史堯堯／文

　　前不久，摩根大通中國首席經濟學家龔方雄表示，A股在1700點左右市場筑底成功的可能性相當大，市場一旦再次探底，上行空間會非常大。在具體行業方面，龔方雄看好1.5倍以下市凈率的銀行股。

　　1.5倍PB是銀行股安全邊際嗎？這個話題引起了不少投資人的興趣。

　　“從風險收益比的角度來看，銀行股在1.5倍以下PB還是處于一個相對安全的長期投資價值區間。”國金證券銀行分析師李偉奇表示。

　　截至2009年1月20日，A股銀行板塊的平均市凈率已從2008年10月份的1.68倍上升至2倍附近。其中，民生銀行最低約為1.45倍，最高的是招商銀行的2.35倍。這一變化似乎蘊含著投資者對宏觀經濟形勢的判斷已“轉危為安”，但如果實體經濟下滑超預期，這一判斷或許會轉向。

　　一些機構投資者認為：如果PB整體在1.2倍上下，風險就已充分顯現。隨著經濟數據的回暖，銀行股出現投資價值；而那些堅持遠離銀行股的投資者則認為：銀行業的數據失真，很難對價值做出判斷， PB指標沒有多大意義。

　　可預見性低

　　目前，從眾多券商對14家上市銀行的2009年和2010年市盈率預測來看。未來銀行股股價還存在一定的下跌空間。估算內地銀行股可持續凈資產收益率為12.3%-16%，對應估值中樞為1.35-2.15倍市凈率。如果在悲觀情形下，其估值中樞則會下降到1-1.5倍市凈率，對應當前的股價還有15%-35%的下跌空間。在上一次估值最低點中，興業銀行最低到達過1.1的PB。

　　安信證券銀行業分析師高源表示：“2009年上半年，中國各家上市銀行股價會受到自身營利和市場因素的壓力。投資機會或許在二到三季度。而到了第四季度，如果整體經濟未轉暖，投資者可能又開始擔心壞賬問題，從而回避銀行股。”

　　“在考慮PB數值時，同時要考慮銀行息差和不良貸款的情況，來做綜合判斷。”海通證券銀行分析師范坤祥說，“目前，市場對銀行的關注焦點集中在息差，這主要受制于央行降息和貨幣政策的影響；另外一個是各家銀行的資產質量。如果對于未來貨幣政策形成一個基本的判斷，可以大致測算出銀行息差的走勢。但對于銀行的資產質量方面問題，中國的銀行業缺乏數據的支持，很難做出相對準確的判斷。”

　　“從人的心理來說，會對越看不清的東西越擔憂。”范坤祥說。

　　對于銀行股的價值區間判斷主要受制于“信心”和“預測性”的困擾。一些分析師表示：“由于中國銀行業上市后的市場經營時間相對較短。我們對于其數據的搜集也相對單一和匱乏。對于2009年銀行資產質量變化的測算并沒有太大的把握，只能邊走邊看。”

　　一位去年年初從公募轉為做私募的基金經理表示：“對于現在的銀行股，我們把它當作‘市場概念股’用很少的資金來做波段投資。”

　　無可回避的風險

　　“由于經濟周期的改變，銀行壞賬的爆發是必然的，難以明確的只是爆發的時間和幅度。”這是被采訪者相對一致的看法。

　　由于經濟危機的爆發，世界主要評級機構都大幅調低了國際金融機構的信用評級。在記者問及下一步是否會調整中國上市銀行的評級時，惠譽(中國)評級機構金融高級分析師溫春嶺說：“目前來看，還不會對上市銀行的信用評級做出任何更改。但我們會持續關注銀行的資產質量的變化情況。”

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