還有一個大的政策背景，這個行業是政府控制比較嚴的行業，也就是兩高的行業。政府原來指望這個行業通過市場化的運作或者是市場條件來讓這個行業提高集中度，提高競爭力。但是實際上一看，05年變成了全行業虧損，很多企業都面臨著困境。政府這時候考慮加大政府調控的力度，通過市場和政府兩個手段來加大調整。政府力度是非常大的，列出了一個時間表，每年要淘汰多少。這個政策是07年年底出來的，07年的12月份，實際上淘汰了5200萬噸的產能。要求是07、08年淘汰1.31億噸的產能，完成不是太理想，只完成了40%。今年保守來看至少要淘汰7000萬噸，09年，2010年也要淘汰7000萬噸的產能，才能實現政府的要求。所以這個行業不僅僅是增加產能，實際上淘汰產能的力度也是非常大的。所以供給對于需求的影響還是比較謹慎樂觀的。

　　供求關系平衡分析，確實是和我們的預期一樣，水泥的價格從2003年來看，全國的水泥價格是直線上漲，到了08年的8月份，一噸水泥大概是287元，漲幅也比較大。分區域來看，特別是中西部地區屬于比較高的增長幅度。三季報當中，華東地區的水泥有所下降，東部地區沒有下降，還提高了，與去年同期相比還增加了3%—5%。整體水泥價格的前景還是比較高，但是實際上高不高？我認為是非常低的。國外的建筑材料里面，鋼材和水泥的價格比較是1：11，中國的價格比是1：4，所以還有比較大的上漲空間。為什么現在的狀況上不去？實際上和行業集中度比較低，靠的是價格競爭。這個產品還有保值期，4個月就要賣掉，這時候唯一的辦法就是低價格，價格傾銷。所以這個行業的價格一直是比較低的水平。但是未來大家都看到了，特別是國外的一些產業投資者，也包括拉法基、海德堡這些企業，他們為什么看好中國的水泥行業？實際上就是看到了巨大的內在需求，這是任何一個市場都沒有的。這次亞太CHI的價格是很高的，現在股價跌下來很多，當時談判的時候價格很高，之所以成交還是因為看好的這個產業。

　　價格上漲的情況下，我為什么說利潤空間有望進一步的拓展？目前的煤碳價格還是比較高。我們預期09年的煤炭價格，我們研究作的行業分析師認為要有所下降。我們也認為要有一定的下降幅度。這個行業跟其他的用煤大戶來比是弱勢行業。建材行業，全國5000多家企業，根本沒辦法跟人家談，它的價格早就市場化了。這就說明他有巨大的下降空間。我的價格是目前上最高的價格，如果整體水泥的需求下降的話，價格就打開了利潤空間。而且這個行業也是一個節能減排的試點行業，所以它本身也具備一部分替代能源的能力。所以這個行業應該說成長空間還是比較看好的。

　　隨著我國水泥行業的發展，目前的集中度也在逐步提高。國家要求2010年之前，水泥行業的集中度要達到30%，前十家在全國的產值，包括規模占到30%。現在大概不到20%，所以說隨著規模效應的體現，這個行業的盈利空間還有一定的擴張。

　　這個行業是一個規模效應非常明顯的行業。集中度提高以后確實給企業帶來比較好的收益。這里我們比較一下，我們知道海螺是在安徽的，安徽的水泥行業銷售利潤率和全國平均水平比較來看，紅的這是安徽的水泥銷售的利潤率。它猛烈高于全國平均水平，基本上高了1倍。我們就可以看到，這個行業的集中度提高以后，規模效應會對整個行業的發展帶來可觀的收益。

　　我們預期水泥行業價格因素還有成本因素影響會使這個行業有一定的成長空間。在行業估值來看，我們認為估值具有一定的優勢。這是我們和國外的龍頭水泥企業比較。比較來看，我國的重點公司，水泥上市公司平均預期市盈率大概是在5.33倍，EPS大概在25.82%。跟國外相比，國外的在18左右，我們只有5點幾，從PE來看我們有明顯的優勢。從成長性，國外基本上沒有成長，我們國家25%，包括華西、海螺、冀東、建材都有增長。從復合增長率來看更有投資價值，更有吸引力。

