(fā)展

　　開(kāi)展鋼材期貨交易，將有助于規(guī)范和完善鋼材流通市場(chǎng)；指導(dǎo)鋼鐵上下游企業(yè)合理安排生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)；為鋼鐵生產(chǎn)、貿(mào)易和消費(fèi)企業(yè)提供低成本、高效率的風(fēng)險(xiǎn)控制手段；品牌注冊(cè)將促進(jìn)鋼鐵工業(yè)健康有序發(fā)展。

　　3、 推出鋼材期貨將增強(qiáng)我國(guó)在鋼材貿(mào)易、鐵礦石談判中的話語(yǔ)權(quán)

　　同鐵礦石相比，中國(guó)銅精礦的對(duì)外依存度與之相當(dāng)，卻并沒(méi)有出現(xiàn)定價(jià)權(quán)受制于人的尷尬局面，主要原因在于銅精礦的定價(jià)受到銅期貨價(jià)格的直接影響。中國(guó)進(jìn)口銅精礦的具體價(jià)格是以期貨價(jià)格減去加工費(fèi)來(lái)確定的。在這種定價(jià)模式下，精銅的生產(chǎn)企業(yè)無(wú)需承擔(dān)銅礦價(jià)格的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，保障了企業(yè)生產(chǎn)的穩(wěn)定性。所以鋼材期貨的上市交易將在全球范圍內(nèi)產(chǎn)生具有公信力的鋼材基準(zhǔn)定價(jià)，將使我國(guó)處于更加透明、公平的鐵礦石議價(jià)環(huán)境中，將增強(qiáng)我國(guó)在鋼材貿(mào)易、鐵礦石談判中的定價(jià)影響力。

　　4、 推出鋼材期貨受益點(diǎn)分析

　　(1)鋼材貿(mào)易商受益程度最大在我國(guó)，鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)的集中度很低，而鋼鐵貿(mào)易流通企業(yè)的集中度更低，據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前中國(guó)鋼鐵生產(chǎn)廠家達(dá)到7000 多家，經(jīng)營(yíng)鋼鐵貿(mào)易的企業(yè)有20 萬(wàn)家之多。對(duì)于目前的鋼貿(mào)企業(yè)，多數(shù)規(guī)模偏小，絕大多數(shù)鋼貿(mào)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模都在幾萬(wàn)噸至幾十萬(wàn)噸。

　　在牛市中，市場(chǎng)供不應(yīng)求，貿(mào)易商往往要看鋼廠臉色拿貨，而到了熊市，又不得不為了保住代理資格，按照鋼廠供貨的價(jià)格，就算虧損也要拿貨。因此，我國(guó)鋼鐵貿(mào)易流通企業(yè)對(duì)于鋼價(jià)波動(dòng)束手無(wú)策，缺乏主動(dòng)抗擊的能力。

　　這種局面在鋼材期貨上市交易之后將得到改觀，廣大鋼材貿(mào)易商企業(yè)可以通過(guò)鋼材期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值等功能為企業(yè)經(jīng)營(yíng)保駕護(hù)航。此類最受益的上市公司是五礦發(fā)展(600058)、國(guó)能集團(tuán)(600077)，上海物貿(mào)(600822)、*ST建材(000906)等。其中五礦發(fā)展(600058)90%以上的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入是國(guó)內(nèi)外貿(mào)易，是目前國(guó)內(nèi)最大的鋼材經(jīng)銷商和進(jìn)口商，公司年均鋼材銷量超過(guò)1100 萬(wàn)噸，公司每股收益增加值與鋼材價(jià)差的敏感系數(shù)約是0.01，即如果鋼材貿(mào)易中獲得10 元/噸的價(jià)差，則公司的EPS 將增加0.1 元。所以，不再受制鋼企鋼材定價(jià)權(quán)的情況下，公司業(yè)績(jī)有望取得飛躍。

　　(2)獲得注冊(cè)的長(zhǎng)材類鋼企可得到更多的額外訂單

　　鋼材期貨可交易的品種必須是交易所指定的注冊(cè)鋼廠或品牌的產(chǎn)品，品牌注冊(cè)將使規(guī)模領(lǐng)先、技術(shù)先進(jìn)、環(huán)保達(dá)標(biāo)的鋼企獲得市場(chǎng)更多的認(rèn)可，獲得注冊(cè)的鋼鐵上市公司也將獲得額外的訂單需求，預(yù)計(jì)，前期獲得注冊(cè)的線材和螺紋鋼占比較大的鋼企將為八一鋼鐵(600581)、三鋼閩光(002110)、唐鋼股份(0007090)、萊鋼股份(600102)、首鋼股份(000959)、馬鋼股份(600808)等。

