國金證券 曾旭

　　投資要點

　　1-9月行業回顧：全面虧損.. 1-9月全行業出現巨虧：預計1-9月我國民航業虧損20億元，相對于去年同期盈利150億元的情況形成巨大反差。預計航空公司巨虧50億元，民航機場雖然實現盈利8億元，但同比下降76%。原因是成本費用增速遠高于收入增速，人民幣升值放緩基本沒有帶來匯兌收益，油價大幅回落導致第三季度航油套期保值的公允價值變動損失超過10億元。

　　1-9月成本費用增速是收入增速的2-3倍：1-9月航空公司實現主營收入1514億元，同比增長5%，民航機場實現主營收入218億元，同比增長13%，航空公司成本費用1544億元，同比增長15%，民航機場成本費用210億元，同比增長29%。收入放緩的原因是航空需求明顯下降和票價水平逐漸走低。成本劇增的主要原因是航油成本大幅攀升。

　　1-9月航空需求下滑：1-9月航空運輸總周轉量277億噸公里，同比增長2.7%，旅客運輸量14137萬人，比增長1.7%，貨郵運輸量304萬噸，同比增長3.8%。航空運量1-9月的增速遠遠低于過去10年15%的復合增長率。客座率74.1%，同比下降2BP，載運率66.5%，同比下降0.2BP。

　　1-9月機票價格下滑：我國國內航線票價指數呈現逐月下滑趨勢，而國際航線(不含亞洲及港澳)票價指數基本維持穩定。原因是國際運量大幅下滑，航空公司通過大幅縮減國際航線運力來維持價格，同時縮減的國際航線運力投入到國內航線，導致國內航線運量出現供大于求的局面，航空公司由于囚徒困境而陷入價格戰，導致國內航線票價指數逐月下滑。

　　1-9月航油價格上漲：1-9月新加坡航油離岸平均價為138美元/桶，同比上漲70%，截至9月30日國內航油8740元/噸，同比上漲43%。我們預計我國航空公司1-9月的航油平均采購價約為7500-7800元/噸，上漲幅度在30%以上。

　　第三季度匯兌收益已不復存在：第三季度人民幣升值僅0.6%，航空公司第三季度匯兌收益大幅減少。未來人民幣貶值可能還使航空公司存在匯兌損失風險。

　　9月國內客運觸底回升：9月航空運輸業表現雖然差強人意，但相對于9月份的慘淡局面出現觸底回升跡象。9月航空運輸總周轉量為31.4億噸公里，同比下降5.2%，環比上升4.3%。旅客運輸量為1641萬人，同比和環比分別上升0.7%和2.9%。貨郵周轉量為36萬噸,同比下降8.8%，環比上升10.5%。客座率75.3%，同比下降3.8BP，環比上升3.5BP。載運率為67.1%，同比下降3.7BP，環比上升2.9BP。

　　9月貨運繼續大幅下降：受全球經濟衰退的影響，我國勞動密集型的中小企業出現大面積倒閉的現象，我國出口大幅放緩，直接導致我國國內、國際和港澳地區貨郵運輸量當月均出現8%以上的同比負增長，延續了9月的跌勢，且呈現進一步擴大現象。

　　機場行業受航空運輸業拖累：受今年3月執行新的機場收費制度的影響，機場和航空公司對新收費制度存在分歧，多數機場的航空性業務收費內容還在和航空公司談判，機場按照新收費制度預計了航空性業務收入，但新收費協議尚未簽訂使機場的航空性業務收入和應收賬款存在不確定性。航空公司惡意欠付機場起降費也成為不爭的事實。從3季報來看，機場的應收賬款急劇上升，壞賬比例也大幅上升。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。