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十六路徑勾勒2009行業(yè)投資路線圖
火電行業(yè)
電煤降價構(gòu)成最大利好
本輪經(jīng)濟(jì)周期中提前見底的電力行業(yè)可能率先迎來反彈。盡管以第二產(chǎn)業(yè)為主的下游需求將持續(xù)萎縮、發(fā)電企業(yè)的機(jī)組利用率以及明年發(fā)電量下降已成定局，但火電企業(yè)業(yè)績對煤價更為敏感，煤價回落有利于企業(yè)盈利水平恢復(fù)。2009年電煤價格下跌將構(gòu)成火電企業(yè)的最大利好。
從下游需求看，2009年火電企業(yè)并不明朗。下半年以來，三大產(chǎn)業(yè)用電同比增速均有明顯下降，用電量占比最大的第二產(chǎn)業(yè)下滑幅度最大，其中重工業(yè)用電下滑構(gòu)成全國用電增速下滑的主要因素。國信證券預(yù)計2009年電力需求增速下滑至3%-5%。
需求萎縮背景下，發(fā)電企業(yè)的機(jī)組利用率勢必下降。雖然新增裝機(jī)增速也在回落，但機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為這難以抵消下游需求下滑的負(fù)面影響。長江證券預(yù)計2009年平均利用小時降幅為4.84%，火電設(shè)備平均利用小時降幅為6.2%。
然而數(shù)據(jù)表明，在影響火電企業(yè)業(yè)績的諸多因素中，機(jī)組利用率下降并非主要，電煤價格和上網(wǎng)電價更為關(guān)鍵。如果說2009年電價上調(diào)面臨著較大不確定性的話，那么電煤現(xiàn)貨價格持續(xù)向下調(diào)整則確定無疑。
2008年第三季度以后，市場電煤價格持續(xù)走低，而且分析人士預(yù)計明年現(xiàn)貨價格還將繼續(xù)回落，合同煤占比較少的公司優(yōu)勢明顯。長江證券在假設(shè)動力煤現(xiàn)貨價格在現(xiàn)有基礎(chǔ)上繼續(xù)下滑15%，而合同價微幅上漲5%的基礎(chǔ)上，分別對合同煤占比50%和70%進(jìn)行了燃料成本測算，結(jié)果表明，當(dāng)合同煤占比50%時，2009年電力企業(yè)燃料成本有望下降6.6%；而合同煤占比70%時，電力企業(yè)燃料成本下降2.46%。由于上半年合同兌現(xiàn)率普遍偏低，合同煤占比50%的情況更貼近實際情況。瑞銀證券預(yù)計，2009年煤炭現(xiàn)貨價將同比下降31%，煤炭現(xiàn)貨價低，也將令合同煤價上漲承壓。
對于最近的電、煤訂貨會，招商證券認(rèn)為，關(guān)注但不應(yīng)過分夸大煤炭訂貨會價格的作用，2009年電煤供應(yīng)已經(jīng)相當(dāng)寬松，秦皇島山西優(yōu)混和山西大混已經(jīng)創(chuàng)出年內(nèi)最低價格，即便電煤合同價簽訂的比較高，市場的力量也會將其修正到一個相對合理的水平。(叢榕)
信息設(shè)備
電信投資帶來旺盛需求
電信行業(yè)受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響相對較小，我國的電信業(yè)重組和3G牌照發(fā)放又推動了電信投資，從而使國內(nèi)通信設(shè)備制造商受益。同時，通信設(shè)備商的海外業(yè)務(wù)雖然受到不同程度的沖擊，但是需求仍將保持穩(wěn)定。總體來看，2009年行業(yè)需求旺盛，業(yè)績成長明確。
目前我國的電信投資春意漸濃，三大電信商已完成基本重組，三張3G牌照也即將頒發(fā)。中信建投分析師預(yù)計，在3G建設(shè)推動下，國內(nèi)2008-2010年的電信固定資產(chǎn)累計投資將達(dá)到約9000億元，其中2008年4季度至2009年3季度是投資同比增速高峰(25%-30%)，2009-2010年投資額整體處于高位。目前我國市場旺盛的新增用戶和持續(xù)增長的語音業(yè)務(wù)使用量將使2009年2G移動通信投資需求依然旺盛；而在3G設(shè)備市場上，國內(nèi)廠商的份額會高于2G、2.5G時期，因此通信設(shè)備商將迎來前所未有的發(fā)展機(jī)會，盈利前景確定。
