以7連陽(yáng)的深發(fā)展為例

　　史堯堯／文

　　在超常規(guī)信貸投放和加大撥備做低基數(shù)的配合下，2009年伊始銀行股引爆一波快速反彈，其中以拔得頭籌的深發(fā)展最為典型。這背后更深層次的股價(jià)催化劑則是投資者對(duì)所謂“成長(zhǎng)性”的迷戀。

　　通過(guò)在2008年第四季度激進(jìn)撥備和核銷(xiāo)，預(yù)計(jì)深發(fā)展2009年凈利潤(rùn)增速將從此前的-23%提高至480%以上。此舉引發(fā)了投資者的熱烈追捧，股價(jià)大幅上漲。

　　有分析師估計(jì)，如果深發(fā)展此前嚴(yán)格按照銀監(jiān)會(huì)所作的貸款五級(jí)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)操作的話(huà)，此次大幅剝離的資產(chǎn)未來(lái)的清收金額可能高達(dá)40億元。這或許已成為吸引潛在購(gòu)買(mǎi)者的一塊誘人的蛋糕。但也有人對(duì)此質(zhì)疑，“這次深發(fā)展核銷(xiāo)的主要是2005年以前的貸款，掛賬時(shí)間已經(jīng)很長(zhǎng)，回收的可能性應(yīng)該很小。”

　　不過(guò)至少?gòu)漠?dāng)前來(lái)看，深發(fā)展此次創(chuàng)造了一種新的利潤(rùn)調(diào)劑模式，那就是利用剝離資產(chǎn)為將來(lái)資產(chǎn)清收時(shí)利潤(rùn)回流騰挪空間。這與銀行業(yè)的慣用手法——利用高撥備釋放利潤(rùn)有異曲同工之妙。

　　超常規(guī)剝離玄機(jī)

　　在深發(fā)展此次核銷(xiāo)中，次級(jí)貸款核銷(xiāo)近70%，可疑類(lèi)貸款核銷(xiāo)100%，這大大超出市場(chǎng)的預(yù)期。

　　但這些剝離的貸款還是有潛在回收可能的。一位銀行業(yè)分析師說(shuō)：“如果深發(fā)展真如它所說(shuō)嚴(yán)格按照貸款規(guī)定中的損失概率(關(guān)注貸款損失的概率不會(huì)超過(guò)5%、次級(jí)類(lèi)在30%-50%、可疑類(lèi)在50%-75%、損失類(lèi)在95%-100%)要求進(jìn)行貸款分類(lèi)。根據(jù)人民銀行《貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提指引》及財(cái)政部有關(guān)文件規(guī)定中提出的關(guān)注類(lèi)2%、次級(jí)類(lèi)25%、可疑類(lèi)50%和損失類(lèi)100%的撥備計(jì)提，依據(jù)深發(fā)展此次的撥備和剝離資產(chǎn)數(shù)額與不良貸款的總數(shù)來(lái)反向測(cè)算，此次不良貸款剝離的‘潛在回收賬款’大約在30億—40億元左右。”

　　可以印證的是，華融資產(chǎn)管理公司接手工行的不良資產(chǎn)后，其總體貸款收回比例在40%左右。如果此次來(lái)推算深發(fā)展所剝離的94.48億元的貸款，則回收金額約為38億元。

　　即使采用更保守的計(jì)算方法，分別取各類(lèi)貸款損失率的最大值，即關(guān)注取5%，次級(jí)取50%，可疑取75%，損失類(lèi)取100%，則回收值約在21億元。

　　至此，結(jié)論為：深發(fā)展此次大幅剝離的資產(chǎn)未來(lái)的清收金額可能高達(dá)40億元，最保守估計(jì)也在20億元以上。

　　但質(zhì)疑者認(rèn)為，超額核銷(xiāo)可疑和次級(jí)類(lèi)貸款，恰恰說(shuō)明深發(fā)展之前并沒(méi)有按照貸款五級(jí)分類(lèi)來(lái)嚴(yán)格操作，這其中隱含的風(fēng)險(xiǎn)很大。

　　不容忽視的是，雖然撥備覆蓋率目前僅為105%左右，離銀監(jiān)會(huì)130%的撥備底線(xiàn)還有不少差距。但是現(xiàn)在僅僅19億元的不良貸款余額，基數(shù)小，這為將來(lái)?yè)軅渎实奶岣邉?chuàng)造了巨大的上升空間。

　　據(jù)媒體報(bào)道，之前受市場(chǎng)關(guān)注的北大青鳥(niǎo)15億元貸款就在本次核銷(xiāo)范圍內(nèi)。報(bào)道還指出：“根據(jù)2008年5月深發(fā)展與北大青鳥(niǎo)等債務(wù)人達(dá)成的協(xié)議，深發(fā)展將回收10億元貸款。對(duì)此，深發(fā)展相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，該款項(xiàng)仍在法律協(xié)議中，在第四季度還沒(méi)有納入回收。”

　　如果假設(shè)深發(fā)展將10億元回收后納入現(xiàn)有撥備中，現(xiàn)有撥備率將提升至157%左右。

　　經(jīng)過(guò)此次撥備和剝離后，深發(fā)展2008年凈利潤(rùn)僅剩6億元。未分配利潤(rùn)也隨著股東權(quán)益逐步減少，從三季度的184億元下降到160億元。隨著凈利潤(rùn)的大幅降低，深發(fā)展的分紅壓力也大幅減小。

　　證監(jiān)會(huì)所發(fā)布《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定(征求意見(jiàn)稿)》要求再融資的上市公司前三年的現(xiàn)金分紅比例不低于30%。深發(fā)展此番調(diào)整，實(shí)在是一舉多得。

　　“看來(lái)深發(fā)展如果第二次分紅，又將是一次意義大于實(shí)際的表演，這有損害普通股投資者利益之嫌。”一位私募基金經(jīng)理表示。

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