□渤海證券 張繼袖

　　所謂外患，中國銀行業(yè)對次貸投資敞口相對有限，與國際銀行間的交易敞口也較小，因而信用危機對中國銀行業(yè)的直接影響不大。然而，本次危機對中國實體經(jīng)濟的負面影響較大，間接地對中國銀行業(yè)造成下行壓力。

　　銀行業(yè)受到的更嚴重影響來自經(jīng)濟增速的放緩。我們預(yù)測，中國經(jīng)濟增長可能在今明兩年降低3%，這將導(dǎo)致銀行業(yè)不良貸款增加。

　　其一，隨著出口萎縮、GDP下降，近期出口型企業(yè)、中小企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)問題，這將造成銀行壞賬上升。截至今年6月末，全國小企業(yè)貸款的不良率高達22.1%，比全國貸款的平均水平高14.7%，高出近2倍。同時，在三家試點新資本協(xié)議的銀行中，經(jīng)測算，其小企業(yè)貸款的違約率是2.52%，而一般的企業(yè)是1.66%，小企業(yè)的違約率是一般企業(yè)的1.52倍。

　　其二，全球市場經(jīng)驗表明，按揭違約率上升在經(jīng)濟放緩時都難以避免。從1998到2001年，香港房價下跌了30%，按揭違約率從0.2%上升到1.4%。內(nèi)地房地產(chǎn)開發(fā)商市場集中度低(前10名占市場份額僅3%)，經(jīng)濟放緩時地產(chǎn)商倒閉的可能性遠大于香港(香港前十名開發(fā)商占80%的市場份額)。

　　其三，按不良資產(chǎn)率對GDP彈性為0.4計算，GDP增速下降3個百分點，可能導(dǎo)致不良資產(chǎn)率上升1.2%，從而使銀行盈利增長下降30個百分點。截至9月末,中國工商銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行和交通銀行的不良貸款率分別為2.4%、2.6%、2.2%和1.8%，已接近風控底線。

　　2009年是銀行業(yè)準備過“苦日子”的一年，我們維持對行業(yè)“中性”的判斷。

　　但是，我們也應(yīng)該看到階段性的投資機會是存在的，比如降低存款準備金率將對銀行股構(gòu)成利好，也會提升投資者對銀行股的投資情緒；對稱性的降息政策也將對銀行股構(gòu)成間接利好；美國等國家的“救市”計劃也將短期帶動國內(nèi)銀行股；降低銀行業(yè)營業(yè)稅的傳言是否成真，也會引起市場對金融業(yè)的關(guān)注。

　　至于個股方面，我們看好大行的抗風險能力和穩(wěn)健經(jīng)營能力，推薦工行；城商行由于其地域優(yōu)勢，在政府4萬億投資計劃中可能會分得地方政府的一杯羹，以達到對凈利潤四兩撥千斤的功效，推薦北京銀行；股份制銀行中，中信銀行借助于中信集團的綜合平臺，增長潛力巨大。

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