通信設(shè)備子行業(yè)眾多，受益于3G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的程度大小、時間先后都有差異。中信建投分析師指出，從與移動網(wǎng)絡(luò)的相關(guān)性看，無線主設(shè)備、基站部件、無線覆蓋設(shè)備受益程度最高，時間上也領(lǐng)先；終端子行業(yè)受益程度較高，但時間靠后。
另外，隨著2009年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的加劇，國內(nèi)通信設(shè)備商海外市場的投資需求增速將面臨進(jìn)一步下滑的風(fēng)險，不過有分析人士指出，由于北電、摩托等廠商在危機(jī)前已陷入經(jīng)營困境，此次危機(jī)可謂雪上加霜，將影響下游客戶的信心，從而將增加國內(nèi)設(shè)備商開拓北美電信市場的機(jī)會。
2008年4季度以來，行業(yè)需求上升和制造成本壓力緩解成為通信設(shè)備上市公司盈利能力改善的推動力，加上規(guī)模效應(yīng)降低銷售和管理費(fèi)用、持續(xù)降息降低財務(wù)費(fèi)用，未來行業(yè)凈利潤率將繼續(xù)改善。具體到三大子行業(yè)，渤海證券分析師認(rèn)為，2009年系統(tǒng)設(shè)備子行業(yè)的價格戰(zhàn)將繼續(xù)上演，需求增長，但毛利率將下降；無線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化覆蓋子行業(yè)的收入增長將加快，毛利率將回升；光通信子行業(yè)也將受益于3G業(yè)務(wù)對現(xiàn)有傳輸網(wǎng)的改造，未來3-5年光纖光纜的需求有望保持20%左右的年均增長。(李波)
家用電器
“家電下鄉(xiāng)”帶來需求增長
家電行業(yè)2009年的增速可能將運(yùn)行在下降通道之中，但行業(yè)增長態(tài)勢依舊不改。中信證券報告指出，通過對歷史數(shù)據(jù)的分析可以發(fā)現(xiàn)，家電行業(yè)的底部略晚于GDP的底部(約一個季度)出現(xiàn)。因此，隨著2009年GDP增速的逐漸見底，家電行業(yè)有望逐漸復(fù)蘇。
在全球經(jīng)濟(jì)不景氣的影響下，家電行業(yè)2009年的出口所承受的壓力將首當(dāng)其沖。同時，在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行的影響下，城市居民的收入增速將下降，并將影響城市2009年的家電消費(fèi)量。不過，“家電下鄉(xiāng)”深度和廣度的增加，對于加速農(nóng)村需求增速、平緩城市需求的放緩有積極影響。從2007年12月到2008年10月，第一輪家電下鄉(xiāng)取得了350萬臺的產(chǎn)品銷量，銷售額約為50億元，同比增長40%；而市場對第二輪家電下鄉(xiāng)的期望明顯高于第一輪。
同時，2008年第三季度以來，鋼材、銅、鋁等原材料的價格持續(xù)下跌，2009年家電行業(yè)原材料成本的下降并維持低位或已成定局。結(jié)合國內(nèi)需求以及市場競爭的狀況，家用電器行業(yè)2009年毛利率保持穩(wěn)定的可能性較大，甚至不排除小幅上升的可能。
在家電行業(yè)的各子行業(yè)中，需求空間大、增長穩(wěn)定性高的小家電子行業(yè)，受益于家電下鄉(xiāng)的冰洗和彩電子行業(yè)，無疑值得投資者關(guān)注。不過，由于可能受到2009年房地產(chǎn)不景氣的影響，空調(diào)子行業(yè)2009年或不甚樂觀，其投資價值更多的應(yīng)著眼于長遠(yuǎn)。(孫見友)
食品飲料
“御寒”本質(zhì)漸顯
食品飲料行業(yè)盡管受到宏觀經(jīng)濟(jì)下行的影響，但是居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級趨勢并未改變，城鎮(zhèn)化又催生了新的消費(fèi)需求、加速了消費(fèi)成熟；同時，食品飲料行業(yè)本身發(fā)展空間也比較大，這就使其成為經(jīng)濟(jì)下滑周期中的防御首選。食品飲料行業(yè)的子行業(yè)眾多，發(fā)展階段、景氣度、對消費(fèi)的敏感度各不相同，受經(jīng)濟(jì)下滑影響程度也并不一致。多家機(jī)構(gòu)的分析師認(rèn)為，肉制品、速凍食品、啤酒等子行業(yè)2009年應(yīng)有較好表現(xiàn)，中低檔葡萄酒所受影響也相對較小。
