朱力軍：

　　各位嘉賓下午好，銀河證券對2009年家電行業的看法保持積極的態度。經過20多年市場化的洗禮，中國家電行業具備了強大的競爭能力，同時也具備良好的經營基因。同時我們也知道家電行業會受到經濟周期的波動。就中國和國際經濟形勢來看對家電的看法有以下三點，2009年家電行業驅動力主要依靠內需，外需可能會有放緩的隱憂。第三增速會有所回落，回落到10.78%的水平。2009年家電行業可能會到達中期性波動的底部，2010年在經濟有所復蘇的情況下恢復上漲周期。

　　從以下三個圖上可以看出來，家電行業過幾年都會有這樣一個探底過程，第一次是98年受亞洲經濟危機的沖擊探底。第二次是網絡泡沫形成的沖擊，第三次是家電行業繼續整合的過程，現在第四個階段將會進行探底，考慮到原材料價格以及國家大量推廣刺激消費政策的影響。以下從三個方面來闡述我們的看法。

　　第一，從成本角度來看。過去幾年家電行業生活在高原材料壓力的陰影之下，但是預計2009年大宗原材料價格將會逐步回落，銀河證券預計銅均價2009年下跌30%，鋼材也會繼續下跌，從這個角度來看，高成本的烏云將會逐漸散去。從下面的表上可以看得出來，過去幾年原材料價格持續上漲，但是家電行業毛利率水平是在穩定攀升的過程，反映出家電行業在過去20年里競爭能力已經形成了非常強大的高強度吸收的能力。這種能力在未來兩到三年也會繼續保持。原材料繼續下跌將會錦上添花。從上面的圖上可以看出來大宗原材料的價格進入第三季度開始回落，如果具體測算的話，原材料價格2008年均價比07年有所回落，但是并不是特別大。進入2009年均價將會比08年有大幅度回落。這樣2010年原材料壓力降不會存在。

　　我們也對原材料價格下跌多少對產品的毛利率做了一個具體測算，這里給出了銅價格下跌和空調的敏　感性分析，根據銀河證券原材料價格和產品毛利率分析模型，將銅的成本下降1%時，空調毛利率將會上升0.24，如果銅價格明年下跌30%，空調產品毛利率將會大幅度提升。在現實生活中是不是會有提升呢？我們保持積極看法，銅的價格下跌對空調產品本身的下跌提供一個很大的緩沖力。如果2009年廠家為了促銷、為了拓展農村市場均價有可能會下跌，但是由于原材料的下跌會形成對沖，毛利率水平相對保持比較高的高位。

　　目前彩電制造商成本分為三部分，整機制造部分占35%，第二是液晶膜占30%，第三是液晶面板占30%，在2008年之前所有黑電制造商可以控制的成本進入整機制造部分只有35%，想降低成本是非常困難的事情。整機制造加上模組制造，可控成本的增大可以為成本下降提供一個簡單的基礎。

　　第三從行業競爭結構可以觀察，我們發現主要產品的競爭結構非常穩定，空調前五名市占率接近在60%上下，冰箱和洗衣機前三名市占率在44%左右，目前這種市占率水平會進一步提升。行業結構的穩定對企業盈利穩定是非常好的保證，不會出現像前幾年惡性、破壞性的競爭，對價格造成一種沖擊。我們認為大家都是信奉價值的競爭者，從這一點來講企業毛利率可以得到穩定。

　　綜合以上的三個看法，我們基本上判斷家電整個行業以及跟各個細分子行業的毛利率水平還是向上的，雖然2005年原材料價格上漲，但是毛利率水平還是向上的，這種趨勢在明年、后年還會繼續維持，尤其是在原材料下跌過程中會有進一步的維持。

　　第二看一下需求。我們知道現在國際金融動蕩對外需可能會產生一定的壓力，在09年外需可能會有放緩隱憂，但是內需會成為行業增長的重要推動力。農村消費促發力會在2009年出現，每年有超過一億人口進城打工，比例非常大，不斷把消費觀念帶入農村，這樣購買能力不斷提升。在這個時候催化劑“家電下鄉”的出現，政府給消費者30%的補貼，這是促進家電消費品重要的促發力。從下面的圖可以看得出來，農民收入在2010年后進入上漲周期，我們判斷在2009年農民上漲的周期依然不會結束，這也為內需提供了一個很好的基礎。

　　根據銀河收入與消費模型測算，農民每增加一塊錢收入就會有0.78元的消費型支出，按照這個邏輯推下去09年家庭收入及服務支出將會達到1500億，在09年農民消費會進一步膨脹。

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