鐵路設備 增長預期明確

　　導讀：11月5日召開的國務院常務會議確定了擴大內需、促進經濟增長的十項措施。其中第三條就是加快鐵路等重大基礎設施建設，重點建設一批客運專線、煤運通道項目和西部干線鐵路。這與此前“2萬億投資”的說法相呼應。鐵路設備明顯將從中受益，而該板塊個股的具體情況如何，安信證券的報告給出了他們的觀點：

　　安信證券研報觀點(11月2日)：

　　從三季報來看，鐵路設備制造業相關上市公司今年第三季度的收入同比持續增長，環比則基本持平，但受原材料上漲等原因凈利潤出現下降。我們將上市公司中與鐵路設備制造相關的分為兩類，一類是以鐵路設備為主的(以下簡稱為A 類，包括中國南車、晉西車軸、時代新材和北方創業等)，另一類是以鐵路設備為輔的(以下簡稱為B 類，包括晉億實業和天馬股份等)，兩類公司的收入及凈利潤表現略有差異。

　　在收入環比基本持平的大環境下，大多數相關上市公司的凈利潤卻在第三季度出現下降，一些公司的表現較好，晉億實業的凈利潤降幅在10%以內，而天馬股份則仍然保持了11%的增長。

　　我們認為凈利潤下降的原因主要是原材料價格(鋼材)的持續上漲給上市公司毛利率帶來負面影響造成的。從上市公司第三季度的毛利率情況來看，大多數環比下降。但相比之下，一些公司毛利率下滑明顯，而B 類公司則相對穩定，這使得A 類公司的凈利潤平均跌幅明顯大于B 類公司。我們認為，這一現象與持續上漲的原材料價格以及產品的定價機制有關。

　　首先，公司的產品價格是由鐵道部主導，調價存在一定的時滯，從上半年情況來看，車軸沒有調價，貨車小幅上調但幅度明顯落后于成本的上升，因此其產品毛利率受鋼材價格上漲的影響較大。而去年底以來，鋼材價格一直持續上漲，雖然7月份開始回落，但鋼材的庫存成本在上半年一直是不斷抬高的。而三季度交貨的產品使用的鋼材主要是今年上半年的庫存，因此，此類公司的毛利率自今年以來就呈現出逐步下降的態勢。相比之下，B類公司的鐵路設備只占較小的比重，其余產品的價格市場化程度較高，價格傳導相對較快，可以借助產品結構的調整來維持甚至提高毛利率。比如天馬股份的機床產品在年初漲價時連部分原有訂單也一并漲價，并提高風電軸承的收入比重使得其第三季度的毛利率基本沒變；晉億實業憑借制造設備、工藝的先進使得精線產品的毛利率得以提高，同時高鐵扣件的供貨也使得其第三季度的毛利率不降反升。

　　其次，從公司內部來看，雖然時代新材毛利率較高，其鋼材比重相對較低，受原材料價格的影響也相對較小，但公司第三季度期間費用率上升4 個百分點，使得凈利潤環比下降。而北方創業生產的軍品的定價方式與鐵路設備相近(今年價格沒有調整)，導致其與鐵路設備比重高的晉西車軸的毛利率下降趨勢最為明顯。從各類車輛的產量情況來看，第三季度的機車的產量出現明顯下降，而該產品的毛利率相對高于貨車，再加上鋼材價格上漲的影響，中國南車的毛利率環比也出現大幅下降(下降5個百分點左右)。

　　未來預期

　　我們認為，隨著鋼材價格的大幅回落，上市公司的成本開始下降，部分產品的漲價將逐步體現，毛利率也將開始回升。而且由于鐵路設備的價格鋼性相對較強，預計A類公司的毛利率回升的幅度也會相對較快，尤其是B 類公司中的晉億實業庫存較大，這使得原材料價格回落帶來的毛利率上升會較小；產品結構的優化也有利于毛利率的提升，比如，隨著動車組瓶頸的解決、大功率機車的投放，中國南車的產品結構也將比第三季度有所優化；晉億實業也會因高鐵扣件的大批量生產而提升產品結構。

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