對于肉制品子行業(yè)，長江證券分析師指出，目前生豬產(chǎn)業(yè)的主要矛盾已經(jīng)逐步從產(chǎn)量嚴(yán)重不足轉(zhuǎn)向能繁母豬的超比例存欄，這有可能導(dǎo)致明年生豬集中出欄，將進(jìn)一步加大豬價下行的壓力，使速凍食品和肉制品行業(yè)迎來反彈性周期。
對于啤酒子行業(yè)，銀河證券分析師預(yù)計，2009年受全球農(nóng)產(chǎn)品市場調(diào)整影響，啤麥價格將回落到160美元/噸，直接釋放行業(yè)成本壓力。國泰君安分析師指出，很多企業(yè)愿意以比目前噸酒市值更高的價格并購?fù)瑯I(yè)，也顯示出產(chǎn)業(yè)資本對行業(yè)發(fā)展和盈利能力的信心。
此外，2009年宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣將對整個葡萄酒行業(yè)的增長產(chǎn)生影響，產(chǎn)品的高端化進(jìn)程將會有所放緩，不過預(yù)計中低檔酒所受影響相對較小。(李波)
建筑行業(yè)
交通基建領(lǐng)域增長明確
中國未來幾年的基建擴(kuò)張計劃主要圍繞交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域展開，其將對近20%的國內(nèi)建設(shè)市場起到明顯的拉動作用。
國信證券認(rèn)為，鐵路建設(shè)和公路建設(shè)行業(yè)的增長預(yù)期最明確，2009年該領(lǐng)域的基建投資增速有望達(dá)到30%-40%，投資規(guī)模創(chuàng)歷史新高。鐵路施工企業(yè)因其所處市場具有的相對壟斷性而受益明顯，公路建設(shè)市場相對分散、競爭激烈，公路施工企業(yè)難以估算其受益程度。隨著市場開放度提高，各建筑子行業(yè)的利潤率也日趨平均化。低價中標(biāo)、層層分包、墊資、回款難、項目管理等眾多因素使得基建項目的利潤率始終差強(qiáng)人意。
我國對外工程規(guī)模不斷擴(kuò)大，新簽合同快速增長，2008年1-11月，對外工程完成額471.3億美元，同比增長42%；新簽合同額880.5億元，同比增長41.6%。但受全球金融風(fēng)暴影響，海外工程新簽合同增速可能放緩。由于工程施工工期特點(diǎn)，未來兩年，海外工程完成額仍將保持高速增長。
國都證券認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行周期，基建板塊受益于擴(kuò)張性財政政策刺激，板塊走勢將強(qiáng)于大勢，給予2009年行業(yè)“推薦-A”評級。在行業(yè)投資策略上，國都證券建議投資者重點(diǎn)關(guān)注成長空間大，進(jìn)入壁壘高的子行業(yè)，主要是鐵路建設(shè)與城市軌道建設(shè)領(lǐng)域，建議短期回避房屋建筑子行業(yè)。(徐效鴻)
需求旺盛 成本下降
輸變電設(shè)備行業(yè)持續(xù)景氣
□本報記者 叢榕
2009年輸變電設(shè)備行業(yè)在手訂單充裕、下游需求無憂，是少數(shù)前景確定的行業(yè)之一。電網(wǎng)投資規(guī)模擴(kuò)大拉長了行業(yè)的景氣周期，尤其是超高壓、特高壓設(shè)備制造企業(yè)，未來兩年都將享受高景氣帶來的超額利潤。同時，銅、鋁等原材料價格進(jìn)入下降通道也減輕了行業(yè)的成本壓力。
新增投資做大蛋糕
電站和電網(wǎng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)失衡要求加大對后者的投資力度，而面對超預(yù)期經(jīng)濟(jì)下滑，電網(wǎng)投資也成為理想的投資標(biāo)的。國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)兩大公司均表示將增加投資，未來3年內(nèi)的投資總額達(dá)到1.4萬億元。
