No.3 鋼鐵業 2005年至2007年度凈利潤增長率分別為-3.27%、25.98%、27.58%,鋼鐵業個股進入2008年以來加權平均下跌61.29%，換手率為159.87%

　　第三季度中國鋼鐵行業很可能將面臨盈利能力的明顯下降，一方面來源于需求的不確定性，另一方面則來源于成本的上升。

　　第三季度鐵礦石成本將環比上升。2008年鐵礦石漲價，按照新的協議價格進口的鐵礦石大體在5、6 月份到廠，考慮原料庫存因素，進口長單協議礦比重較高的企業在第三季度將面臨鐵礦石成本的環比大幅上升，目前國內擁有進口長單協議礦的大多為大中型鋼鐵企業。

　　我們對下半年國內鋼鐵需求存在擔憂。從目前下游行業公布的最新數據來看，我們的憂慮正逐漸的加重。汽車產量的增長速度出現了明顯的下降，商品房銷售面的增長率回落至-7.21%，此外，機械行業尤其與房地產行業相關的工程機械設備等的銷量增速也出現了不同幅度的下降。緊縮性的貨幣政策對需求的抑制作用已開始逐步顯現。

　　我們擔憂國外制造業對鋼鐵的需求可能出現了一定的變化。6月份鋼材產品出口量環比下降最為明顯的是板材產品，其中降幅最為明顯的是中板，6月份中國共出口中板36.01萬噸，環比減少15.87萬噸，環比下降30.59%。板材下游產品下游分布主要為機械、汽車、家電、電氣設備等制造業，板材出口量的迅速下降很可能意味著國外制造業對鋼鐵需求出現了問題。我們擔憂的是，在國內需求存在問題的同時，若國際鋼鐵需求繼續下降，鋼鐵行業的盈利能力將面臨較大的挑戰。

　　第三季度中國鋼鐵行業很可能將面臨盈利能力的明顯下降。盈利能力的下降一方面來源于需求的不確定性，另一方面來源于成本的上升。從鋼鐵主要下游需求行業建筑、機械、汽車等行業的情況來看，鋼鐵需求增長狀況正逐步惡化，這或許已在近期的鋼價變動上開始體現。近期伴隨著鋼價下跌的是焦炭價格的較大幅度的上漲。從6月初至今，上海二級冶金焦的含稅價上漲了約800元/噸，漲幅達到32.8%，河北二級冶金焦的價格上漲了約600元/噸，漲幅達到24.4%，這對鋼鐵行業盈利能力的擠壓是非常明顯的。

　　我們一直強調的是，鋼價的上漲并不代表鋼鐵行業盈利能力的上升，我們更為關注的是噸鋼毛利。根據我們估算的結果，近幾周主要鋼材產品的毛利空間正持續的在縮小，但主要鋼材品種盈利能力逐漸下降的現象很有可能正在發生。

　　我們維持對鋼鐵行業“同步大市-A”的投資評級。對于鋼鐵股仍然建議投資者繼續等待。(安信證券)

　　No.4 運輸物流業 2005年至2007年度凈利潤增長率分別為1.60%、15.03%、88.43%,運輸物流業個股進入2008年以來加權平均下跌59.81%，換手率為158.47%

　　進入7月份，國內A 股市場繼續調整，但交通行業開始明顯強于市場平均水平，交通行業整體表現跑贏市場。

　　從各板塊來看，無論是從短期，還是相對長期表現穩定性強的基礎設施類公司表現明顯強于波動性大的航運航空類公司。

　　從市場估值來看，交通行業的08年動態PE已經顯現相對優勢。

　　我們認為如果市場的調整分成兩個階段，第一階段是“估值修正”階段，即市場所有板塊的高PE值均向下調整；第二階段是“盈利下調”階段，在經濟波動的現實與擔憂下，多數行業將向下調整預期EPS，而交通整體行業的預期EPS有可能較為穩定或者相對向下調整的幅度要小。只有在后階段，交通行業才有望體現其行業的傳統優勢和特點，也即是我們提出的“相對防御”概念。

