產能估計：09年可達達30億噸左右

　　根據(jù)實際生產能力及在建生產能力，2008年煤炭產能在28億噸左右，同時考慮到國家關閉小煤窯、市場惡化，一些固定資產投資可能延遲，預計2009年實際可發(fā)揮生產能力的礦井產能總量達30億噸/年左右，2010年為32億噸左右。

　　3.2 下游需求減緩

　　受全球金融危機的影響，宏觀經(jīng)濟下行迅速，進入8月份，煤炭行業(yè)下游需求驟降，經(jīng)濟的調整隨即加深。根據(jù)中國政府將采取積極的財政政策和寬松的貨幣政策，保經(jīng)濟增長成為調控主基調，加大基建投資是手段之一，預計09年將處于周期性最低谷， GDP增長率7.5%~8.0%應是增長調控區(qū)間。基于宏觀經(jīng)濟形勢，從煤炭下游四大行業(yè)，電力、鋼鐵、建材、化工的增速來看，下游行業(yè)高速增長期已過，未來兩年將低位調整。

　　電力行業(yè)，發(fā)電量是宏觀經(jīng)濟變化的先行指標之一，10月份發(fā)電量增速降低4%，近10年來首次出現(xiàn)月度負增長，發(fā)電小時數(shù)持續(xù)回落。預計09年發(fā)電量增速為5%，隨著經(jīng)濟見底回升，預計2010年發(fā)電量會同比上升。

　　鋼鐵行業(yè)，價格大幅跳水，短期內下跌超過40%，產量下降迅速，10月份產量同比減少17%。考慮到經(jīng)濟刺激方案，預計2009年將保持2%、2010年3.5%的增速。

　　建筑行業(yè)，房地產行業(yè)調整，影響了固定資產投資，水泥銷售下滑，考慮到未來經(jīng)濟刺激方案，預計2009年將保持8%、2010年10%的增速。

　　化工行業(yè)，合成氨產量走勢相對平緩，弱周期性明顯，預計2009年、2010年仍將保持平緩增長。

　　3.3 未來煤炭市場供需過剩壓力增大，關閉小煤窯的力度會加強

　　煤炭供需形勢迅速逆轉，由偏緊直接過渡到相對過剩。煤炭庫存量居于歷史最高水平，如10月份煤炭煤炭庫存量達1.78億噸，且下游消費地區(qū)庫存地大增，電廠、鋼企煤炭庫存量均居于歷史高位。

　　行業(yè)調整期間，關閉小煤窯的力度會加大。比較上一輪經(jīng)濟周期，1998年-2001年，國家加大關閉小煤窯力度，使之產量占比迅速下降，由41.88%下調到23.87%。2002年起隨著煤炭市場的企穩(wěn)，小煤窯又開始抬頭，產量占比迅速提升。 同時，根據(jù)煤炭工業(yè)十一五規(guī)劃，未來將組建大的煤炭企業(yè)，構建6-8個億噸級和8-10個5000萬噸級的煤炭企業(yè)，占全國產量40%。產能過剩，會加大關閉小煤窯力度，使得其占比從2007年的38%，下降為2010年的22%。目前，山西、河南、山東等地開始著手行業(yè)內整合，實行“限產保價”。

　　4. 行業(yè)估值及投資策略

　　4.1 緊隨宏觀經(jīng)濟調整下行，維持行業(yè)“中性”評級

　　08年煤炭行業(yè)“冰火兩層天”：來去匆匆

　　08年上半年，國內煤炭市場供需偏緊，煤炭價格持續(xù)上漲近100%，行業(yè)處于景氣上行階段，6月份達到行業(yè)的景氣頂峰。但“好景”不長，隨著宏觀經(jīng)濟增速的放緩，下游需求迅速萎靡，煤炭庫存量居于歷史高位，行業(yè)下行速度更快。三大因素將繼續(xù)重壓煤炭行業(yè)：

