平安證券 余兵

　　11月11日美國第一大汽車制造商通用汽車公司的股價再次暴跌至每股3美元以下，創出1943年4月以來的最低紀錄。與此同時，美國第二大汽車制造商福特汽車公司的股價跌至每股1.8美元。以當日收盤價計算，兩家汽車巨頭的總市值之和僅剩下60億美元。

　　1、內憂外患導致通用汽車目前的困境。通用汽車(GM)2008年業績下滑較多，主要是銷量下滑，同時計提較多減值準備；另外下屬的通用汽車金融公司(GMAC)受金融危機影響較大，該公司主要從事汽車貸款等業務，汽車銷量下滑導致其業務量較少，同時不良貸款率可能上升較快。

　　2008上半年國際原油價格曾上漲近150美元/桶，以通用汽車為代表的美國汽車工業受到較大沖擊。我們注意到，在美國市場上日本車企下滑幅度相對較小。日本汽車產品質量穩定，油耗較小的特點在目前市場上更受歡迎。

　　雖然目前石油價格下滑到60美元/桶左右，但國際金融危機導致全球汽車需求下滑，汽車企業經營形勢更加惡化。

　　從公司內部來看，居高不下的人力成本是其經營的致命傷。美國汽車工會為其會員謀取了豐厚的退休福利，也在一定程度上加重了汽車企業的經營危機。測算顯示，每下線一輛汽車，汽車廠商就需要支付4000美元用于醫療、養老和工會支出。

　　2、通用汽車短期內破產的可能較小。一方面是其銷量下滑但并未停產；另一方面汽車行業涉及到較多就業問題，政府救助的可能較大。三大汽車企業中的任何一家破產都會導致200萬人失業，并會引起一系列連鎖反應。在美國第三季度失業人數增加了110萬的情況下，沒有人希望看到企業倒閉引發大規模失業。

　　可以預見的是美國政府任何的救助行動都會伴隨嚴格的附加條件，這些條件可能包括大幅削減開支、裁員等。犧牲現有股東利益也是政府救助的一個代價，按照美國政府1979年救助克萊斯勒的模式，公司股東的大部分股權將被迫轉讓給政府，以作為政府擔保的補償。

　　不排除美國政府向外尋求援助的可能。以往中美重大政治談判前后，有中國政府批量購買美國汽車的慣例。

　　3、對中國汽車行業的影響。通用汽車的危機可能影響上海汽車(600104)參股的合資企業上海通用2009年新平臺車型的引進。無論通用汽車是否破產，可以肯定的是，通用汽車的品牌形象都受到影響，不利于上海通用明年新車型的上市銷售。

　　極端情況下，如果通用等美國汽車企業真破產了，對中國汽車工業是發展的好機會，中國汽車企業可以拓展的國際市場空間更大。我們建議中國汽車企業積極關注國際汽車行業的收購兼并機會。

　　從更長時間看，汽車產業國際間轉移是不可逆轉的趨勢，美國汽車工業高成本將迫使美國逐步推出汽車產業。

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