行業周期由供求關系決定

　　轎車：【1】需求：由于居民實際收入水平下降、“財富效應”喪失、消費者對未來收入水平的悲觀預期等因素，預計2008需求迅速滑落至8%左右增長，2009年在“國家刺激汽車政策”下僅維持5%左右增長(如果沒有政策刺激，可能出現負增長)；【2】產能利用率及行業盈利：預計2008、2009年產能利用率從2007年高點的70.8%分別下滑至64.9%、63.5%，預計同期行業利潤增速分別下滑至18%、-35%。【3】周期表現：預計行業最差時候為1H09，4Q09有望復蘇。

　　重卡：【1】由于國III排放標準切換、計重收費影響減弱、公路貨運需求下滑等因素，2H08重卡銷量增速大幅下滑，預計2008年全年實現10%左右增長，2009年行業銷量同比下降25%左右；【2】行業盈利：預計2008、2009年行業利潤增速分別為21%、-39%；【3】周期表現：預計行業最差時候發生于2009年1-4月，2H09將開始復蘇。

　　大中客：【1】受國III因素、奧運前城市公交等車型透支消費的影響3Q08將成為大中客國內需求的低谷；受主要出口目的國需求萎縮的影響，2009年大中客出口面臨較大壓力。在上述因素雙重作用下，預計2008、2009年銷量增速分別為9%、9%。【2】行業盈利：預計2008、2009年行業利潤增速分別為15%、9%。

　　成本壓力得到緩解

　　近期鋼材價格大幅回落，從長期看有利于緩解汽車行業成本壓力。但短期內存在滯后效應。 需要強調，制造業一般是成本加成模式。當原材料價格上漲時，成本壓力很難向下游轉嫁，大部份自行承擔；當原材料價格下跌時，迫于競爭壓力(產業集中度不夠)，大部份通過產品降價讓利給消費者。

　　資產負債表的安全性

　　在行業景氣度下降，上市公司業績普遍出現下滑的背景下，應關注公司資產負債表的安全性。依據相關指標重要程度，我們賦予其相應權重，構建了一個簡單的評估體系，結果顯示：【1】總體上，江鈴汽車、一汽轎車、宇通客車、一汽四環的償債能力，營運能力和盈利能力表現較好；【2】威孚高科、寧波華翔帶息負債比率較高，營運周期較長，面臨較大的財務壓力；【3】中國重汽、濰柴動力庫存占總資產比重相對較大。在重卡景氣下滑，原材料價格回落的背景下，應關注其存貨減值風險。

　　我們在前期《先導行業先復蘇》的PPT中已上調行業評級至“謹慎推薦”，在這里做了進一步的補充。

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