　　目前，在預測每股收益方面，08年A股的預測EPS為0.56元，而交通行業整體預測EPS為0.6元。

　　與上月相比，近期國內和港股的交通整體PE均有所回落，而且國內回落的幅度要大于港股的回落幅度。

　　從各板塊的估值落差來看，基礎設施類的機場、公路和港口，以及航運類的落差已經接近，特別是機場類公司已經倒掛；而航空、鐵路、城市交通和物流的估值落差仍然很大。

　　我們認為在目前市場環境趨于謹慎的背景下，投資策略以“注重穩定性，回避波動性，基礎設施類優先”為原則，行業整體評級為“推薦”。

　　交通相對穩定的基礎設施子行業，如機場、公路和港口估值正是合理區間，其價值凸現，特別是機場板塊，估值差距最小，行業的整體供給沒有像公路和港口那么過剩，其瓶頸在未來幾年將持續，如果油價繼續回落和航空景氣的回升，機場類公司更能體現其攻守兼備優勢。

　　如果經濟繼續下滑成為現實，鐵路的抗波動性相對最強。

　　航運2008年收益超預期2009年謹慎,股價連續調整，隨著冬季來臨時BDI的回升，將有趨勢投資機會。

　　航空在利空襲擊下估值已經大幅下挫，等待利空預期的明確化和消化。在投資組合管理上，我們建議優先配置基礎設施類，與前期相比，機場配置比例繼續維持40%不變，公路和鐵路配置比例上升，航運降低。

　　(招商證券)

　　No.5 有色金屬業 2005年至2007年度凈利潤增長率分別為32.55%、83.91%、10.91%,有色金屬業個股進入2008年以來加權平均下跌70.49%，換手率為188.36%

　　在經濟下滑與高通脹率的背景下,八月份美元指數走出一輪反彈行情，影響著以美元計價的金屬價格出現不同程度的下跌。目前美元指數在76附近遇阻，由于美國11月份大選，對外擴張的政策將進一步收縮，這有可能會極大地改善政府的財政赤字，短期支持美元的反彈走勢。但是我們不改對美元中長期弱市貶值走勢的判斷。

　　美國次債危機的影響仍未消除，在經濟下滑與高通脹率的背景下，有色金屬行業仍未走出調整周期。美元的走弱格局仍難改變，尤其是后期如何處理“兩房”問題將影響著美元的走向，不排除再次出現貶值走勢。

　　近一兩年以來，有色金屬行業生產成本不斷推高。從表面上來看，成本的上升封殺了價格的下跌空間，但在需求減弱時，卻使有色金屬企業很快陷入虧損的邊緣。

　　國內有色金屬整體行業利潤仍呈現下降的趨勢，尤其是進入三季度后，一方面電價、煤價上漲，有色金屬企業成本上升，另一方面由于七、八月轉入淡季、需求不振，加之電煤供應緊張、拉閘限電等原因，使有色企業普遍開工率不足，表現最為明顯的為鋁、銅、鉛、鋅等行業。主要基本金屬行業三季度利潤普遍差于二季度。

　　證券市場自2007年10月以來的調整已經從時間上來講已經接近11個月，調整至2200點已經接近65%的下跌幅度，雖然目前市場仍然處于系統性風險釋放的過程中，但隨著后期市場重心的不斷降低，估值更加趨于合理，九月以后市場階段性交易機會也將增多。

　　有色行業屬于彈性較大的周期性行業。雖然行業的調整周期仍未結束，但整個板塊隨著股價的深跌，更多地體現出價值重估、資產收購的價值。在此基礎上，我們認為進入九月份以后，隨著證券市場的相對穩定容易產生較多的交易性投資機會。投資的時間點應該選擇進入九月份、短期市場的系統性風險釋放較為充分之后。

　　投資標選取今年利潤增長水平較好的行業、選擇行業中的重點公司、挖掘價值品種。比如黃金行業中的中金黃金(600489)、山東黃金(600547)、鈦行業中的寶鈦股份(600456)、錫行業中的錫業股份(000960)、稀土行業中的包鋼稀土(600010)等。

　　(齊魯證券 李莉）

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