2、工程機械行業大多數產品基本上已經渡過了依靠價格肉搏戰的階段，09 年通過價格殘酷競爭的情況發生的機率不會很大。近年來工程機械產品普遍采用的是提高產品質量、延長三包期、提高售后服務水平來進行競爭，我們預計09 年之后這種變相的競爭將會進行的淋漓盡致。

　　3、工程機械產品下游多為一些承包租賃私人企業，因此各工程機械主要生產廠商相對于下游還是有一定的定價權優勢，議價能力相對較強。而且在以政府為主導的以鐵路投資為主的基建投資下，工期要求緊，設備的充足性和可靠性要求較高，所以對于質量和服務更敏感，而相對來講對價格敏感性偏低。

　　對鋼材價格的判斷：

　　因為工程機械行業存貨的特征，廠商鋼材和功能零部件的存貨一般可以支撐其下個季度的生產。因此09 年工程機械廠商所用鋼材基本上是08 年年底和09 年前三季度鋼材均價決定的。我們鋼鐵研究員對于09 年鋼價的判斷是09 年上半年維持震蕩格局，下半年可能有10%左右的漲價。根據此預測，我們可以看到，09 年鋼材均價基本上要比08 年同期下降30%以上，最多的為41.08%。因此，我們保守預計09 年工程機械行業所購鋼材平均價格比08 年下降25%。

　　對于工程機械產品中鋼材直接成本所占比例一般為15%左右，但是由于一些主要的功能部件是由分公司或者是一些配套廠家來生產的，所以這一部分也可以看作與鋼材價格間接相關。我們保守認為工程機械產品的成本中鋼材成本占比為20%左右。

　　通過分析我們可以看出，鋼價對盈利的影響與行業銷量、收入的增長無關，無論行業是增長還是萎靡，如果鋼價及其他成本價格不變，行業的盈利性都是穩定不變的。

　　在我們的模型中，工程機械行業的盈利能力只與兩個因素有關：鋼價、鋼材成本占比。鋼材占比一定，鋼價調整幅度越大，行業的盈利能力改善幅度越大;鋼價調整幅度一定，鋼材占比越大，行業盈利能力改善幅度越大。因此工程機械行業盈利的改善幅度與鋼價調整幅度和鋼價所占比例均成正比。

　　如果工程機械產品降價5%，則基本上回到了08 年年初的水平，而且正好09 年毛利率與08 年持平，也就是鋼材價格暴跌所帶來的盈利正好與價格下跌帶來的盈利減少相抵消。而根據我們的判斷，主要工程機械生產廠商大打價格戰的可能性基本不存在，所以工程機械09 年的毛利率水平應該在17%-21.15%之間。我們認為比較合理的水平應該在18.5%-19.5%之間。

　　盈利能力的提高與否還不能判斷09 年會不會出現盈利增速的拐點，還需要判斷09年在行業收入增速維持在15%左右時，09 年的毛利增速，并與08 年的毛利增速作對比，得出09 年是否會出現盈利增速的拐點。

　　結合我們對行業毛利率的判斷，09 年行業毛利增速應該在23-30%之間，這與08 年25%的增速基本持平，但是考慮到08 年上半年增長較快，下半年開始急劇放緩來看，09 年將出現盈利的拐點。

　　5. 投資策略及公司推薦

　　從需求和盈利能力兩條路徑來分析投資機會：

　　1、從政府出臺刺激內需的十項措施來看，對需求最敏感的工程機械產品為旋挖鉆機和起重機，上市公司中旋挖鉆機和起重機收入、毛利或利潤占比較大的分別為山河智能、徐工科技和中聯重科

　　2、從鋼材價格暴跌對盈利能力的影響來看，對鋼價最敏感的工程機械產品受益程度最大，主要是裝載機和叉車。而且綜合刺激投資對需求的影響來看，裝載機收需求的影響程度要遠大于叉車，因此我們認為裝載機受益程度要遠大于叉車，推薦柳工。

　　中聯重科(000157)：基建投資加快的最先和最直接受益品種

　　投資要點：

　　起重機械和混凝土機械是公司的兩大支柱

　　起重機械和混凝土機械占公司營業收入的87.13%，毛利的87.27%，是公司盈利的兩大支柱。為了保證我國經濟的穩定增長，寬財政政策將促使基建投資的快速增長，而起重機械和混凝土機械都是基礎設施建設所必須的機械設備，受其拉動，起重機械和混凝土機械將成為最先和最直接的受益者。

　　起重機械仍將延續高景氣狀態

　　受履帶式起重機和出口的雙重拉動，起重機械在08 年仍然延續了高景氣狀態。公司起重機械受制于產能瓶頸，08 年泉塘工業園、灌溪工業園技改完成將使公司產能獲得突破，另外履帶吊基地的建設將為公司未來發展作儲備。

　　混凝土機械增速高位迅速回落，但未來發展空間仍廣闊

　　預計混凝土機械銷量增速約在20%左右，增速同比大幅回落。根據商品混凝土增長和更新換代需求我們計算出：商品混凝土增量能支持混凝土泵增長在10%左右，而更新換代需求也將支撐15%左右。因此未來混凝土泵行業保守的銷量增速都將在25%左右。

　　投資建議

　　預計08-10 年EPS 分別為1.09 元、1.53 元、1.99 元，對應PE 分別為12.05X、8.59X、6.62X，維持公司“買入”的投資評級。

　　風險提示

　　財務費用增加、兼并收購公司的整合情況、CIFA 在歐洲的銷售情況等。

　　柳工(000528)：裝載機平穩增長 盈利提升顯著

　　投資要點：

　　裝載機在投資需求和更新需求拉動下平穩增長

　　裝載機下游包括采礦、鐵路、公路、港口、水利、房地產等眾多行業，雖然09 年采礦、房地產投資增速存在下滑的可能，但是以政府基建投資刺激內需的政策指引下，裝載機保有量有望平穩增長;另外由于裝載機5 年左右的使用年限相對較短，而且2000 年以來的高速增長，使得09 年的更新需求也較大，規模在8-9 萬臺左右，占總銷量的45%左右。

　　挖掘機在搶占韓、日市場份額的基礎上繼續快速增長

　　08 年柳工挖掘機銷量將達到2750 臺左右，增速為30.09%，略微超過行業平均增速，市場份額達到3.5 左右。09 年挖掘機還主要依靠投資增長來保持行業銷量的增長，更新需求較小，因此可能09 年增速下降幅度要比裝載機要大。但是由于行業增速的大幅下滑也導致了韓、日品牌市場份額的下降，作為國內挖掘機品牌的龍頭，公司獲得了超過行業平均水平的增長，未來市場份額將繼續上升。

　　公司盈利能力受鋼材價格影響較大，鋼價暴跌將提升公司盈利能力

　　裝載機毛利率低，對鋼價的敏感性高，09 年鋼價平均水平比08 年將下跌25%以上，對于裝載機盈利能力的提升作用顯著。三季度公司的毛利率僅為14.16%，1-9 月為16.35%，比07 年年底的19.02%分別下降了4.86 和2.67 個百分點。我們認為在消化完庫存鋼材和產成品之后公司的毛利率將迅速提升，應達到18%左右的水平。

　　預計08-10 年EPS 分別為0.91 元、1.10 元、1.70 元，對應PE 分別為12.74X、10.5X、6.8X，維持公司“買入”的投資評級。

　　風險提示

　　下游投資需求未能得到有效刺激、轉股價格的大幅降低和轉股規模的增加將攤薄公司業績等。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。