李鷹鵬：

　　各位來賓下午好，下面由我和大家交流一下2009年醫(yī)藥行業(yè)的投資策略。主要是四個(gè)方面，整個(gè)報(bào)告是基于醫(yī)療行業(yè)的核心問題，資源配置的變化帶來的一些影響。設(shè)置了兩個(gè)問題，2009年醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力何在、醫(yī)藥行業(yè)投資機(jī)會(huì)何在，整個(gè)報(bào)告分三個(gè)方面和大家匯報(bào)。在整個(gè)過程中請(qǐng)大家關(guān)注一些關(guān)鍵值，第一是支付能力和資金流向，第二是大病統(tǒng)籌和醫(yī)療機(jī)構(gòu)用藥。還有要求成長和預(yù)期收益率。

　　行業(yè)篇主要是解決這樣幾個(gè)核心問題，簡單結(jié)論是醫(yī)藥行業(yè)增長的驅(qū)動(dòng)力在未來兩年主要來自于居民支付能力的提升。第二，資金流向顯示醫(yī)療機(jī)構(gòu)用藥市場(chǎng)繁榮。為什么中國的醫(yī)療問題百病叢生？是由于醫(yī)療配制和分配出現(xiàn)一些問題，有一些深層原因，城鄉(xiāng)體制以及計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的終端，和市場(chǎng)體制上游間存在著巨大的沖突和矛盾。此次醫(yī)改可以看到一個(gè)很重要的著眼點(diǎn)，加強(qiáng)資金和籌措方面的措施。用八個(gè)字來形容，擴(kuò)面補(bǔ)缺、維護(hù)提高。是有區(qū)別地在城鄉(xiāng)和不同人群之間有很大差別的體系，這只是一個(gè)初步體系，將來還有很大提高的余地。下一步在衛(wèi)生醫(yī)療資源的配制等方面還有很多事情要做，它的影響將會(huì)是長期深遠(yuǎn)的。

　　從這張圖上可以很清晰看到，支付能力和支付意愿，可以重點(diǎn)分析兩方面影響，第一是醫(yī)療保障水平，第二是收入水平。進(jìn)行分析我們認(rèn)為在未來兩年，醫(yī)保投資總額還會(huì)增加900億元，由此帶來的醫(yī)保報(bào)銷人群費(fèi)用將會(huì)達(dá)到一千億以上，這是根據(jù)三大醫(yī)療保障體系各自的覆蓋人群、保障水平以及報(bào)銷范圍計(jì)算出來的結(jié)果。

　　在2010年衛(wèi)生總費(fèi)用能夠達(dá)到1.58萬億，年均符合增長13%，占GDP比重將會(huì)增加到4.97%，個(gè)人支付比例下降43.6%。在整個(gè)過程中，我們認(rèn)為醫(yī)療機(jī)構(gòu)市場(chǎng)將會(huì)分割最大的蛋糕。這里面最關(guān)鍵的數(shù)字是我們計(jì)算的在2009年和2010診療和住院人數(shù)增加的數(shù)字，診療和住院總?cè)藬?shù)分別增加6.7%和15.4%，醫(yī)療市場(chǎng)將會(huì)獲得非常好的增加機(jī)會(huì)，住院患者將是人均門診的36倍，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)住院費(fèi)用增長高于大型醫(yī)院的五到六個(gè)百分點(diǎn)。醫(yī)改保大病，2009年醫(yī)療市場(chǎng)患者市場(chǎng)增速將會(huì)很快，超過行業(yè)，達(dá)到25%，醫(yī)院達(dá)到20%，社區(qū)將會(huì)接近35%。

　　這是一個(gè)簡單的邏輯圖，主要的內(nèi)容剛才也提過了，在圖的左側(cè)品牌普藥主要是住院患者數(shù)量增長和人均醫(yī)療費(fèi)用提升。

　　在投資策略方面主要有三個(gè)結(jié)論，第一是基于行業(yè)高成長，成長性策略依然是有的。第二由于市場(chǎng)大幅度下家，估值接近合理。第三作為一個(gè)有耐心的持有者，這個(gè)領(lǐng)域收入較為可觀。投資策略重點(diǎn)關(guān)注以細(xì)分市場(chǎng)為核心，逐步進(jìn)行比較詳細(xì)的分析，最后得出是否有投資價(jià)值。

　　通過幾個(gè)系統(tǒng)來進(jìn)行評(píng)價(jià)，第一是考慮公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，第一個(gè)指標(biāo)是公司獨(dú)特的無形資產(chǎn)，要分配幾個(gè)東西，第一是公司管理者，第二是管理企業(yè)文化，還要考慮公司的治理結(jié)構(gòu)及品牌優(yōu)勢(shì)、組織架構(gòu)以及激勵(lì)系統(tǒng)。第二個(gè)重要方面是要有好的產(chǎn)品和商業(yè)模式。在產(chǎn)品評(píng)估方面重點(diǎn)評(píng)估四方面內(nèi)容，第一是產(chǎn)品定位，第二是產(chǎn)品性質(zhì)，第三市場(chǎng)容量，第四成長性，再進(jìn)行一些比較細(xì)化的分析。在商業(yè)模式評(píng)估方面也是查了六個(gè)方面的東西，主要是企業(yè)定位、基本驅(qū)動(dòng)方式、商業(yè)模式復(fù)制可行性、壁壘以及綜合風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為最使用于大病統(tǒng)籌的是象限一部分，大病種是增速比較快的，在第一象限和第四象限部分都屬于市場(chǎng)容量比較大的，供藥逐步正規(guī)化和合理化都會(huì)很明顯收益。如果是小病種，存在一些市場(chǎng)特色品種也會(huì)有比較快的增速，也可以適當(dāng)予以關(guān)注。在綜合競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)系統(tǒng)最后一個(gè)方面也會(huì)關(guān)注公司的歷史表現(xiàn)和未來預(yù)期，要有一些持續(xù)優(yōu)秀表現(xiàn)，主要是負(fù)荷增長率、ROE、銷售經(jīng)利潤，主要是要持續(xù)和持續(xù)優(yōu)秀。

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