　　行業的利潤總額和噸水泥的利潤都有上升的預期。我們預計08到2010年，水泥行業的利潤總額分別為300億元，380億元和468億元。噸水泥的利潤07年是18.4元，08年到2010年應該是在23元和26元。

　　重點公司和一般公司不一樣，一方面他享有規模效應。另一方面，他還有并購重組的整合的收益。這些龍頭公司一般都是區域的龍頭，這個區域的龍頭有兩個優勢，一個是對于周邊的水泥企業能夠兼并重組，兼并重組以后可以穩定區域的市場，可以得到區域的壟斷受益，可以區域定價。在他確定為區域龍頭的基礎上，如果有別的龍頭，你雖然是一個區域龍頭，在西部或者是北部的區域龍頭，但是在全國這種大的海螺、冀東看中你的話，你還有被收購的價值。你只有是被人收購能賣一個好價錢，也能夠收購別人。水泥行業為什么被并購有增值？這跟行業特點有關系。他的并購一般是區域內的整合，不會到一個地方去，除非你這個公司非常大。他如果區域內整合能夠控制市場價格。另一方面，我們國家的水泥礦產資源都已經瓜分完畢，都在各個上市公司手上。這些資源被低估了，采礦權是非常低的。隨著人民幣上升，這部分價值會上升。如果隨著人民幣升值以后，這些礦產資源一旦市場化，企業的價值，還有這些被收購的企業有人脈。比如說外國水泥龍頭為什么要控股中國的企業？這方面都是有資源的，包括他的銷售網絡都是無價資源。

　　這個行業的風險主要有兩個：

　　1、能源價格長期上漲走勢，隨著中國資源的緊張，雖然說09年煤炭的價格有可能由于需求下降走低，但是未來來說，包括煤炭電力價格的長期趨勢應該是逐漸上漲的，這對于他來說確實是一個比較大的成本壓力。

　　2、解禁大小非可能對股價造成沖擊。

　　3、09年國家放松貨幣政策會不斷的推出降低存款或者貸款利率，我們測算這個行業雖然說是一個資產負債率比較高的行業，但是應該說降息對它的業績增長貢獻非常小。這個因素我們認為影響不是太大，談不上風險，也談不上什么好處。

　　龍頭企業有5家，這5家基本上表面來看，這幾家上市公司在那里斗來斗去，背后都是他們的控股股東。海螺都是行業內的龍頭，海螺已經是變成民營企業了，冀東由于它的目標市場非常好，因為這個公司在華北這塊，包括京滬高鐵、南普油田、曹妃甸、天津的渤海新區，應該說在5年內有多少就能銷售多少，有巨大的市場需求潛力。華星這家企業本身的規模很大，另外這個市場的地位也非常重要。因為現在國家對于武漢地區要建立武漢城市圈，所以說武漢周邊所有的省轄市都是一個小時內能到達武漢。武漢由于出了一個鐵道部長，這個部長就將武漢鐵路分局升格為鐵路局，要將武漢的鐵路站由原來的區域中心作為全國的中心。這個趨勢帶動整個西部的經濟發展，所以他的市場需求也很大。而且他又在長江流域，這個市場也很大。

　　天山背后是中財科技。祁連山背后的大股東是中國建材，這兩家是央企。這兩家在拼命的擴張，原因在于背后下一步央企要整合，建材行業不可能像中石油、中石化一樣。在未來的整合過程中，以哪一個版本作為重組的對方，兩家在拼命的擴張焦點。中國材料答應要給冀東投資100億，也是有背后的原因。

　　太行水泥是金隅集團，是北京建材局，北京建材局金隅自己擁有的水泥產量比太行還要多。

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