國信證券計算，考慮兩大電網(wǎng)公司，如果實現(xiàn)承諾投資計劃的70%，2009—2011年全國年均電網(wǎng)投資金額也將維持在大約3300億左右的水平；考慮到實施進(jìn)度，這三年內(nèi)投資額可維持近8%的復(fù)合增長，而如果全部兌現(xiàn)，未來三年的投資復(fù)合增長率可以達(dá)到25%。
中信證券指出，電網(wǎng)投資的資金將主要來源于自有資本金、公司債以及銀行貸款，分析師預(yù)計未來兩年主設(shè)備市場需求將超過2000億元，其中變壓器、開關(guān)類占到830億元和922億元。
輸變電高壓景氣
國信證券指出，在城市電網(wǎng)和農(nóng)村電網(wǎng)改造得到重視的同時，超高壓電網(wǎng)建設(shè)金額仍然占據(jù)了最大的比重。國網(wǎng)公司公布的計劃中，用于跨國、跨地區(qū)聯(lián)網(wǎng)以及750千伏、550千伏主網(wǎng)架工程的2400億元和大型水電、煤電、風(fēng)電送出工程的3100億元均在此列，城市電網(wǎng)改造3000億元中估計至少也有1000億元屬于超高壓電網(wǎng)范疇。以此計算，新計劃中超高壓電網(wǎng)投資在總投資中的比重將達(dá)到56%。
分析師認(rèn)為，新的投資形勢使產(chǎn)能擴(kuò)張企業(yè)受益。具有行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張的確會充分受益并進(jìn)一步強(qiáng)化其市場地位，尤其是在市場需求前景非常樂觀的情況下。不過如果行業(yè)中所有的企業(yè)都采取大規(guī)模的擴(kuò)張行為，其結(jié)果則可能導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能的總體過剩從而導(dǎo)致行業(yè)景氣的下行。
長江證券認(rèn)為，特高壓傳輸市場前景廣闊。特高壓是指交流1000kV和直流±800kV的電壓等級，由于我國幅員遼闊，能源與負(fù)荷中心在地理位置上分布很不均衡，因此建設(shè)交直流特高壓輸電的骨干網(wǎng)架是較好的選擇。一旦特高壓示范工程順利建成投產(chǎn)，特變電工、平高電氣等技術(shù)領(lǐng)先的行業(yè)龍頭將直接受益于特高壓建設(shè)進(jìn)程的加快。
成本下跌提振業(yè)績
受消費(fèi)疲弱的影響，銅價、鋁價等電氣設(shè)備原材料下跌幅度較大，調(diào)整幅度超過40%，電線電纜、高壓開關(guān)等產(chǎn)品受益較大。
中金公司指出，銅、鋁、普通鋼和取向硅鋼等輸配電設(shè)備的主要原材料價格暴跌，對于目前擁有于2009年交貨的閉口合同的企業(yè)，2009年毛利率仍有進(jìn)一步上調(diào)空間，特變電工和平高電氣受益較大。
天相投顧預(yù)計，考慮到原材料一般提前3-6個月采購，傳導(dǎo)具有時滯性，電氣設(shè)備毛利率拐點(diǎn)比原材料的拐點(diǎn)滯后，電氣設(shè)備企業(yè)的毛利率的提升需要一定的時間，行業(yè)毛利率將在2009年一季度后開始提升。
水泥行業(yè)
基建投資拉動需求
基建的億元投資拉動水泥需求系數(shù)約為1.76，大于房地產(chǎn)投資約1.23的拉動系數(shù)，因此2009年基建投資成為支撐水泥需求的主要力量，并在一定程度上彌補(bǔ)房地產(chǎn)及工業(yè)投資下滑的影響。但由于新增供給的影響加大，水泥行業(yè)供大于求的趨勢無法改變。本輪反彈以來，主要水泥公司估值已經(jīng)達(dá)到合理范圍高端，較充分地反映了對政策利好的預(yù)期。明年一季度，股價出現(xiàn)低點(diǎn)是再次介入的時機(jī)。
2009年，國信證券預(yù)計國內(nèi)房建市場的需求會進(jìn)一步減弱(主要是看淡房建市場中的住宅、廠房及辦公樓宇等建設(shè)項目的投資前景)，而宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣也會造成工業(yè)投資對水泥消耗的降低。從短期看，水泥行業(yè)會出現(xiàn)由于需求下滑帶來的價格走低。但水泥行業(yè)的中長期前景依舊向好。中信建投推算，除去淘汰的落后產(chǎn)能，2009年水泥行業(yè)大約新增有效產(chǎn)能1.8億噸。從需求看，2009年固定資產(chǎn)投資規(guī)模將超20萬億元，水泥需求量約為16億噸，新增需求量約為1.4億噸，產(chǎn)能利用率仍然能夠維持在90%以上，因此2009年水泥市場并沒有大家預(yù)料的悲觀。中金公司表示，2009年水泥行業(yè)景氣度較低，但不可忽視行業(yè)的有利方面。中金公司認(rèn)為，明年下半年，基建將進(jìn)入全面建設(shè)，帶動水泥需求環(huán)比回升；此外，房地產(chǎn)投資大幅下滑將有所緩解，對水泥需求負(fù)貢獻(xiàn)情況也會有所減輕。
