東方證券 楊寶峰

　　研究結(jié)論

　　供需分析

　　在經(jīng)歷5年高增長和景氣周期后，中國鋼鐵行業(yè)再次進(jìn)入調(diào)整周期，而上次調(diào)整始于1998年后的亞洲金融危機(jī)。行業(yè)周期下行跡象在07年底已初現(xiàn)，只是全球商品泡沫導(dǎo)致中間需求膨脹使鋼鐵虛假繁榮延續(xù)了08上半年，但在下半年付出深度調(diào)整的代價(jià)。站在目前時(shí)點(diǎn)展望2009年，在內(nèi)憂外患的需求和產(chǎn)能過剩的基本面下，鋼鐵行業(yè)雖可從目前極度深寒中恢復(fù)，但仍無法擺脫弱勢(shì)供需均衡和行業(yè)景氣底部運(yùn)行趨勢(shì)。

　　盈利分析

　　在產(chǎn)能過剩基本面下，鋼鐵供給將被動(dòng)適應(yīng)需求的變化，產(chǎn)能高度分散使國內(nèi)處于一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的鋼鐵市場(chǎng)，國內(nèi)鋼價(jià)將均衡于高成本產(chǎn)能的成本線上，產(chǎn)能利用率不足將抑制鋼企的盈利能力，成本優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)仍影響鋼企的盈利水平，但展望2009年，現(xiàn)貨和合約原材料價(jià)格差距縮小使鋼企間的成本更趨近，下游行業(yè)需求減弱使品種鋼相對(duì)普通鋼的溢價(jià)縮窄，主導(dǎo)大鋼企盈利的特質(zhì)屬性在2009年優(yōu)勢(shì)明顯減弱。

　　投資策略

　　從行業(yè)趨勢(shì)看，未來2年鋼鐵行業(yè)將處于盈利水平的底部區(qū)域，行業(yè)難有大幅表現(xiàn)得驅(qū)動(dòng)因素；從未來6個(gè)月看，鋼鐵行業(yè)盈利將從目前深度虧損恢復(fù)至平衡或者小幅盈利，行業(yè)存在季度盈利改善的過程，短期的風(fēng)險(xiǎn)在于年報(bào)可能超預(yù)期的存貨跌價(jià)損失。搖錢術(shù)：分層遞進(jìn)選股法

　　從估值分析，預(yù)計(jì)2009年鋼鐵行業(yè)P/B交易區(qū)間在0.8-1.2倍之間相對(duì)滬深300的P/B比率在0.45-0.6之間，目前鋼鐵行業(yè)P/B為1.02倍，與滬深300P/B的比率為0.50，已經(jīng)處于合理估值區(qū)間的平均位置。

　　目前時(shí)點(diǎn)，綜合行業(yè)趨勢(shì)與估值水平，我們維持鋼鐵行業(yè)中性評(píng)級(jí)。建議關(guān)注成本下降引致的盈利改善型投資機(jī)會(huì)以及并購重組預(yù)期下低P/B公司估值的提升。

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