　　(3)可套期保值受惠的鋼企

　　商品期貨最主要作用不外乎是套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，這對(duì)于鋼鐵上市公司規(guī)避鋼材價(jià)格波動(dòng)造成的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑形成利好。2008 年8 月到11 月僅僅4 個(gè)月的時(shí)間，國(guó)內(nèi)線材和螺紋鋼價(jià)格出現(xiàn)45%的跌幅；由于沒(méi)有期貨這種套期保值的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商損失慘重，鋼材企業(yè)陷入全行業(yè)虧損。這次暴跌讓鋼鐵廠的觀念已經(jīng)完全轉(zhuǎn)變，他們也需要鋼材期貨進(jìn)行套期保值，管理庫(kù)存和生產(chǎn)計(jì)劃，避免承擔(dān)現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。所以套期保值將使鋼企的業(yè)績(jī)保持相對(duì)的穩(wěn)定。

　　(4)擁有期貨公司股權(quán)的上市公司將受益于鋼材期貨交易

　　商品期貨的套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，也使得期貨市場(chǎng)必然引入鋼廠的套保盤，目前長(zhǎng)材年產(chǎn)量合計(jì)約1.8 億噸，隨著新上品種期貨經(jīng)歷成長(zhǎng)期和成熟期，一般在1-2年，如果用成交量逐漸穩(wěn)定的有色金屬品種成交量和消費(fèi)之間的比例關(guān)系，對(duì)鋼鐵成熟期成交量進(jìn)行簡(jiǎn)單推測(cè)，預(yù)計(jì)每年鋼鐵期貨成交數(shù)量在8 億手，即使按5 噸/手計(jì)算也有40億噸，以3600 元/噸左右的價(jià)格、以萬(wàn)分之二的手續(xù)費(fèi)計(jì)算，每年將有14.4 億元的期貨交易傭金收入。這將對(duì)期貨公司的業(yè)績(jī)帶來(lái)大的提升，則增厚擁有期貨公司股權(quán)的上市公司的業(yè)績(jī)。

　　5、 中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)困境加大

　　鋼材期貨將要上市交易的螺紋鋼和線材期貨品種，作為建筑行業(yè)的主要原材料，其品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)往往缺少一個(gè)公開(kāi)、透明的機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，鋼材期貨的交割機(jī)制很好地彌補(bǔ)了這一空白。貿(mào)易商也將更愿意選擇在期交所注冊(cè)的鋼企產(chǎn)品，這有利于自己的采購(gòu)管理，還可以降低成本，則未注冊(cè)的中小鋼企則只能通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)來(lái)獲得優(yōu)勢(shì)，這將降低他們的利潤(rùn)，從而使得他們的生存處境更困難。

　　6、 關(guān)注鋼鐵股的交易性機(jī)會(huì)

　　鋼材期貨的推出，并不會(huì)顯著改善鋼鐵行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)，而且，一些企業(yè)運(yùn)用期貨的套期保值功能鎖定利潤(rùn)，還有可能使得企業(yè)利潤(rùn)被平滑。但產(chǎn)品能在期交所注冊(cè)的企業(yè)將顯著受惠，銷路會(huì)更通暢；貿(mào)易商的被動(dòng)處境也得以改觀，加上鋼鐵股低市凈率和高股息率的優(yōu)勢(shì)，以及鋼鐵行業(yè)振興規(guī)劃細(xì)則將出臺(tái)，這些種種刺激或?qū)⒔o鋼鐵股帶來(lái)一定的交易性機(jī)會(huì)，建議投資者關(guān)注鋼材貿(mào)易商五礦發(fā)展(600058)、國(guó)能集團(tuán)(600077)，上海物貿(mào)(600822)、*ST建材(000906)，長(zhǎng)材鋼企八一鋼鐵(600581)、三鋼閩光(002110)、唐鋼股份(0007090)、萊鋼股份(600102)、首鋼股份(000959)、馬鋼股份(600808)等，以及龍頭鋼企和有并購(gòu)重組題材的鋼企。

　　7、 風(fēng)險(xiǎn)提示

　　(1)全球金融危機(jī)和我國(guó)經(jīng)濟(jì)減速導(dǎo)致鋼鐵需求減弱的風(fēng)險(xiǎn)；

　　(2)過(guò)分依賴下游行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；

　　(3)落后產(chǎn)能淘汰不力的風(fēng)險(xiǎn)；

　　(4)鋼企業(yè)績(jī)短期內(nèi)難以顯著改觀的風(fēng)險(xiǎn)；

　　(5)警惕短期鋼鐵股沖高回落的風(fēng)險(xiǎn)。

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