對于2009年水泥行業(yè)的投資機(jī)會，中金公司表示，總體來講，2009年股市機(jī)會來自于準(zhǔn)確把握基本面和預(yù)期的變化并介入反彈。2009年一季度，股價出現(xiàn)低點(diǎn)是再次介入博取反彈的時機(jī)。2009年水泥行業(yè)市盈率合理波動區(qū)間為10x-15x。區(qū)域來看，西北四省和四川地區(qū)水泥市場供需情況相對較好，對龍頭企業(yè)可給予適當(dāng)關(guān)注。(徐效鴻)
機(jī)械設(shè)備
政府投資提振行業(yè)景氣
2008年機(jī)械設(shè)備行業(yè)經(jīng)歷內(nèi)需、出口兩次下滑后，從年初的火爆進(jìn)入近年以來的低谷。展望2009年，機(jī)械設(shè)備行業(yè)景氣整體回落可能依然難以避免，各行業(yè)的分化將逐漸明顯。不過，在政府投資的外生刺激下，部分子行業(yè)依然可能不時閃現(xiàn)投資亮點(diǎn)。而鋼材等原材料價格的持續(xù)下行，也將使機(jī)械設(shè)備行業(yè)的成本壓力有所減輕。在諸多因素的影響下，2009年機(jī)械設(shè)備行業(yè)可能將出現(xiàn)一個前低后高的走勢，2009年二季度以后行業(yè)或有望逐步回暖。
就工程機(jī)械業(yè)而言，在政府加大基建投資的提振下，有望部分抵消地產(chǎn)、采礦等行業(yè)投資萎縮的負(fù)面影響，并在一定程度上提振其景氣度。
鐵路設(shè)備業(yè)在國家加大鐵路投資規(guī)模背景下，2009年有望實現(xiàn)高速增長，動車組、城市輕軌、大功率機(jī)車等高端產(chǎn)品將獲得良好的成長空間。
渤海證券報告認(rèn)為，在國家預(yù)算內(nèi)資金中，中央財政支出具有反周期特征，而地方政府則具有順周期特征；所以經(jīng)濟(jì)下滑周期國家預(yù)算內(nèi)資金所形成的固定資產(chǎn)投資主要看中央財政支出的帶動作用。因此，密切關(guān)注政府投資，尤其是中央政府投資的動向，將是投資者2009年把握機(jī)械行業(yè)投資機(jī)會的一條主線。如果未來政府的投資力度超出預(yù)期，那么不排除部分受益的機(jī)械類個股有超預(yù)期表現(xiàn)的可能。(孫見友)
鋼鐵行業(yè)
供大于求格局難改
盡管政府投資計劃產(chǎn)生新增需求，但2009年鋼鐵行業(yè)依然處于供過于求的格局，盈利同比大幅下降不可避免，鋼鐵板塊整體缺乏趨勢性機(jī)會。
中金公司預(yù)計，2009年基建總體用鋼量可達(dá)到6800萬噸，同比增長19.7%，只能拉動鋼鐵需求2.4個百分點(diǎn)，而且全年來看，基建拉動的實質(zhì)性影響在下半年才會逐漸顯現(xiàn)，鋼鐵需求將前低后高。
即使如此，2009年鋼鐵行業(yè)供給過剩仍是大概率事件。申銀萬國指出，由于鋼鐵產(chǎn)能從投資到建成投產(chǎn)的滯后性，這部分大幅增加的投資主要在2008年下半年開始逐步投產(chǎn)形成產(chǎn)能，導(dǎo)致后期產(chǎn)能將持續(xù)增加。據(jù)測算，到2008年底我國已經(jīng)具有年產(chǎn)粗鋼6億噸以上的產(chǎn)能，這將對后期的鋼鐵市場形成很大壓力。
少數(shù)鋼企已在三季報中計提存貨跌價準(zhǔn)備，但比例普遍偏低(最高的鞍鋼股份也僅6.1%)。即使按照15%這樣一個略顯保守的跌價比例估算，四季度在消化高價庫存和計提跌價準(zhǔn)備后還能繼續(xù)盈利的公司幾乎沒有，這就決定了鋼鐵行業(yè)2008年年報可能相當(dāng)差。(叢榕)
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