　　其一，支撐行業(yè)景氣的宏觀經(jīng)濟基礎迅速惡化，短期內恢復的可能性較小。煤炭行業(yè)的景氣度與宏觀經(jīng)濟密切相關，從經(jīng)濟周期的角度來看，宏觀經(jīng)濟景氣是煤炭行業(yè)景氣的基礎。

　　其二，煤炭價格下跌的過程遠未結束，由于煤炭行業(yè)的周期滯后性特征，預計09年上半年煤價將跌倒底部位臵，并在低位震蕩調整。

　　其三，煤炭產能過剩的壓力未來幾年內將持續(xù)存在。未來下游需求堪憂(即使考慮到經(jīng)濟刺激方案)，同時前幾年大量投資產生的產能陸續(xù)釋放。

　　另外，政策成本重壓，煤炭行業(yè)仍面臨不利影響：煤炭增值稅改革、資源稅征收

　　增值稅改革使得煤炭企業(yè)09年起增值稅由13%上調至16%，供需形勢的扭轉，市場逐漸過渡到買方市場，煤炭價格下跌也使得企業(yè)難以轉嫁增值稅上調的所帶來的成本。

　　同樣，煤炭資源稅改革，或將開展，由“從量征收”改為“從價征收”。市場供需寬松條件下，煤企仍無法轉移資源稅帶來的成本，這將進一步影響煤炭企業(yè)的盈利。

　　行業(yè)可能在2009年下半年企穩(wěn)，2010年增長率仍低于行業(yè)長期潛在增長率 對比98年煤炭行業(yè)周期調整，綜合考慮09年宏觀經(jīng)濟形勢，簡單的模擬煤炭行業(yè)的運行周期。09年上半年宏觀經(jīng)濟可能處于最糟狀況，下半年調控的因素開始發(fā)揮作用，經(jīng)濟開始企穩(wěn)。煤炭行業(yè)則在09年全面陷入衰退局面，預計下半年可能企穩(wěn)，處于低位運行。即便宏觀經(jīng)濟2010年開始復蘇，煤炭行業(yè)增長率仍低于行業(yè)長期潛在增長率。

　　4.2 行業(yè)估值

　　行業(yè)估值已處于歷史低位，仍具有系統(tǒng)性風險。目前，煤炭上市公司的市場表現(xiàn)已反應了未來業(yè)績的下降。但09年業(yè)績存在較大不確定性，市場系統(tǒng)性風險猶在，股價缺乏上漲的動力。

　　儲量資源估值——具備長期投資價值

　　行業(yè)周期性低谷將來臨，比較適合運用資源采礦權評估法來評價煤炭上市公司的價值。

　　采礦權從2006年開始改革，從原來的無償劃撥到征收合理的采礦權價款，在資源改革過程中，國家將逐漸完善采礦權價款的征收。

　　重估資源價值后，行業(yè)市凈率平均值僅為1.11倍，煤炭行業(yè)具備了長期投資價值。對煤炭上市公司的煤炭資源按照政府所規(guī)定的采礦權價款重新評估，可以計算出上市公司的資源價值(這也是目前轉讓、拍賣的基礎)，再考慮公司的固定資產，可重估出公司的每股價值。

　　4.3 投資策略

　　我們整體看淡09年煤炭行業(yè)，行業(yè)整體系統(tǒng)性投資機會缺乏。行業(yè)調整期，應從下面幾個方面關注煤炭行業(yè)投資：

　　其一，符合產業(yè)政策指導的，優(yōu)勢煤炭大集團的組建，行業(yè)并購性機會。如中國神華、兗州煤業(yè)(山東省煤炭大集團)、金牛能源(河北省煤炭大集團，金能集團與峰峰集團的合并重組)。

　　其二，煤炭上市公司獲得集團資產注入，如盤江股份、大同煤業(yè)、金牛能源、恒源煤電。

　　其三，市場過度，糾錯性機會，超跌反彈。

　　5.上市公司推薦

　　中國神華 (601088 )——經(jīng)營穩(wěn)健，未來業(yè)績增長較明確

　　盤江股份 (600395)——基本面向好 區(qū)域龍頭地位逐漸確立

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。