行業(yè)展望：形勢嚴峻..航空運輸業(yè)的周期性調(diào)整：長期來看，我國航空運輸業(yè)尚處于行業(yè)生命周期的成長期，但我國的航空運輸業(yè)是強周期性行業(yè)，與我國GDP增速具有較強的相關(guān)性。在全球經(jīng)濟衰退和我國經(jīng)濟放緩的周期性調(diào)整中，我國航空需求將大幅放緩，和1997年亞洲金融危機爆發(fā)后我國航空運量增速大幅放緩相類似，不過這一次的金融危機是全球性的，其破壞力和影響力都要超過1997年的亞洲金融危機，因此我國航空運輸業(yè)2008和2009年的運量增速將低于1997-1998年。

　　《企業(yè)職工帶薪年休假實施辦法》：9月18日《企業(yè)職工帶薪年休假實施辦法》正式實行，根據(jù)國金證券傳媒旅游行業(yè)研究小組的觀點，實行帶薪休假制度，人們在旅游目的地、出行時間、出行方式和休閑內(nèi)容上擁有更多的選擇和組合方式，可以進一步釋放城鎮(zhèn)居民尤其是中等以上收入階層的休閑度假潛在消費需求。我們認為帶薪休假制度的實行將刺激航空旅游潛在需求，對航空業(yè)形成長期利好，但帶薪休假制度在企業(yè)中全面推行和落實需要時間，同時要徹底改變中國傳統(tǒng)的長假旅游方式也需要引導(dǎo)，因此航空旅游潛在需求的挖掘和釋放將在未來逐步體現(xiàn)。

　　對2008年全年運量的預(yù)測：根據(jù)1-9月的生產(chǎn)數(shù)據(jù)，結(jié)合行業(yè)發(fā)展規(guī)律和歷史經(jīng)驗，我們預(yù)計我國10月旅客運輸量有望超過1900萬人，同比增長13%，但10月的大幅反彈屬于黃金周行情和奧運后行情的一次性爆發(fā)，屬于曇花一現(xiàn)，并不具備持續(xù)性，隨著全球金融危機的惡化和全球經(jīng)濟增長的衰退，我國11月和12月的旅客運輸量不會出現(xiàn)和10月一樣的火爆行情，僅會呈現(xiàn)恢復(fù)性增長態(tài)勢，同時國內(nèi)航線的恢復(fù)要好于國際和地區(qū)航線，而貨郵運輸量將因為出口的大幅下滑而呈現(xiàn)負增長。我們預(yù)計全年運輸總周轉(zhuǎn)量完成365億噸公里，同比增長1%，旅客運輸量19000萬人，同比增長3%，貨郵運輸量395萬噸，和去年基本持平。

　　公允價值變動虧損風(fēng)險：原油價格在對全球經(jīng)濟衰退的擔憂中一瀉千里，從最高145美元/桶降到最近63美元/桶，降幅高達57%。根據(jù)國金證券石油行業(yè)研究員的觀點，我國國內(nèi)成品油已經(jīng)高于新加坡成品油價格，預(yù)計我國發(fā)改委在未來一兩周之內(nèi)將調(diào)整我國成品油價格，航油價格也將隨之調(diào)整，幅度在500元左右。國際航油價格的暴跌和我國航油價格的調(diào)整都對航空運輸業(yè)形成實質(zhì)性利好，但我國航空公司航油套期保值衍生工具出現(xiàn)公允價值變動虧損的風(fēng)險進一步加大。

　　匯兌虧損風(fēng)險：我國第三季度GDP增速已經(jīng)放緩9%，根據(jù)國金證券宏觀研究小組的觀點，預(yù)計我國09年GDP增速將進一步放緩到8.5%。在全球經(jīng)濟衰退的背景下，我國的出口將進一步惡化，我們預(yù)計我國將放慢人民幣的升值速度，甚至不排除人民幣貶值的可能性。根據(jù)最新的NDF數(shù)據(jù)，明年我國的人民幣對美元將升值3%。如果人民幣出現(xiàn)貶值，航空公司將出現(xiàn)匯兌虧損，因為南航的美元負債比例最大，則南航的匯兌損失風(fēng)險就最大。

　　資不抵債風(fēng)險：航空公司的資產(chǎn)負債率非常高，行業(yè)平均資產(chǎn)負債率超過85%，在行業(yè)出現(xiàn)巨額虧損時，資產(chǎn)負債率大幅攀升。截至三季報，東航資產(chǎn)負債率高達98%，如果四季度繼續(xù)虧損，東航將出現(xiàn)資不抵債的局面。民營航空的注冊資本最低只需8000萬元人民幣，我們預(yù)計民營航空的財務(wù)狀況不容樂觀，資產(chǎn)負債率越來越高，現(xiàn)金流量越來越緊張。我們認為當航空公司出現(xiàn)資不抵債或者償債困難時，行業(yè)兼并重組浪潮的序幕將拉開。

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