為新橋退出鋪路

　　既然對深發展現有貸款質量有非常十分清晰的認知，為何新橋不從開始入主深發展后就著手歷史不良貸款的逐年逐步剝離呢？

　　自法蘭克·紐曼正式成為深發展董事長至今的三年零八個月里，一直面臨利潤高增長源于低撥備、資產質量風險偏高和分紅游戲的眾多質疑。盡管他一直表示深發展在資本受限的情況下，始終嚴格地執行貸款級別的分類和資產質量的管控，使深發展平穩地發展壯大。但始終無法降低市場對其資產風險偏高的隱憂。

　　2009年1月14日，在深發展發布業績公告后的第一個交易日，其高達94.48億元的不良資產剝離和77%的全年利潤降幅，令各方為之一震。當天成交量創出自上市以來之最，換手率6.22%高出近兩年平均值近3倍，當日低開高走，股價上漲7.71%。之后股價一路上揚，截至2009年2月3日，已上漲26%。

　　一位投資者表達了一種矛盾的心態：“在我面前就出現一個兩難選擇：作為投資，那么就應該漠視深發展的業績增長，因為有可能是殺雞取卵式的增長模式。作為投機，那么應該在適當時機介入。”

　　他還說：“深發展動態市盈率大概10倍。如此，與招商、浦發、民生等等沒什么估值優勢，但有表面化成長性優勢。”

　　對所謂“成長性”的迷戀使很多投資者對實際價值成長性與上市公司利用會計處理形成的表面成長性常常不做區分。于是，在中國股市，上市公司在牛市時做高業績，在熊市時做低業績，而非做適當的業績平滑，就成了一種常見的操作。

　　“深發展2008年的大幅度計提，表面上是為了符合銀監會提高撥備覆蓋率、提高資產質量的要求，其深層次原因我估計是為了新橋的順利退出及管理層個人利益。是次大幅度計提的結果是未來經營業績的大幅度增長，在崇尚成長性炒作的氛圍下，深發展未來的股價有可能會好看一點。”這位投資者寫道。

　　顯然，一個賬面上干凈的深發展更容易出手，并且賣個好價錢。不僅如此，深發展四季度的新增貸款幾乎相當于前三季度發放的貸款總和，可謂超常規增長。深發展前三季度貸款余額2591億元，去年底貸款余額2218億元，加上前三季度核銷的12個億不良貸款，那么前三季度的貸款增加額為385億元。深發展年末貸款余額為2850億元，加上四季度核銷的94億元不良貸款，四季度增加貸款額為353億元。這個非常規的貸款發放，無疑將提高2009年的經營業績，同時由于分母增大，使不良貸款率下降更容易實現。

　　至于說未來的不良貸款是否大幅度增加，那么和新橋就沒什么關系，因為它已經全身而退了。新橋是財務投資者，不是戰略投資者，其股權在2010年就可以解禁賣出。

　　其實，不按常理出牌的不僅僅是深發展，近期這一輪銀行股的上漲，除了“補漲”之外，更多可解釋為兩點：一、大幅計提撥備做低2008年利潤，為2009年業績增長創造空間；二、四季度以來超常規發放貸款，以量補價(指利差)，部分修正了市場對銀行股業績下降的預期。

　　不過，一位銀行業分析師認為： 銀行股2009年下行趨勢不改，目前基本面也未發生變化，以量補價的效果如何還需要觀察。銀行業人士在接受采訪時也承認信貸超常規增長不能持續，預計在3月份就會結束。

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