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降息預期抬頭 五大行業機會涌現(2)
保險 利潤增厚 短期有利
國金證券：我們認為，降息對于保險行業主要是壽險行業而言是弊大于利。影響在于短期產生的債券類資產的浮盈就是降低了利差水平，正面影響則是可以降低傳統產品銷售難度，改善產品結構，提高利潤率水平。
短期有利，主要源于債券投資浮盈的增加，但意義不大。對于當期業績的影響，我們假設三家公司可供出售類債券為10年，交易類都為8年，貸款利率下降0.27%帶來債券收益率0.15%的下降幅度，三次降息總計影響0.9%，可以看出，對于平安的正面影響最大。但考慮如果通過出售債券類資產來緩解當期業績的壓力，雖然能夠提升到期的業績，但由于進一步降息的預期還比較強烈，債券再投資的利率風險比較大，并不利于公司的長期價值。
中期的影響對于保險股的表現最顯著。從中期看，有兩個明顯的影響，有利的是降低保險產品尤其是傳統險產品銷售難度，不利的是壓縮保險公司利差空間。在利差被壓縮的情況下，即使是傳統險的利差優勢也很難在低利率時期表現出來。
降息帶來的產品結構調整可能會在較長的期限后體現出對于保險公司的益處，但這需要在利率周期的第三階段才得以顯現。由于傳統險產品銷售難度的降低，保險公司可以在低利率時期積累更多的傳統險產品，而此類產品的定價利率以目前的規定來看就是不高于2.5%，當進入升息通道時，在底部積累的低成本保費就會產生正面的影響。但由于再度進入升息周期還需要一段較長時間的等待，我們認為這個益處目前對于保險股的影響還不會顯現出來。
從短、中、長三個影響來看，我們認為短期對于中國平安的影響最大；中期來看中國人壽的債券類資產占比最高，財務面臨的再投資風險相對較小；長期來看我們認為平安個人營銷渠道的銷售能力以及中國太保的傳統險占比較高的優勢會得以體現。
地產 融資成本下降明顯 購房成本調整有限
廣發證券：降息對房地產行業各主體均有利好影響：
(1)對房地產開發企業，降息降低了房地產企業的融資成本。2008年10月底，銀行貸款占房地產資金來源的比重為19.4%。今年三季度末，房地產開發貸款余額為1.97萬億元，假設所有貸款期限均為1-3年，那么此次降息后房地產開發企業一年的利息支出為0.112萬億元，較本次降息前一年利息支出的減少幅度為16%，較今年9月來四次降息前一年利息支出的減少幅度為25%。
(2)對購房者，降息減少了按揭購房者的利息支出。以首次置業(2成首付、優惠利率)、總價100萬元、10年期等額償還法計算：連續4次降息前，優惠利率為6.66%(7.83%*85%)，月供9,147.26元，本金利息共計1,297,671元；4次降息后，優惠利率降至4.28%(6.12%*70%)，月供8,208.03元，本金利息共計1,184,963元，比降息前下降了8.69%。如果貸款年限增至30年，則本金利息共計下降了20.85%。本金利息支付的下降也就間接等同于房價下跌對購房者的影響，這對于部分擬購房者將產生積極影響，特別對部分前期房價也有調整的市場而言。
鑒于供需兩方面因素，我們認為降息對行業的利好影響需要時間的積累，隨著市場逐步降低對房價下跌的預期，商品房成交量逐漸上升將緩解行業資金壓力。因此我們認為當前房地產行業具備長期投資的機會，但短期難以破解的觀望氣氛將可能對房地產公司的盈利帶來一定負面影響，短期謹慎。
電力 每降27個基點 2009年每股收益提升0.008元
銀河證券：電力生產業是資本密集型行業，企業負債率高，財務費用支出大。國家統計局數據顯示，2008年8月電力生產業的資產負債率為69.5%；2008年1-8月的財務費用率已經達到8%。因此，此次降息可以緩解電力企業的財務成本壓力，提升其經營業績。粗略測算，貸款利率每降低27個基點，預計2008年、2009年電力行業節約財務費用分別為2.09億元和8.34億元，平均每股收益相對提升約0.002元、0.008元。
我們根據部分重點電力上市公司2008年第三季度的短期借款、長期借款和一年內到期的非流動負債作為基礎，按照降低貸款利率1.08%進行測算，并考慮稅率(25%的所得稅稅率)，初步計算可知，降息對金山股份、國投電力、華電國際、大唐發電、華能國際等公司的業績增厚比較明顯。
在煤價下跌、財務壓力減輕的推動下，電力行業盈利能力將呈現“V”字型走勢，迅速恢復。尤其09年第一季度電力行業盈利水平的恢復存在超預期的可能。我們維持對行業“趨勢向好，估值合理”的判斷。謹慎推薦華能國際、華電國際、國投電力、國電電力、金山股份等公司。
石化 每降27個基點 兩大集團財務成本直降4億元
銀河證券：貸款利息連續下降有利于降低中國石化、中國石油兩大集團財務成本，從而提升其業績。2007年中國石油流動負債2016.54億元，預計08年為2148.32億元，07年財務費用28.69億元，每次降息0.27%可使公司直接減少財務費用1.56億元。雖然不多，但由于公司西氣東輸二線等新項目建設所需新增貸款至少在1000億元以上，僅僅西氣東輸一個項目將減少公司財務費用10.8億元，降息在未來還將迅速減少公司財務成本。中國石化07年流動負債2617億元，預計08年為2707億元，07年財務費用48.9億元, 每次降息0.27%可使公司減少財務費用2.65億元。由于中石化運營資金比較緊張，每股經營活動現金流今年三季度出現了從未有過的-0.04元/股(以前年度一直為正數), 此次大幅降息十分有利于緩解中國石化資金短缺問題。
大幅降息有利于降低兩大集團財務成本,解決中石化資金短缺問題，成品油價格體制改革又促使行業煉油毛利將迅速提升。再加上勘探進步促使中國油氣田進入發現高峰期，中國石油、中國石化兩大集團儲量接替率快速增長,西部優質油田進入上市公司的時間越來越近等因素促使我們看好09 年中國石油、中國石化兩大集團。中國石油是中國最大的原油、天然氣生產商，已連續多年位于中國企業500強利潤之首，DCF估值16.17元。中國石化作為一體化的綜合類石化公司在我國石油化工領域起著舉足輕重的重要位置，戰略地位十分突出。09年國際油價回落至40-80美元十分有利于公司整體盈利，DCF估值11.58元。
由于中國石油的最佳盈利區間為75-85美元。中國石化的最佳盈利區間在60-70美元，09年油價波動區間40-80美元已經進入兩大集團最佳盈利區。